幕小后

所有人听了都不说话了。
你在股市1000点买个股票涨到6000点卖了，赚了5倍这是自己的本事吗？不是，这是整个宏观大势送你的，你幸运地搭上了这班车。等股权分置改革完成了，人民币升值也开始了，外资也流入了，20万亿储蓄存款被撬动了，所有市场力量都被调动起来，是大量的钱把股市给抬起来，所以才有这波行情。
股市6100点附近股票的平均市盈率在50倍左右（这是根据彭博资讯系统统计得出），然而当时上百倍市盈率的股票俯拾皆是，上千倍甚至数千倍的股票也有。所以，你要随时问自己，这股票值这个钱吗？全流通、“大小非”解禁近在咫尺，这个价钱还有人接手吗？
其实，这个问题很多人都问过自己了，结果发现这是一个很蠢的问题。因为有些人很早就问过自己，3000点问过，4000点问过，5000点也问过，它是不值，有些股票早就不值了，但它就是涨上去了，而且飞速涨上去了，买了它就赚大钱了。这时问值不值的问题就太愚蠢了，应该问，不管它有多高，只要后面还有上涨空间，还有人接手，我就买，不买就来不及了。股价就这么飞速地涨上去了。
所以，不要怨天尤人，太多的人都清楚他不是在投资一只有价值的股票，太多的人在“赌”后面还有人会接手，还会拉高股价，只要自己不拿最后一棒就行。
问题是，你怎么知道自己拿的就不是最后一棒？
在《推开宏观之窗》当中，我曾经讲过这样一个故事。在1929年10月29日，美国爆发了席卷西方世界的大股灾。在股灾爆发之前一个星期，有一个银行家在路边擦皮鞋，擦皮鞋的人一边给他擦皮鞋，一边跟他大谈股市如何赚钱。回到家后他想，连一个擦皮鞋的人都知道股市能赚大钱了，这股市不是太热了吗？他当机立断，卖出手上所有股票。在这场灾难中，只有他这样的极少数人幸存下来，其他人都在这场股市大崩盘中血本无归，很多人因此跳楼自杀。

幕小后

当股市涨到6000点的时候，跟随我多年、不识字的阿姨竟然把一生积蓄的两万元钱拿出来，托我帮她买股票。听我的助手讲，他家里有一个钟点工，最近也“失踪”跑去炒股了。直觉告诉我，这个市场的危险越来越近了，真的是很危险很危险了！
但直觉有时候会靠不住，我必须要获得印证。
那时股市火得不行了，我教的MBA们热烈地谈论着股市，盛情邀请我去参加他们的沙龙，畅想未来。他们中有搞房地产的，有买卖证券的，有从事保险的，有干银行的，有做基金的，还有做实业的，各行各业的人都有。在那次聚会上，一个在证券公司工作的学生说出的一个数据引起了我的重视，他发现，在2007年3月到证券公司开户的人手里基本有7万元，5月份开户的人手里基本有4万元，7月份开户的人手里大概只有2万元的水平。
这个数据告诉我们什么？谁在买股票？谁在接盘？
当有2万元钱开户的人去炒股的时候，我想问大家，是什么样的人进了这个股市？当只有2万存款的人冲进了股市，而且在6000点位冲进去，这意味着什么？你还能期待在他们之后谁来接着买高价股？
作为老百姓，作为微观的个体，你当然看不到这些，你只看见那只不知道从哪里听来的股票。你被这些弥漫在全国上下每一寸空气中的财富故事，而且是爆发式的、迅速致富的故事深深打动了，你终于按捺不住了。
股市挣钱太快、太容易了，我在这里老老实实工作太愚蠢了。每个人都在这么想。
管理层多次警告，没有用；央行紧缩货币，没有用；政府提高印花税，也没有用。赚钱才是硬道理。

幕小后

写到这里，读者朋友们，你们已经预见到会发生什么，今天你们也已经看到发生了什么。可当时大家就是不明白。现在你觉得这些描述很可笑，但当时每个人都把自己当股神，这是真的。
    小投资者不明白，并不妨碍大资本明白。他们明白后面没有资金跟进来了。于是，市场自己的力量发生作用了，我们已经不需要政府的警告了，也不需要政府再出台什么所谓利空政策了。老实说，谁也不敢在那么高点位上出台什么利空政策了，谁也不愿意在那个位置上成为所谓“历史的罪人”。这是中国国情的无奈，可你得正视。
这一切都不再重要了，市场有市场自身的规律，找个理由涨很难，找个理由跌还不容易？
当时只因为一则小小的“谣言”，说香港H股和A股即将并轨，股市便不知不觉开始了暴跌。为什么不知不觉呢？因为第二天就辟谣了。

