浪里淘金

－－小小辛巴投资手记
     
前　言、
让投机客猛醒的办法就是让资产损失至少一半
     
    　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　“万事慎始”　　
    　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　－－柏拉图
     
    　　回首投资的道路，感觉人生的确象奔跑在旷野里孤独的狼，寂寞、冷清、苍凉....，也许只有齐秦的那首《北方的狼》才能唱出这种感受。
     
    　　一、我是如何走上投资的正道的

几年前，我也对一些技术分析小册子奉若神明，以为可以凭着自己对股价浮动的魔术般的预测力震住整个世界。不久，我遇见了老欧，开始我对他的投资理论不以为然，但是事实证明那时的我是多么幼稚。
    　　1996年12月16日（我永远不会忘记这一天）《人民日报》特约评论员文章发表，大盘跌停了！第二天大盘又一个跌停！我永远不会忘记当时散户大厅中那些无助地盯着满盘兼绿的绝望的目光。短短几天工夫，大盘从最高点算起来，跌去400点，下挫30％，大部分股票跌去50％，我当时手中握的都是低价投机股，同样被腰斩一半。
    　　沧海横流，方显英雄本色！！老欧的东大阿派在大盘的第一个跌停中只跌了2.88％，唯一一支没有跌停的股票！！！他的伊利股份在第二天的大盘跌停中还逆势飘红！！！为什么几百只股票只有他手中这两支能够如此强大？？如果找到其中一只，可能是靠运气，而找到两支就不仅仅是运气可以解释了。
    　　虽然没有行什么拜师礼，但从那时起我就把他当作我的导师，在他的指引下，我终于走上了长线投资的正道。是他教给我思考问题的方法，这些方法是无价之宝，是我一生的财富。
     
    　　二、投资可以使普通人致富。
     
    　　投资可能使人害怕，但不去投资的想法更为可怕，正确的投资，不仅带来财富，同时还带来精神享受，成功的投资同人生的成功是休戚相关的。
    　　彼得·林奇在《战胜华尔街》中曾说过：“未来30年有两件事情是很肯定的：生活费用会越来越高；而股市及经济情况会更好。你可能对前者无能为力，但你若学习如何正确的投资，便可从后者获得不少利益，从而获得经济上的独立。
    　　你不用过于担心股市的泡沫，股市不是因为人们的贪欲而上涨，而是众多企业每年不断推出数百种新产品、新服务及新发明，提高了人们的生活水平，长期来看，股市上涨是与经济的发展相联系的。
    　　投资者必须要有一个根本的信念：这一信念就是天不会塌下来，世界末日也不会这么快就降临，经济也许会萧条但不会崩溃，人们还得穿衣吃饭、休息劳作。所以，股市长远来看总是一个向上的过程。那么,投资股票还有什么可犹豫的呢？如果真有一天经济的车轮停止了转动，你把钱存在银行里也好，隐藏在椅子的座垫下也好，与投资在股市中的结果也不会有任何区别。”

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　　投资股票这一行十分诱人的一点是：有时，一位一点不懂的人却干得很出色。很不幸，正是这一不需要专业知识也可以干好的错误印象，成为你以后的大陷阱。要知道这一行业竞争十分激烈，当你决定买卖一只股票时，你就开始了与那些以全副身心精力和热情投入该事业的人们竞争。在许多情况下，那些专业人士常常与你的交易相反，总的来说，他们深深打垮你。那种认为“我傻，别人比我更傻”的搏傻主义是行不通的。
    　　俾斯麦说过：“每个笨蛋都会从自己的错误中吸取教训，聪明的人则从别人的经验中获益。”这就是先理论后实践的目的所在。虽然熟悉理论的人不一定能实践得好，但是懂得一点投资方面的知识会增加投资成功的可能性，这比从自己的错误中吸取教训所付出的代价要小得多了。
    　　股市已有百余年的发展，自巴菲特靠股票投资成为世界首富，就标志着人类对股市投资实践已达到颠峰，已有的各类理论与实践以相当丰富完备，很多方面我们已无须长期探索，充分向前辈学习，集众家之长，结合自己实际，创新成为自己的投资风格，是现实的选择。
    　　正如古人云“师法乎上”，要学就要学最成功的人。格莱葛姆、巴菲特、费雪、林奇等人无疑都是经历长时间历史检验的很好的老师。
    　　老手和大师的区别就在于：老手知道规则，而大师知道规则后面的真义。
    　　我们要学习大师的思想精华，尤其是我们可以在实际中运用的精华，对任何方法的生搬硬套都将是会走向失败，我们绝不可能买到导致他们成功的一模一样的股票，包括他们自己也不可能每次都买到与过去一样的股票，我们所要研究的是假设他们到了我们这样的市场将如何成功的应对。
    　　在学习这个问题上，普通投资者或者是投错了师门，将一些经不起长期历史检验的方法作为学习的对象；或者是过于自信，妄图自己找出股市获利的秘决。这两类人放着众多非常成功的投资经验不去学习与用心体会，浪费了金钱是小事，而浪费了时间才是不可原谅的错误。
     
