从次贷危机爆发至今，已经整一年了，尽管欧美政府出手相救，但间间歇性的四次危机让全球资本
市场和经济深陷囹圄。
危机步入下半场
《财经时报》：到目前为止，次贷危机已经形成四次较大的冲击波，这是否意味着已经走出了最黑暗的时刻？危机还要持续多久？
金岩石：首先，这是全球经济模式——美国高消费、高负债的经济与中国高成长、高出口的经济构成的循环——出现了问题。
在这样的循环中，美国通过次贷市场，把高消费、高举债的经济传递到中国，使中国的出口产品扩张，解决了中国的就业问题，而中国的
外汇储备剧增则帮助美国解决了通货膨胀的问题，但次贷危机的爆发打破了这种循环，开始时只是导致全球金融业的震荡，目前这个震荡刚刚结束。
其次，这个震荡在美国和中国都出现了连锁反应。
次贷危机的影响在美国已经超出了金融业的范畴，开始扩散到实体经济，次贷危机正在延伸到包含信用卡市场在内的整个信贷市场。“两房（房地美和房利美）危机”的爆发构成了次贷危机的新一轮冲击，这使得美国的危机才刚刚开始，如果我们把实体经济和虚拟经济看成两个循环，在第一节发生的虚拟经济的循环，在美国通过各种经济的传导机制向世界扩散，于是看到了次贷危机向外面分散的过程。现在开始进入向内向扩散的第二阶段，从次贷到两房再到其他银行，危机才刚刚开始。
《财经时报》：对次贷危机爆发原因的一个重要解释是，由于格林斯潘在“9·11”之后的低利率宽松货币政策带来的流动性所致，但事实是经过17次加息后美国的流动性收紧。那么，这场次贷危机背后的形成机制到底是什么？流动性在这场危机中扮演了什么角色？
谢国忠：这次危机爆发的很大一部分原因就是前美联储主席格林斯潘的政策所致。
在“9·11”后的他实施了低利率的宽松货币政策，信贷利率被降低到了1％，这导致了借钱变得很容易，流动性的泛滥推高了房地产市场的泡沫；接着，在看到有泡沫之后，美联储又进入以加息为手段的流动性收缩，这导致了泡沫的破灭；此后，尽管在危机全面爆发过程中，美联储通过注入资金和降息提高了流动性，但由于资产质量下降导致银行放贷热情不高，这部分
资金并没有进入信贷领域，而是跑到了像原油
期货这样的商品市场，并推高了
石油等大宗商品的价格。
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把脉中国
《财经时报》：从过去一年来看，次贷危机不仅让中国的出口遭遇了冲击，而且在一定程度上对资本市场产生了影响。次贷危机未来对中国经济和资本市场将会产生什么影响呢？
金岩石：第一阶段次贷危机的传导机制是由高消费、高举债传导下来的，这将通过消费传导过来对中国构成影响。由于美国占了全球的消费市场的40％，美国的消费萎缩将影响到中国的出口和就业。从高负债的角度看，证券化的机制引发金融震荡，由于美国在全球金融市场的比例也超过40％，这种震荡必将扩大到各个市场。
现在危机已经进入第二阶段，次贷危机向美国本土实体经济的内向扩散，引发了美国失业增加、消费萎缩，这导致了美国经济增长的放慢，最终导致全球经济的减速，再次影响到中国经济。
《财经时报》：在业内人士看来，房地产市场的过度消费是次贷危机爆发的重要原因，这种房地产的调整所引发的信贷危机在国内爆发的可能性有多大？
谢国忠：中国的信贷市场与发生危机的国家或者地区不同的。
目前，中国的家庭信贷余额只有3万亿元人民币，与今年上半年6个月的信贷总量差不多，而且还存在高比例的家庭储蓄，这部分信贷引发危机的可能性不大。
事实上，房地产信贷市场真正的问题出现在开发商上，他们在高价时买了土地，却面临着土地价格的下跌，如果土地价格下降一倍，房地产开发商将面临资不抵债的问题。
当然，中国信贷市场更多的危险来自企业信息的不透明。
次贷危机之所以会爆发，是由于牵涉到的金融衍生品太复杂了，以致其中的问题很难被看出来。而中国信贷市场的问题很可能就是中国的企业信息不透明，一个只有几百号人的企业，下面却存在大量的子公司或者分公司，其实只是针对银行融资的平台，整个机构就是为了能从银行获得更多贷款。这些企业出现问题时，可能导致大股东掏空上市公司的情况，最终把风险转嫁给银行。
危机求解
《财经时报》：能否走出这场危机取决于哪些因素？
谢国忠：目前的次贷危机是被各国
央行拖住了，比如受波及比较深的雷曼兄弟和美林等投行得到了美联储的支持。现在的关键是这些金融机构的资产质量并不透明，并没有把这些不良资产剥离出来。
解决问题最终是需要算账的，刺激经济的计划只起到缓冲资产价格下滑的作用，真正要解决这个问题就得建立一家破产重组的公司来重组这些资产，而不是一直拖下去。
《财经时报》：在大家看来，导致这场危机的三大祸因是流动性过剩、房地产的过度消费和金融工具的滥用。你觉得，危机对中国的金融创新有何启示？
金岩石：启示就是让中国认识了这种金融创新的基本方式。虽然美国发生了这种情况，如果把整个次贷业务创新看作一个过程，次贷市场对早期美国经济、金融业都曾经发挥了积极作用，也就是说，这种创新的方式并不会完全被否定，危机的爆发让我们有机会能更好认识这种创新。
同时，危机已经爆发了，它又为我们提供了另外一个案例，就是金融创新本身包含内在风险，金融业的发展已经进入新阶段，其每一步创新都会给世界带来风险，而正是这个风险让金融创新得到进步，所以创新的步伐不会改变。对于中国来讲，这种创新绝对不能因为次贷危机而停止，尤其是不能停止资产证券化的步伐。
《财经时报》：中国该如何防范出现类似的风险？
谢国忠：年初我就提出来“在中国实施宽松的财政政策”，但这只是一个缓冲，最重要的是提高企业的竞争力、把效率提高。目前在利率、汇率、能源和粮食领域都存在管制，这导致资源配置的低效率，这迫切需要做出改变。此外则是金融业，要通过提高自己的素质来降低融资企业的成本，增加后者的竞争力。■
