树静风止

“越南市民开始用越南盾购买黄金。” 越南中国商会副会长顾朝庆告诉记者。

　　与此相应的是，外汇市场上，越南盾的一年离岸远期汇率狂跌40%。也就是说，市场对越南盾的预期是，在一年里会贬值40%。

　　6月5日，胡志明证券交易所指数收于390点。这已经是胡志明证券指数的第20天下跌。从去年的10月7日开始，该指数已经从1106的高峰狂跌8个月。最高峰时的117亿美元市值，已经消失65%。

　　资本闻风而动，流入越南股市的外资已经大幅外撤。摩根士丹利发表研究报告称，由于越南央行在国内通胀率高企和外贸逆差扩大的情况下，仍使越南盾保持坚挺，因此越南正面临一场“货币危机”。

　　越南金融仿佛来到了危机的前夜。越南目前的情况，与1997年东南亚金融危机发生时的泰国惊人的相似。泰铢在被国际投资者认为高估以后，被全球投资者疯狂做空。东南亚金融危机随即横扫整个亚洲市场，引发韩国香港等数个国家与地区的经济危机。

　　越南，是否会成为2008年金融危机倒下的第一块多米诺骨牌？

　　问题的产生：流动性过剩

　　种种迹象表明，越南的经济正处于另一个“纳吉斯”风暴眼中。

　　CPI也一路暴涨。从今年1月份起，越南CPI指数月增幅就高达12.6%，2月份15.7%。5月份的CPI上涨则高达让人瞠目结舌的25.2%。单是4月份，核心CPI指数就上涨3.9%。国际投行高盛的数字显示,4月份食品价格环比上涨高达34%。

　　1-5月，由于国际能源、建材和化肥价格上涨，越南贸易赤字达到144亿美元。尽管过去几年资金持续流入使越南外汇储备大幅增加，但仍低于越南的外债总额。据世界银行测算，越南今年的外债规模将达到240亿美元，占GDP的30.2%。外债将要接近越南的200多亿美元的外汇储备。

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“我们短期内看空越南的经济,但是长期内我们还是对越南经济看好的。”投资银行ROTHCAPITAL副董事长唐纳德·斯特林对记者说：“但是他们目前所做的反通涨措施比较有限。”

　　“现在越南的经济形势确实与1997年泰国的情况有些类似。但是现在还没有到最坏的时候，问题还有时间可以解决。主要还是要看越南政府进行调控的力度与方法。”高盛亚洲经济学家乔虹如是说。

　　她认为，目前东南亚几个国家的情况并不良好，在一定的概率上，经济危机确实有可能发生，但是防范方法也已经成熟。一切都还要看越南政府的未来宏观调控政策和对经济的调控力度。

　　尽管越南人开始购买黄金保值，但“目前越南市场上尚属平静”，不过“越南盾对人民币的大幅贬值已经对我们商会会员从中国进口的贸易产生了很大的损失。”越南中国商会副会长顾朝庆告诉记者。

　　越南突然之间从之前的经济优等生变成经济危机的潜在引发者，与越南这些年经济高速发展，甚至过热不无关联。

　　经济过热的一个指标可以从贸易逆差的高速增长看出。2006年越南贸易赤字12亿美元，2007年增长到31亿美元，2008第一季度竟然高达83亿美元。相当于2007年GDP的11。2%。

　　越南国内投资的需求是进口额增长的最大驱动力，因为2007年进口物资中资本品(CAPITALGOODS)增长56.5%。远远超过进口增幅的35.5%。

　　亚洲开发银行越南办公室一位不愿意透露姓名的经济学家说，“越南经济一路高速发展了近二十年。是经济过热导致了现在的这场经济危机。”

　　“越南国内的流动性过剩是这一切问题的主要原因。”

　　高盛的经济研究也指出，由于越南政府的投资过多，之前的贷款过度，导致越南国内的流动性泛滥，再加上国际粮价上涨，成品油及过度进口所造成的输入性通胀，两种效应叠加在一起，造成了目前的局面。