幕小后

原来虚惊一场！
    市场似乎又重新坚定了信心，奥运会还没到，中石油还没发，这熊市怎么会来呢？总之，刚冲进股市还没赚到钱的人，会找出无数理由说服自己坚定信心；那些老股民信心更足啦，为什么呢？因为之前每次卖出都踏空了。随着中石油股票的上市，以48元价格高开后，一路低走，股市“顺理成章”地开始下跌了。
    看到这里，读者朋友们千万不要给上述分析套上一个什么“阴谋论”的帽子，因为这是一个明摆着的“阳谋”，只是你当时看不清而已。
之前大家只看见自己买的股票，看不见后进股市的人越来越穷了，只能说你不具备掌握信息的优势（其实可以观察到）；但是，你现在明知道股票不值那个钱了，明摆在那里（前面探讨了），你还要买，还不卖；你明知道期货指数要推出，这也是明摆在那里，不知报道多少次了，股指期货是一个做空机制，你还要买，还不卖；股改第一天就告诉大家说，“大小非”解禁的股票迟早是要流通的，而且有时间表，近在眼前了，也明摆在那里，你还要买，还不卖；你只看见奥运会，看不见之前还有个台湾地区“大选”，还有那个“入联公投”，你还要买，还不卖。你说应该怨谁呢？最后这个原因，有人读到这里一看就明白了。有人还要问一下，这个“大选”和“入联公投”跟我买卖股票有什么关系呢？现在假设你是一个10亿元的大资本，100亿元就别说了。你拿着这么多钱的股票，你会赌“入联公投”一定通不过？万一通过了，后果将会怎样？大家知道，中国2005年3月十届全国人大三次会议表决通过了《反分裂国家法》。这部法律明确规定，为了反对和遏制“台独”分裂势力分裂国家，促进祖国和平统一，维护台湾海峡地区和平稳定，维护国家主权和领土完整，维护中华民族的根本利益，根据《宪法》，制定本法。

幕小后

不是说有人一宣布“台独”马上就会开战，但只要有法律依据，就存在这种可能性。如果谁拿着10亿元的股票，他要不要规避市场风险？如果拿10亿元的人这么想，拿100亿的人也这么想，拿着一大堆股票的大资本都这么想，那你说股指站在6000点上还踏实吗？所以，要是这些大家还看不明白，总觉得有什么内幕，需要什么内幕，需要什么小道消息，或者曾经凭着几个小道消息赚过一点钱，即使是你自己凭着独立判断赚过钱，但仍然看不见这些阳谋，看不懂这些阳谋，你怎么称“股神”？怎么去股市里安全地赚钱？当看明白这些问题的人越来越多，首先是那些大资本们，还有那些曾经经历过市场风雨洗礼的人们，有人开始果断地退场。当明白这些问题和风险的人越来越多时，谁都想跑，谁也不敢把价格再拉上去，让别人跑掉。再加上，在市场暴跌的时候，基金会遇到赎回，不得不抛掉持仓股票套现退钱给“基民”；还有人是借钱炒股；还有人是抵押了股票借钱，当股票跌过某个临界点就会被强制平仓卖出，这一切，都会急剧加速股市的暴跌。