    　　四、年青人最有价值的资本
     
    　　大部分年轻人大多是一无所有的，他们唯一的资本就是时间，时间是人生中最宝贵的财富，是谁也挥霍不起的，长时间的复利效应可以创造无比巨大的财富，时间可以创造奇迹。
    　　如果投资的时间够长，一笔小钱最终会变成一笔巨额的财富，一颗小树种细心栽培，会成长为参天大树，但你要是急功近利、拔苗助长，或是连一件将树种埋进土里的小事都不愿做，你将无法收获森林。

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　　不管是古今还是中外，股市最迷人也最害人的一点就是看上去每天都有机会，但真正可以把握的机会却极其之少！
    　　美国长期的证券市场历史告诉我们，即使是在长达十年的牛市中，能赚到大钱的人也是极少数的，而作怪的就是市场的高效率。
    　　而中国的证券市场的确是越来越成熟而有效率了，对于希望通过股市长期投资获得巨额收益的人来说，如果不能客观理智地对待这个特点，除了磋砣了岁月以外，是不会收获更多好东西的。
    　　笔者从长期投资的角度考虑提出关系到投资成败的九个问题，大部分是针对我国市场的特点，综合了巴菲特、费雪等伟大的投资大师以及老欧的思想精华，并在其中提出自己的一些很浅薄的看法，供大家商榷吧。

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“我能测算天体的运行，却无法揣度人类的疯狂。”
    　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　－－牛顿
     
    　　绝大部分投资者都认为自己能够战胜市场，大众所依据的是在日常的操作中赚到了钱，并没有对自己的方法进行科学的统计概率分析，也不在乎自己的方法是否长期有效。
    　　少数投资者，以及西方投资理论界的绝大多数学者都认为，人不可能通过持续稳定地对市场的未来做出准确的预测来获利。
     
    　　一、现代证券投资理论三要素的提出
     
    　　五、六十年代，两位学者为现代投资理论两项重要因素下了定义：即马可维兹的风险与回报的相对平衡取决于多元化的理论；以及夏普对风险的界定理论。第三项因素：有效市场理论是由芝加哥大学年轻的金融学助教尤金尼·法玛提出的。
    法玛所传达的信息简单而明确：股价的不可预测性是因为股市过于有效。在一个有效的市场里，任何信息的出现都会使许多聪明人(法玛称他们为“理智的最大利润追求者”)充分利用这些信息从而导致价格快速升跌，人们还来不及去获利，价格就已经变化了。所以，在一个有效市场里对未来的预测是不占有任何地位的，因为股价的变化实在太快了。
    在理解效率市场理论的含义时，必须注意一点：
    　　效率市场理论不是说投资人不能通过利用技术分析、基本分析及垄断性操作(“庄家”概念)或内幕操作获得收益，而是说投资人不能利用这类操作长期地稳定地获得超额收益。
     
    　二、股价随机行走理论
     
    　　“随机行走理论”是现代“效率市场理论”的一个子集。按照“随机行走理论”的观点，过去的价格信息对于预测价格的未来运动没有任何用处，其在市场中对相关信息的反应方式是呈现随机方式。这种随机方式就好像醉鬼的行走路线一样，完全不具备可预测特征。
    这一推论是投资学术界对职业投资家最严重的一个警告。因为它从根本上否定了绝大多数职业投资家及其所使用的投资方法的存在价值。
    　　西方投资理论界对随机行走理论有大量学术研究。到目前为止，比较一致性的研究结论是支持随机性特征存在的论点。
    　　特别要注意的一点是：股价随机行走的威力主要表现在短期波动的难以预测上，而越长期其可信度越低。

