虽然8月12日
公布的7月居民消费价格总水平(CPI)和工业品出厂价格指数(PPI)均超出了市场预期，但却非常不同——前者低于市场预期，而后者高于预期。
市场普遍认为，导致CPI下降主要因素是去年翘尾因素减弱和食品类价格涨幅不断下滑，同时PPI向CPI的传导效应较弱也是此轮通胀没有反弹的原因。
同时，多数宏观专家认为目前高PPI已是强弩之末，但并不意味着CPI低位完全企稳，而且宏观经济并不因通胀衰减而降低风险。
食品价格涨幅持续降低
7月CPI仅为6.3%，低于6.5%的市场普遍预期，高盛公司预测6.6%，雷曼兄弟为6.7%，摩根大通为6.5%，中金公司为6.2%-6.5%，交通银行和西南证券为6.4%，国家信息中心预测为6.6%。
这是CPI在今年2月份最高点之后持续第5个月出现下滑趋势，这也被看作中国通胀
趋势在衰减。
导致通胀持续衰减的原因之一是CPI的翘尾因素(即上年商品价格上涨对下一年价格指数的滞后影响)继续下降。2007年6月，CPI突然脱离2%-3%的平衡区域掉头向上，其对2008年上半年CPI的正翘尾因素影响很大，不过这种影响随时间推移被削弱，7月翘尾因素对CPI影响就下降了一个百分点。
除了翘尾因素，食品类价格涨幅持续降低对CPI的下移功不可没。
自2007年6月以来，食品类价格上涨拉动着CPI指数持续攀高，2008年2月份，当CPI指数达到8.7%时，食品类价格同比涨幅达到23.3%。但7月份食品类价格涨幅降低到14.4%，比6月份19.4%的涨幅还低5个百分点。
“如果继续细分，在食品价格中，肉类价格涨幅降低是一个主要因素，其中猪肉价格在7月份仅仅上涨12.1%。”西南证券宏观分析师董先安分析。不过摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆在报告中指出，“7月鲜菜价格却上涨8.4%，这主要由于上一个月南方洪水导致。”
总体上，7月份
数据继续拉低了全年通胀水准，截至目前，1-7月份累计居民消费价格总水平同比上涨7.7%，其中，城市上涨7.4%，农村上涨8.3%；食品类价格上涨19.5%。
现在，对于未来几个月中国通胀走势，几乎所有宏观经济学家都下调了预期。
5月，摩根士丹利和雷曼兄弟对中国通胀走势还有很大分歧，当时摩根士丹利认为中国CPI会逐步下滑，但雷曼兄弟却认为CPI先降后升，他们在7月1日的报告中指出：中国通胀将涨至12年最高。
现在，两家外资投行的观点趋于一致。他们都认为CPI通胀应该会在今年余下的时间里继续回落。雷曼兄弟在7月CPI的评述报告中指出，“食品供给的进一步增加将缓解2007年下半年以来牲畜疾病和自然灾害导致的食品短缺。”
在假设中国没有再出现大规模的自然灾害情况下，雷曼认为8月份中国通胀率会破年6.0%。“他们还预测，2008年第四季度的CPI通胀应该会维持在不到6.0%的水平，所以雷曼已经将2008年的CPI通胀预期从之前的7.2%下调至6.8%，2009年第一季度可能会回落至低于4.0%。
PPI的弱传导效应
7月CPI构成中，与食品类价格涨幅降低形成对比的是，非食品价格涨幅在缓慢加大，7月份非食品价格上涨2.1%，而6月份为1.9%。
不过这个涨幅却低于市场预期，市场认为主要是PPI没有完全传导给CPI所致。
依据惯例，PPI数据在CPI公布前一天发布，7月份PPI涨幅高达10%，创出12年以来新高，也高于之前9.4%的市场预期。
“7月PPI再创新高是因为成品油和电价的调整。”中金公司在报告中指出，由于6月20日油价和电价改革，6月份成品油中的汽油、柴油和煤油的出厂价格分别上调了10.4%、12.2%和15.5%，7月份这些数据则分别达到32.6%、21.5%和29.4%。
雷曼和摩根大通认为这种调整也会影响到CPI指数，从CPI构成的子项目中已经看到：7月份车用燃料及零配件价格上涨22.2%，家庭服务及加工维修服务价格上涨9.8%，交通和通信类的价格通缩幅度也在降低，6月份同比涨幅-1.1%，而7月份为-0.3%。
