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走近外汇期权1 O8 `. u, v+ t2 X: ^5 v9 B4 o 4 v1 S4 g+ ?$ X$ j5 ]; D0 V

当您看中一套当前标价100万元的房子，想买但担心房价会下跌，再等等吧，又怕房价继续涨。如果房产商同意您以付2万元为条件，无论未来房价如何上涨，在3个月后您有权按100万元购买这套房，这就是期权。& o2 Q) y! X$ z5 h& d% _: z; I     如果3个月后的房价为120万元，您可以100万元的价格买入，120万元的市价卖出，扣除2万元的支出，净赚18万元；如果3个月后房价跌到95万元，您可以按95万元的市价买入，加上2万元的费用，总支出97万元，比当初花100万元买更合算。 8 v$ o; k9 c! Q6 k& k4 ^    因此，期权是指期权合约的买方具有在未来某一特定日期或未来一段时间内，以约定的价格向期权合约的卖方购买或出售约定数量的特定标的物的权利。买方拥有的是权利而不是义务，他可以履行或不履行合约所赋予的权利。1 A9 I! r. f5 i: a( C1 s  a: X     在上例中，您拥有的是“购买”房产的权利，这就是看涨期权。如果您在支付了2万元后，允许您在3个月后以100万元“卖出”房产，这样的权利则是看跌期权。 3 R9 K9 N: x8 t& o' \! E    在金融市场中，以外汇汇率为标的资产的期权合约成为外汇期权合约。与上述例子相似，价值100万元的房产，类似外汇期权中的标的汇率；约定房产购买价格为100万元，在外汇期权中称为执行价格；为获取购买的权利所付的2万元，在外汇期权中称为期权费；支付2万元后拥有的按约定价格购买房产的权利，在外汇期权中称为看涨期权；购买的权利能在3个月后行使，在外汇期权中称为到期日。 8 O# i4 [0 m: J2 B- r    1982年，美国费城股票交易所(PHLX)成交了第一笔的外汇期权合约。从那以后，伴随着金融衍生品交易的不断成长，期权交易也进入了一个爆炸性的增长阶段。美国期货业协会的统计数据表明，1973年期权交易创始之初，其年成交量还不足1亿张，2005年已扩大发展为59.38亿张。/ A  o* I" m$ P4 e, N$ R6 h4 z

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外汇期权的基本概念

[url=]★ 期权[/url]) y! Z" k  ]# o/ l7 z 期权是指期权合约的买方具有在未来某一特定日期或未来一段时间内，以约定的价格向期权合约的卖方购买或出售约定数量的特定标的物的权利。买方拥有的是权利而不是义务，他可以履行或不履行合约所赋予的权利。 ) L! O  n; @: c; g" J' ^- P1 D[url=]★ [/url][url=]期权费[/url] * A$ L8 ?, H0 o, J7 c1 ~7 O9 u期权的买方为了获得这种权利，必须向期权的卖方支付一定的费用，所支付的费用称为期权费，又称为期权的权利金，也叫期权的价格。 4 d. l* B6 Z- O1 z0 ][url=]★ [/url][url=]执行价格[/url]在期权合约中，约定的买卖标的资产的价格称为“执行价格”，又称“敲定价格”或“履约价格”。 7 K1 y. `/ r3 W" D: R[url=]★ [/url][url=]标的资产[/url]3 I9 v$ s2 p. o, r 期权合约中所约定的特定标的物称为期权的“标的资产”，又称“基础资产”，在外汇期权中可以称为“标的货币”。 8 ]/ A7 @3 T9 C) R[url=]★ [/url][url=]到期日[/url] ; B( v6 B2 `0 W0 ?% e- p8 M期权的买方所拥有的买卖标的资产的权利是有一定的时间限制的，这种权利只在规定的时期内（或规定的日期）有效，其中期权到期的日子称为到期日或期满日。期权买卖日至期权到期日的时间为期权的有效期限。 " F  h' y" i1 M( | [url=]★ [/url][url=]欧式期权[/url] 4 h0 `+ ^* Y7 c$ K$ f1 H5 e是指期权持有人仅在期权到期日才有权行使其交易权利。 $ }. _) L7 b9 ?9 ], s! }[url=]★ [/url][url=]美式期权[/url]是指期权持有人在期权到期日以前任何一个时点上都有权行使其交易权利。 & e5 O5 g2 W0 T! C$ J4 {( c; k [url=]★ [/url][url=]看涨期权[/url] " l' v# ]% r, }7 h3 b+ d指赋予合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格买入标的资产的权利。 : N) t, v) T  q' i) H [url=]★ [/url][url=]看跌期权[/url]赋予合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格卖出标的资产的权利。 8 _& f. v& W% K! m' f[url=]★ [/url][url=]对冲比率δ[/url]指即期汇率每变动一个基本点，外汇期权价格变动的幅度。反映外汇期权价格对即期汇率变动的敏感度。 , F, R2 k4 H& J) c0 _( O [url=]★ [/url][url=]波动性 % t. k0 G4 F0 X[/url]是一个衡量标的资产价值变动幅度与速度的指标，更是对标的资产价格未来变化不确定性程度的度量标准。标的资产价格波动性越大,标的资产价格出现异常高（低）的可能性越大,期权持有人获利的可能性也越大，期权的价格一般也就越高。   ]  Y* v2 f# M+ }5 z[url=]★ [/url][url=]场内期权市场与场外期权市场[/url]根据交易市场的不同，外汇期权分为交易所场内市场(The Exchange-Traded Market)与场外市场(The Over-the-Counter Market)两类。 " K$ x/ X" y6 M- Y8 p' q4 d  I- \9 _场内期权交易是指在交易所内成交的期权交易。这种期权交易的期权合同都是标准化的，所有合同要素都是由交易所制定；只有交易所会员才有权成交，非会员不得直接参与。 & x4 t# s  ?# J场外期权交易是指在交易所外成交的期权交易。交易由买卖双方自行决定金额、交易期间、价格等合同内容，只要买卖双方同意即可。场外期权交易的主要优点是合同名义本金额大小及条件灵活，可依客户特殊需要而订定(tailored－made)。3 c+ d7 t' w( @- _8 O) f1 E6 Z6 o8 \- h