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现阶段的庄家操纵现象并不能逃脱随机行走的约束
    　　有的人认为中国市场现阶段“对于庄家或主力已经控制了大比例筹码的股票，它的走势是在人为的控制下行走的，”不错，对于庄家而言，股价不是随机行走，但对于不知内情的人而言，依然是随机行走。
    　　1、对于一些相当明显的、傻瓜都看得出来的长期操纵行为，日常波动你获利不会多，而庄家决定大幅拉升时，一定是它觉得洗盘彻底了。此时，只有操纵者知道筹码的分布，你有再高的技术分析功力也无法猜测它的时机，对投资者而言无法利用就近于随机行走。
    　　2、真正有实力的主流庄家是适应市场潮流的顺势而为，只有这种庄家将会在市场中长期生存下去。它所控制的走势在一些时段内确有操纵的行为，但是大部分时间呈随机状态与市场基本一致。
    　　3、任何庄家都不可能控制交易的每个时候，它只在关键的时候才出手，所以即使绝对控盘的股票大部分时间也都是随机行走，而那个关键时刻，由于普通投资者的天生弱点，同样难以利用。　
    　　4、随着市场的发展，监管的逐渐完善，庄家操纵现象将会越来越隐蔽，越来越难以判别，“人无远虑，必有近忧”，习惯了这种操作方法将无法在市场中长期的胜利。
    　　这个世界只有相对的正确。没有多少是绝对的。随机行走说的只是大部分是随机的，有时能猜对，有时猜错，而不是说你每次都猜错。
    　　股票价格的随机性特征是最应当引起投资人重视的股票价格特征。一个职业投资家如果不能深刻理解股票价格的随机性特征，则难以在长期激烈的市场竞争中艰难存活并最终取胜。
    　　
    　　四、人不能够战胜市场
     
    　　长久以来，大多数认为能够战胜市场的人所采取的主动型投资策略并没有达到预期的目的，他们的实际投资绩效并不如意。
    　　历史记录可以告诉我们：“人不能战胜市场！”。
    　　从几十年美国基金的操作纪录来分析，大多数运用主动型投资策略进行管理的基金，无论是短期还是长期，都低于标准普尔指数。即便在最好的十年中，传统的主动型共同基金也只有26％实现了优于指数基金的业绩。从《华尔街股市投资经典》所收录的45年历史收益数据可以看出，在晨星杂志所跟踪的所有共同基金中，80％收益率低于标准普尔500指数的收益水平。
    　　从科学的统计概率分析可以很容易的得出结论：显然绝大部分普通投资者包括共同基金、各种机构、投机资金、各路所谓的“庄家”都不可能持续稳定地战胜市场！

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从长期来看，股票市场是一个效率市场，绝大部分人都将碌碌无为向平均收益靠拢，美国几十年也就出了巴菲特、彼得·林奇、费雪几个大投资家。
    　　从日常短期波动来看，股价服从随机行走理论，谁也无法确定地进行精确地短期预测，如果谁能长期准确的预测短期市场波动，他的财富早就排在比尔·盖茨之前了，证券市场一百年来没有人能够做到这一点。
    　　由于大部分人都无法战胜市场，所以西方许多投资者选择了指数化投资，力求使自己的投资尽量指数化，以获得证券市场的长期平均收益。
    　　无疑这种方法不会输，但也别想赢太多，不可能获得超级利润。
    　　难道没有战胜市场的方法存在吗？有！但这种方法往往特别难，只有极少数人能够做到，只能是极少数人的小概率事件。
     
    　　用庞格罗蒂的话说：只有偏执狂才能生存！

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　　 “人们充满了贪婪、恐惧或者愚蠢的念头，这一点是可以预测的。而这些念头导致的结果却是不易预测的。”　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 --（美国）沃伦·巴菲特　
     
    　　记得很小时候听过一个故事：几个小孩去放羊，经过一条大道边时看到有一棵野果树，红红的果子很诱人，其他小孩都蜂拥而上要去摘，而只有一个小孩一动不动，路人问他为什么不去摘，他说如果这些果子真的很好吃的话，早就被人摘光了。事实果然如此，那些摘果子的小孩吃了几口后都皱着眉头吐掉了。
    　　这大概是我最早听到的有关效率市场理论的例子了。
     