幕小后

股市将走向哪里？
    我国股市的暴涨和暴跌，让人摸不着头脑。资本市场往往总是矫枉过正——要涨就涨过头，要跌也跌过头，几百年来的资本市场就是这样一个规律。如果股市不涨过头，人们就不会买入股票；如果股市不跌过头，人们也不会卖出股票。中国股市的未来究竟要走向何方？现在，我们回过头看2006年的股市，前面是股改突变利益空间的诱惑，后面是奥运信心的支撑，中间夹个人民币升值，三大动力吸入资金撑起股市。现在看，这一头一尾两个都用过了，动力都消失了。奥运会还没开，股市就下跌了，这是过度透支，把利好提前用完了。现在的利好只剩一个，就是人民币升值。再看下跌时的因素。第一是当时6000点的市盈率普遍太高，股价太高了。应该说接近3000点下跌后，风险至少释放了一半，处于可上可下的位置。第二是股改完成的“大小非”解禁时间陆续都到了，这会加大股票供应量，相对而言，还会压制市场股价。第三就是台湾地区准备“公投”，这是最厉害的一个因素。现在“公投”失败了，坦率讲，拔掉一根最关键的导火索，这不仅对于资本市场，其实对于整个中国经济、对全体中国人都是一件幸事。可惜大家忙着赚钱，很多人还没意识到。不过随后出现了西藏问题，5月12日又发生四川汶川8级大地震，更令股市雪上加霜。还有一个公开的但又不太引人注意的朝韩关系紧张问题，它可大可小，风险也不可确定，对资本市场有一定威慑力。看到这些因素，3000点附近的中国股市基本处于一个均衡状态，上下的理由都有，多空的因素都存在。相对而言，正面因素中只有一个人民币升值暂时还比较过硬，但这不足以支撑市场再次大幅上涨，制约的因素太多。最关键的是，资本市场的特性，往往是矫枉过正。涨的时候涨过头，跌的时候也跌过头，这时候你一看市盈率安全了，可能又看错了时机。在一个投机氛围相对浓厚的新兴市场，股票平均市盈率可以是作为价值中枢的参考，就是价格始终围绕价值波动，这是全世界永恒不变的真理。无非在价格向上超出价值太多的时候，表现为透支预期太多，一旦预期无法及时实现，你要随时提醒自己，那就是明明白白的“博傻”行为，那就要比谁跑得快，谁也怨不得谁。当市场回到价值中枢附近的时候，矫枉过正，但“过正”的力量究竟有多大？幅度有多深？没有人能猜测得到，也没有必要猜测。为什么？我们回头看这波行情，股市究竟是涨到5000点、6000点还是7000点打住，谁知道呢？没有人知道，因为没有人知道什么时候市场“弹尽粮绝”，也就是谁也无法预测什么时候资金再也跟不上了。拿两万元开户的人都进来了，什么时候他们按捺不住冲进来，谁也不知道。这时候，市场再往上就推不动了，因为已经没有新鲜力量再进来了。那反过来看下跌呢？谁也不知道你什么时候愿意把“价廉物美”的股票抛出去，你不把它抛出去，就没人能买。道理很简单，你拿着钱去超市时，是不是要买价廉物美的商品？2005年12月在中央电视台《百家讲坛》节目录制最后，我说股市大发展来了。我不是什么神仙，也没有任何内幕消息，就是因为看到现场很多中老年朋友说：“太惨了！我们永远不做股票了，我们卖了就再也不进去了！”但他们后来肯定忘了自己的话，按正常估计，这些无法再见面的老朋友应该又套在6000点上了，因为我身边这样的人太多了。市场矫枉过正，而且还不知道要过到什么时候、什么程度，所以要看下一步的趋势和方向。第一点，要看到现在的背景。股市过度的投机，两年时间5倍增长的市场，必然会付出代价，不仅是小散户、大机构，甚至政府，也要付出代价。为什么呢？这没什么好奇怪的，看2001年后的那5年股市，庄家被消灭无数，很多连东山再起的机会都没有。新股停发，企业发展停滞，政府税源受损。只要股市过度投机，从宏观上讲，最后不会有赢家。所以，暂时输一点，是所有人必然要付出的代价。难道眼睁睁知道6000点是不健康的，现在我们又殷切地希望它涨回去，这不是自欺欺人是什么？不是被贪婪主宰是什么？所以第一点要端正心态，认清大势。第二点，要看下一步市场的基本方向和特征。在股市1000点大起，市场找到了股改这个突变点和暴利点，所以才有热情参与。那么下一个突变点和暴利点，再次调动市场热情的激发点是什么呢？可能会是股指期货。股指期货交易是个新事物，它一定会出来，一定会对中国的资本市场产生深远影响。它一开始出来你会更看不懂，股市忽上忽下，是因为后面巨大的杠杆效应在驱动，有人一定要力图影响市场的波动，获取期货上的暴利。这里面主要有两个看不懂。