不过，7月没有出现市场普遍担心的 “高PPI必然传导给CPI”的现象。
这种担心的理由是：2007年第四季度，当CPI在食品价格推动下不断创出新高时，PPI突然也走高，当时很多经济学家就担心，PPI会从食品通胀手中拿过接力棒，成为推动CPI上涨的主要因素。而且，这种担心在2008年更可能成为现实，2008年5月PPI首次反超了CPI加速上行，5月PPI同比上涨8.2%，CPI上涨7.7%，PPI和CPI一上一下的“剪刀差”不过0.5%，而7月份 “剪刀差”达到了3.7%。
庆幸的是，此担心在7月份没有发生。“从历史上看，PPI会影响到CPI，CPI也会影响到PPI，无法说谁是谁的先行指标，长期看两者基本上独立。”西南证券首席宏观分析师董先安说，他还表示，目前PPI和CPI两
指标的侧重点不同，CPI中食品和服务业占比很大，PPI则涵盖各种工业制造业产品，两者相关幅度很小。
但更多的宏观经济学家更倾向认为PPI向CPI传导路径被阻塞。
目前PPI向CPI传导上涨压力的链条大致有三种：第一条是通过PPI(煤炭、成品油、电力)——农业生产资料——农产品——CPI；第二条是通过PPI(采掘工业)——水电燃料——CPI；第三条是通过PPI(原料工业、加工工业)——工业消费品——CPI。
由于中国下游产品市场总体供大于求，而且国家对中间产品实行价格管制，导致PPI向CPI的传导效应被弱化。
显然，国家统计局希望市场接受“高PPI并不意味高CPI”的观点，在PPI数据发布同一天，国家统计局网站罕见地链接了国务院发展研究中心宏观经济部研究员张立群(
张立群博客|
张立群新闻)的文章，张立群在《正确看待工业品出厂价格的较快上涨》一文中指出：国际市场价格的上涨、大宗商品需求增长较快、成品油和工业用电价格调整，是引起PPI上涨的主要原因，所以此次PPI涨幅提高不是经济总量失衡的表现，也不会很快向CPI传导。
经济风险仍旧存在
目前，市场普遍认为PPI已经达到一个高点，国金证券认为在原油等价格回落的情况下，PPI上涨趋势已是强弩之末，而光大证券首席宏观分析师潘向东认为未来两个月PPI会出现趋势性下降。
但是，CPI和PPI的双降将无法减轻宏观经济面临的风险。
首先，能源价格调整对CPI影响将从直接影响扩展到间接影响。
中金公司观点是，目前能源价格调整对CPI影响主要是直接影响，但一个不好的端倪开始出现——PPI中耐用品走出通缩，这证明原材料对下游产品的传导逐步显现。从PPI数据中也可以看到，7月份原油价格、煤炭开采和黑色金属分别上涨了41.2%、32.6%和30.1%，带动了7月份原材料和动力购进价格同比上升了15.4%。
其次，PPI向CPI传导的路径可能由于价格改革而放松。
“目前通胀下行是在物价管制和能源价格没有正常化的情况下出现的，正如一个高烧病人，并不能认为将冰块敷在头上就认为已经退了烧。”中金公司在报告中说。
“而且，一旦价格被打通和理顺，估计会很快传导到CPI，”银河证券宏观分析师张新法说，基于这种分析，中金公司认为CPI可能在9月份出现反弹。
最后，最大不确定性仍是外部因素，按照国研中心张立群和多数
投资银行的观点，目前PPI上涨主要原因和未来下行可能性都依赖国际市场大宗商品价格走势，如果未来大宗商品价格继续上涨，就会影响国内PPI指数，进而影响CPI。
不过，目前最让人担心的仍是PPI和CPI倒挂下企业利润下滑的风险。光大证券潘向东认为，CPI代表了需求，而PPI代表了供给，当CPI上涨、PPI企稳或下跌时，经济处于繁荣期；相反，当CPI下行，而PPI上行，显示了总需求开始收缩。“而未来两个月，当PPI出现拐点时，此时经济增长和企业
利润将处于此轮经济周期中最糟糕的时期。”潘向东在报告中提出了预警。