　　银行业的快速扩张是流动性过剩的另一个问题。尤其是那些上市的越南银行，除了大规模放贷以争抢市场份额以外，他们还需要稀释他们的证券抵借贷款数字到3%这个越南。所以更进一步的在市场上放贷。

　　据高盛引用的亚洲开发银行数据表明，2006年开始，越南政府的货币政策就开始大幅宽松。2006年的M2增长34%，2007年又增长46%。同期国内贷款余款则从2006年上升29%到2007年的上升54%。这些高企的数字都证明了越南国内的流动性泛滥。

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为了防止越南盾对美元的贬值，越南央行又大量购买美元，卖出越南盾，更进一步加剧了国内的流动性问题。

　　微观层面，道路以及桥梁的拥堵，过度的进口导致的港口堵塞，电力的短缺，劳动力的短缺，均表明了经济过热的迹象。据越南媒体的数据显示，越南的最低工资在2008年前几个月已经有了15-20%的上涨。

　　高盛指出，根据中国市场的一般经验，快速增长的货币供应一般会在4-6个月后引发通胀的效果显现。

　　而越南股市的巨跌，也带动了与其相关的多个投资产品连续下挫。其中之一是在伦敦证券交易所创业板市场(LondonStockExchange"s AIM board)上市的Vietnam OpportunityFund(交易代码：VOF.L)。该基金从2003年9月30日开始在证券交易所交易，以2008年3月31日的价格计算市值为约8.7亿美元。

　　据该基金对外公布的信息来看，其主要的投资是在越南、柬埔寨、老挝和华南地区，其中70%以上的资金投放在越南。所投资的方向行业是食品、保险、建筑、制造、贸易，甚至金融、房地产等都有涉及。

　　该基金自上市以来业绩表现良好，其价格从上市的1美元，曾一度上涨到最高的4.95美元(2007年1月22日)，但之后因越南经济出现的状况而一路反复下跌。6月5日，该基金收市于2.18美元，下跌5.22%或0.12美元，较其最高价下跌了约56%。

　　值得注意的是，该基金最大幅度的下跌发生在最近的一周。5月28日时，该基金的价格仍为3美元，但之后的5个交易日内就直线的下跌了27.33%。表示投资者对该基金和该基金所投资的越南市场产生的恐慌性心理。

　　解决方案

　　为了收紧流动性，越南中央银行一次性调高了325个基点，将基本利率从8.75%上升到12%。另外，越南政府还发布了一个7点方针来控制目前的问题：收紧货币政策；大幅削减政府支出及公共投资项目；农业生产优先；增加出口以减少贸易赤字；鼓励消费与生产；防范走私和过度市场投机；加大对社会福利体系的投入并提高工资收入以帮助收入低下的社会阶层。

　　幸运的是，越南同1997年的泰国有一个最大的不同，就是货币不可以自由兑换。

　　同中国一样，越南实施的是经常项目下的可自由兑换，但是非经常项目下的申请兑换。也就是说，国际热钱进入和流出越南，都需要一个漫长的进程。这就给了越南政府一个关上防火门的机会。

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“理论上讲，因为越南的货币尚不可自由兑换，又是远期不可交割汇率下跌40%，并非意味着实际汇率的下降压力。这样的话，越南盾大幅贬值的压力不大。”乔虹说。

　　如果可以将复杂问题一分为二的话，那么目前越南尚有多种手段可以使用，防范经济波动成为经济危机还是有很多的空间——如果时间已经非常紧迫的话。

　　“越南已经开始实施流动性紧缩的举动，类似央票之类的票据已经开始在市场发放，提高存款准备金也已经在进行。”乔虹说。

　　如果越南如泰国一样需要IMF帮助的话，最近东盟十国也已经成立了一个IMF的亚洲版本，东盟清迈货币互换协议，东盟与中日韩联手设立800亿美元的外汇储备基金。越南动用的外汇储备可以达到580亿美元，再加上越南目前拥有的210亿美元外汇储备。对于目前外债为240亿美元的越南来说，可以是一个极有效的防火工具。

　　但如果越南政府允许越南盾大幅贬值的话，危机依然有进一步

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