政府强化资本管制将为加息提供空间
国际套利资本重兵压境之下，近期监管部门频频出台加强对跨境资本流动进行监管的措施。
7月2日晚，国家外汇管理局、商务部、海关总署联合颁布实施《出口收结汇联网核查办法》，决定自2008年7月14日起对出口收结汇实行联网核查管理。《办法》规定，出口商的海外销售收入应先汇入一个特殊帐户，在经过核查之后方可办理结汇手续。
政策是冲着国际“热钱”去的。2005年汇改以来，国际“热钱”持续流入中国。今年前5个月，中国外汇储备增加了2687亿美元，其中贸易顺差和外国直接投资金额为1208亿美元，其他不能解释的金额竟占55%。且不说这55%中有多少是热钱，单是贸易顺差中包含的热钱数额可能就很大。因为据相关调查统计，低报进口、高报出口等贸易渠道已成为国际企业套利资本流入的最主要渠道之一。
在这种背景下，政府加强对出口收结汇的监管并不奇怪。从措施的意义来讲，在人民币经常项目早已实现完全可兑换的情况下，现在政府出台措施加强出口收结汇的监管，理论上虽然未在经常项目自由兑换上走“回头路”，但显示政府加强此领域的行政管制已成为必然。更为棘手的一种结果在于，政府如果认为热钱大规模流入的风险巨大，则有可能通过各种行政管制措施使本已实现完全可兑换的经常项目，变成事实上的部分可兑换甚至不可兑换，或至少在客观上增加企业的结汇成本、延长结汇时间。
新规定将直接导致热钱流入国内的成本大幅增加，数量会相应变小；但新规定也会“误伤”企业真实的进出口贸易。企业的出口收汇首先要进入待核查账户并经过审查，这可能会使资金停留在待核查账户的时间过长，增加出口企业的资金链风险和运用资金的成本。而在中国的出口总额中，有很大比例属于“两头在外”的加工贸易，进口融资在一定程度上依赖于出口的结汇。显然，此举也会让企业进口的成本相应增加。
虽然此项政策直接针对的是热钱流入，但在更宏观的视野中，近期加强资本管制很可能体现了决策层在宏观调控措施上的思路──以行政力量控制热钱流入，为调整汇率、利率水平争取更大的空间。根据蒙代尔“不可能三角”定理，在资本的自由流动、货币政策的独立性和固定的汇率制度三者中，一个国家只能拥有其中两者，而不能同时拥有三者。结合目前中国的实际，这就意味着，决策层如果不断加强资本管制并充分相信行政管制能够有效阻止“热钱”大规模流入，政府部门就会有空间一方面提高利率以控制通胀，另一方面放缓人民币对美元的升值步伐，以缓解出口部门面临的压力。
现实情况也倾向于支持这一判断。年初时人民币兑美元升值速度的加快让市场相信，政府正在以加快升值来抑制通胀上涨──人民币兑美元一季度升值超过4%，但加速升值似乎并没有有效抑制通胀的上涨。随着美元跌势的基本终止和人民币升值策略的转变，下半年的升值速度可能将明显低于上半年。
在利率政策方面，近期央行的表态和市场预期的变化则更为剧烈。在6月19日政府上调油价电价之后，央行对通胀的表态趋于强硬：6月30日，央行行长周小川表示不排除提高利率以对抗通胀的可能；此前在参加中美第四次战略经济对话时，周小川也表示，央行可能出台更加强硬的政策措施抑制通胀。在近期美欧央行利率政策可能将要发生转向之时，央行下半年加息的可能性无疑是比上半年要大得多。