    　　小时候我很佩服这个小孩的聪明，但现在我可不这么看。
    　　我们可以假设这个小孩长大了，因为提出了效率市场理论而成为了一名著名的教授。有一天这名教授带着对他奉若神明的学生一起散步，学生突然看到前面有一张百元面额的美元掉在地上，学生说：“老师，前面有一张100美元。”教授用他充满智慧的眼光安祥地看了学生一眼，意味悠长地对学生说：“如果那真的是100美元，早就被人捡走，走吧，别理它。”于是二人昂首阔步，目不斜视地走了过去。这时，突然跑过一个小孩，他惊喜地说：“啊！100美元。”立刻将它拾起来，欢天喜地地买他想要的东西去了。
    　　
    　　一、市场并不总是有效的
     
    　　长期来看，市场是有效的，但根据混沌理论，这个世界上很少有绝对的事情，换而言之，市场并不总是有效的。
    　　在发展规模较小的、交易不活跃、心理影响起极大作用的市场中，市场并不总是有效的，给各种投机者、投资者提供了机会。
    　　关于有效市场理论为什么不堪一击的主要原因可以总结如下：
    　　1、投资者不总是理智的。按照有效市场理论，投资者使用所有可得信息在市场上定出理智的价位。然而大量行为心理学的研究表明投资者并不拥有理智期望值。
    　　2、投资者对信息的分析不正确。他们总是在依赖捷径来决定股价，而不是依赖最基本的体现公司内在价值的方法。
    　　巴菲特认为：“市场经常是有效的这一观察是正确的，但由此得出结论说市场永远是有效的，这就错了。”
    　　“在一个相信市场有效性的市场里投资，就像与某个被告知看牌没有好处的人一起打桥牌。”
    　　可见，巴菲特赞同市场经常是有效的，但他认为并不总是有效的，他就利用了市场发生错误定价时产生的机会而发了大财。
    　　有效市场理论在商学院里仍被奉为神旨。这个事实带给沃伦·巴菲特无穷的“满意”。巴菲特讽刺性地说道：“很显然，这种对学生和易轻信的投资专业人士的不负责态度对我们和其他追随格雷厄姆的人来说是最大的帮助。因为他们吞食了有效市场理论的苦果。在任何种类的较量中－－金融也好，精神或身体也罢－－我们都占有极大的优势。我们的对手被告知市场的不可控性，他们甚至都不用去试。从自私的角度讲，我们或许应该捐助些椅子给这些教授以确保有效市场理论能被永久地教授下去。

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　　买彩票，每个人都知道输多赢少，但还是愿意去买，原因就在于有暴发的机会。我们可以考虑两种最极端的情况：一种情况是对买者最有利，把彩票返还率定为100％，返还方式为买多少还多少。从道理上讲这种规则对参与者是最有利的，谁也不会赔钱。但这种彩票肯定卖不出去，谁会花时间去干不赔不赚等于没干的事呢?另一个极端是对卖者最有利，把返还率设的很低，卖者赚的多而买者损失大。这种情况下怎么卖出去呢?就要把奖金设的很高而中奖面很窄，用巨额奖金刺激人的贪心。在贪心的驱使下，人就会接受对自己不利的规则而去捕捉获得暴利的可能性。
     
    　　彩票定理也可用于股市：人在股市中放弃能稳定慢速赚钱的方法而去使用看来有更大机会的方法，是为了捕捉获得暴利的机会。
    　　如果把有效市场理论的论证应用于彩票业，则可以推出如下结论：由于买彩票是吃亏的，理论上应该所有人都不会去买彩票，彩票业应该根本不存在。但现实中的彩票业却并不会因为理论上的不合理性而消失，反倒在世界各国持续的长期存在着。
    　　既然人类的理性尚不足以使这么简单的系统符合有效市场理论，像股市如此复杂的系统就更不会完全符合有效市场理论了。所以，只要彩票业还继续存在，股市就不可能总是有效的。
    　　当然股票并不同于彩票，投资者是抱着投资的目的来的，会慢慢趋同于理性价格，使市场从长期来看符合效率市场，但大部分人同时又抱着投机的心态，在妄图暴利的非理性思维的影响下，也会产生各种非理性的行动，使市场产生短期无效运动。

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　　长期的市场是有效的，有时也会出现少数可以预测的走势，由于无理性的短期博弈行为的影响，市场的确会产生不多的捡便宜货的机会，但总体而言，这些机会有大有小，而且并不是很多，成功的投资者要善于把握住大的机会，而不是力图把握住所有的机会。
    　　为什么要把握大机会呢，如果将多数小机会累加在一起不是可以得到更佳的回报吗？
     