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第一，是那些大盘股。这里可以顺便解读一下2007年最让人看不懂的所谓“二八”现象以及后来的“一九”现象。一般来说，没有那么多资金敢去炒大盘股，因为需要很多钱，不符合十几年前老股民的习惯，所以散户一般不去碰那些股票。但此一时彼一时，这时候大盘股在大机构看来却是黄金，为什么呢？因为它们将来可以影响大盘指数。你如果没有能力影响大盘指数，你就不敢做股指期货，那暴利就与你无缘。这边股指涨跌只要一个百分点，那边股指期货赚赔是12.5倍。第二，股市有时跌得离谱，让你看不懂。为什么呢？因为东方不亮西方亮，这边现货跌着，那边期货做空赚大钱，你会看不懂。所以我们奉劝投机散户最好暂时离场，因为你会受不了，你会不自觉地“高吸低抛”，赔得更快。做股市投资的请闭上眼睛不看，每月不停地买，一个月1000元，一个月500元，有钱时再多买点，就这样坚持买，不管股市上下。涨上去你就赚钱了，跌下来你就摊低成本再买，过三五年你再回过头看，你又搭上中国经济的下一班快车了，你成了大赢家。所以在未来的一两年里，股市的特征会表现出更加疯狂的投机，会有大幅度震荡。以前只有上涨才有钱赚，现在只要股市有波动就能赚钱。有了股指期货的股市，不怕你高，不怕你低，就怕你疲软，没有波动。而这种波动从长期来看，只有价格围绕价值波动才是安全的。这一点，市场会逐步适应的。所以，如果在股市高位推出股指期货，很可能是震荡走低；而低位推出，则是震荡走高。我们还会发现，前面股市有个暴跌的理由没有讲透，就是这个股指期货。这个交易一推出，意味着什么呢？意味着股票下跌也能赚钱了，股票跌起来就更有“动力”了。有读者说了，这不还没推出吗？这是大家还没学会换位思考。换过来想想，如果你拿着100亿的48元的中石油，你会等到股指期货推出吗？或者你会拿着100亿元现金在48元的点位上去“吸筹”吗？那不是太贵了，太不踏实了吗？如果你

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手上拿着中石油的股票，你也会赶紧抛掉，不会等到期货指数交易出来，等别人抛，等着别人做空赚钱。因为现在这个价位它不值那么多钱，也许等两三年后才有可能；如果你手中没有，或者有一些但不多，尤其是大家都看好（因为“二八”已经形成了，自然大家都看好），你手上就不可能有太多，你会拼命希望它下跌，或者把你手上那点卖出去，把价格打下来，打到20元去买，打到15元去买，甚至更低的价位去。打下去不就赔了吗？再买回来不就行了？总之，要到更安全的地方去买，要以更便宜的价格把它买回来。这不是什么阴谋论，只不过是举个例子，说明一个道理。如果是你坐到100亿元操盘的位置上，你也会这么做，谁都会这么做。说到底，其实千方百计还是要买，为什么呢？这里多讲一点股指期货的交易过程。

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这个交易一推出，在1500多只股票当中谁的市值最大？比如说：中石油、中石化、工商银行、中国银行、中国神华、中国人寿、招商银行、中国平安、中国铝业、交通银行等等，仅这10只股票就可以占到市场总市值超过半数甚至更高的比例。
现在做股指期货，比如从3000点涨到3150点，150个点才有5%的波动，但期货市场要将波动乘以12.5倍，不是说直接去乘，而是说那里有交易保证金制度，用1元的本金能做12.5元的生意。如果你判断对了的话，你用少量的钱可能赚到很多的钱。如果你判断错了，你会赔掉你押上的所有保证金，损失相当惨重。所以，它的诱惑和风险都很大。
那么中国股市这么大，你说哪只基金、哪个机构能买得下所有的股票去带动指数，再赚上那12.5倍呢？不用，它只要买一点就行。买什么呢？就买这些权重大的股票，有一点就能对大盘指数产生巨大影响，还有巨大的示范效应。机构买一些就放在这里，你只要判断这个股票价位合理，别人看空砸盘，你就敢接；如果价格不合理了，别人买看多，你就敢卖。最后看是空方胜还是多方胜。如果看多的胜了，这看多的人赚的是看空人的钱；如果看空的人胜了，赚的是看多人的钱。
你别一看到这里就先害怕了，说原来12.5倍这么危险，这个东西就别搞了！事实不是这样，股指期货开始可能有点不稳定，但最终必然成为守护市场价值中枢的关键武器。因为如果股票平均市盈率50倍了，就太危险了，随时要等着挨砸，因为砸盘的那个人太有动力了，下跌空间有多大，真砸下去可就发大了。这么危险的股票，是不是应该“砸”呢？所以包括机构在内，每个人每天都在问自己，这只股票值不值这个钱？赔一次问一次，赔一次问一次，这样一来，价值投资理念才能慢慢真实地建立起来。

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在不久的将来，你又能看见神奇的“一九”现象和“二八”现象，因为除了二三十倍的市盈率安全，它还有一个附加价值，就是市场控制权。这个东西很值钱，会有溢价，不要到时候你只用市盈率计算，结果得出相反的结论。
市盈率是股市的一个价值中枢，但不是像买彩电冰箱，一个型号一个价。如果人们买股票都比着固定市盈率买，那股票也就没有风险了，更不会有暴利了。没有暴利存在的可能性，股市也就失去了它的魅力，难道不是这样吗？
所以，逐利的资本必须要寻找下一个暴利机会，把自己、把市场的“神经”再调动起来。这个机会就是股指期货交易。