    　　我的思考基于三点：
    　　1、主观判断的大机会的实际结果往往是打了折扣的，你必须要留下一定的误判空间。
    　　人总是过于乐观分析机会而将风险抛在脑后，谁也无法避免这一点。所以经过仔细选择具有诸多有利因素的大机会往往实际上只是中等机会，或者只是小机会，但多多少少还是能带来一定赢利，而你所认定的小机会打了折扣就几近于无了。
    　　2、不存在可确定的小机会。
    　　按照彼得.伯恩斯坦的言论，不确定性是市场永远的伴侣。连那些深思熟虑认为的大机会都经常大打折扣，小机会就更加难以确定了。频繁的抓小机会，就会趋同于投币概率，向市场平均值靠拢；而耐心等待相对可确定的小机会，往往就几近于抓大机会了；这个世界往往走向两个极端，很少有人能够作到绝对的中庸，在多变的证券市场尤其如此，与其在两边摇摆不定，不如专心于一个极端。
    　　3、大机会一定有，关键是耐心等待。
    　　人们总是深深地怀疑，自己能抓住大机会吗，正是这种怀疑使得人们力图去抓看上去经常有、似乎更有把握的小机会，到了真正的大机会来的时候，往往处于被小机会套住的状态。
    　　我也曾深深地怀疑过，但多年的实践后，我终于明白了一点：如果这股市每年不大幅波动一、两次，就不是股市了；再好的股票，如果没有大幅的上下波动就不是股票；你所要作的就是锻练识别能力与耐心等待。
     
    　　（顺带说一下高价、低价股的机会比较问题：
    　　1、有人认为好的股票往往被高估，坏的企业往往被低估。而我们国家不存在这个问题，我们这个市场是绩优没人理睬，垃圾投机盛行。
    　　2、又有人认为好的企业往往价高，坏的企业往往低价，高价机会少，低价机会多。但问题是高价未必高估，低价未必低估。事实上，好的企业只是有一个相对较高的价格，敢买高价的投机客较少，反而处于相对低估状态；相反，人们总是乐于在低价股中投机，反而是高估了。
    　　3、我国的高低价股价差远不如西方成熟市场，西方的好股票几百美元的比比皆是，垃圾股一、两毛钱的也很多，而我们最便宜的也有几元钱，最贵的也不过几十元，证明了低价高估、高价低估的状态。
    　　4、在我们这样高市盈率的市场，根本不存在被低估的低价股，那些本身素质很差的垃圾在没有真实的重组前即使被炒高了，最终还是跌回原位，而在浩如烟海的垃圾堆中，你很难知道哪个是真正有效的重组。
    　　5、如果垃圾处于被低估的状态，好股票也同样处于相对低估状态；如果好股票处于相对高估状态，那么垃圾一样股价高企，好不到哪去。
    　　6、高价、低价中都有机会，我从来没有否认这一点，但只有能加以利用的机会才是大机会，对于我来说，由于高价股相对数量较小，有利于缩小研究范围，我更善于到高价股中寻找机会。）
     
    　　那么，最大的获利机会存在于何处呢

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“如果你善于在市场上把握时机，就可以成为强盗”
    －－唐纳德·麦尔斯特
     
    　　股灾的可怕不仅在于它给投资者的伤害，最可怕的是谁也无法知道股灾什么时候来临，并且谁也无法知道灾难将持续多久，以及将会在什么时候结束。
     
    　　有一个基金业的老笑话，讲的就是基金经理如何面对风险的。
    　　“基金经理甲与基金经理乙是好朋友，二人一起相约去某城市郊外的森林烧烤度周末，甲乙二人到了森林后，刚支起烧烤架，这时有个猎人走过来，说这个林子里有伤人的熊，前几天才咬伤了好几个游客，两人都表示不怕，愿意继续留下来，猎人走了后，甲越想越怕，对乙说：”不然我们还是走吧。”乙说：“不用怕！”甲感到奇怪，问乙：“难道你比我更强壮吗，可以打得败可怕的熊。你跑得比熊更快吗？”乙自信地说：“我没有能力打败熊，我也跑得比熊慢，但是我只要跑得比你快就行了。”
     
    　　股市投资是一场永无止境的障碍长跑，对于风险是谁也无法避免的，谁也不能保证自己不会遇到，一个优秀的基金经理最关键的能力不是在于躲避风险，而是在注定要遇到风险的时候如何做到控制损失，他往往能做到在上升的市道里获利比别人多，而在下降的市道里损失比别人少，几轮下来他就遥遥领先了。