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为什么要投资外汇期权产品？ 1 O: I  @2 M6 n8 n7 c

外汇期权能够满足不同客户的不同需求，解决以下两大问题： ( j: Y) c0 T& V) O: Y7 m+ @0 \→ 给风险厌恶型的客户提供：规避汇率风险，外汇保值的功能' M3 B6 d: t- i+ K# }6 e0 ~. h; ` → 给追求高回报的客户提供：双向投资功能，实现投资收益最大化/ S- k: y0 q% Y [url=]★ [/url]规避汇率风险 # T; ~' A; [. X4 y- ^* u以美元对日元为例，客户投资1,000美元按即期汇率 美元/日元=113 买入113,000日元 4 i4 b. l  I2 M$ v6 i$ t. g为了规避美元可能上涨带来的风险： ; w) d( D9 x  W$ i/ V) ]: h买入10个美元看涨（日元看跌）期权合约，执行价格:　113，期权费：1.00美金，到期日：2006-9-21 0 x/ T. n* D  B3 ^" ^+ |支付期权费：USD1.00ｘ10＝USD10.0 0 ^" S# t' \4 [# T+ l6 [ 情形12 S5 `' [- f0 ^7 B0 ^ 情形2 8 h: E5 l, e0 ~7 P# D 美元上涨，日元下跌，到期汇率为 美元/日元＝1208 r. z3 }9 y9 W  ^0 f1 c 美元下跌，日元上涨，到期汇率为 美元/日元＝1109 n) e  D4 d9 k' @ 日元资产价值为： 113,000/120 = 941.6美金，减去初始投资1,000美金，净亏损58.4美金 . v7 a, o$ F, u" A+ F: k 日元资产价值为：113,000/110 = 1,027.3美金，减去初始投资1,000美金，净赚 27.3美金 , {/ A4 s  L, q0 R 但看涨美元外汇期权价值上涨到5.84X10 = 58.4美金 ) q4 r6 v7 Q4 i5 |* m# h7 N 减去期权费：10.0美金 . D) Y) b: s% s: Y 总计亏损（期权费）：USD10.00' d1 t' X6 E. z& [ 总计赚取：17.3美金 0 C- z' L" W+ e5 i% V , N, `1 S" y7 b" l& l$ F$ ? [url=]★ [/url]双向投资功能6 E9 ?9 ]; B7 R2 B' V0 I6 N) v 看涨美元：买入美元看涨期权合约 (USD/JPY 看涨 )( ^. b7 Y! s; L; J) T) e8 U$ O 买入10个美元看涨期权合约，执行价格:113 ，期权费：1.00美金， 到期日：2006-9-21 ; K* X7 J( {  n支付期权费： 1.00ｘ10＝10.00美金 ; t  a$ q8 G4 C8 \7 @, R 情形11 M. e, C1 S8 g) U, x* Z 情形2 7 B1 B* k! S  C0 M  f2 `1 H/ N 美元上涨，日元下跌，到期汇率为 美元/日元＝120 ; N- i) ~4 C2 _: a' ^& S 美元下跌，日元上涨，到期汇率为 美元/日元＝105( @" W( l0 f4 K5 B: m7 P3 t0 v 看涨美元外汇期权价值上涨到5.84X10 = 58.4美金，减去初始投资10美金 ( l$ E$ N1 Q6 I, f- W 期权费：从USD10.00跌到近似为零，投资失误* ]: M% @7 N2 K1 i 总计赚取： 48.4美金3 B9 H3 J- S" ^$ _- I 总计亏损（期权费）：USD10.00 ( W% B1 b' p6 X5 n& p 看跌美元: 买入美元看跌期权合约 （USD/JPY 看跌） 1 Z$ N* ]5 N4 X" U) l1 v6 j& w买入10个美元看跌期权合约，执行价格:　113，期权费：1.67美金， 到期日：2006-9-21( ^$ n# e9 n& Q; `1 N) k 支付期权费：1.67ｘ10＝16.70 美金 " m2 B1 ?) \. A8 o  | 情形1 * F  c1 n, o' s  M 情形23 h; S( C2 N7 D1 G3 T/ A6 K 美元上涨，日元下跌，到期汇率为 美元/日元＝120 - p8 j# T7 s& T% q8 M, A% f 美元下跌，日元上涨，到期汇率为 美元/日元＝105. `+ x5 C9 g' b3 i3 O+ o 期权费：从16.7美金跌到近似为零，投资失误* ]  U9 v: E# m; B! G 看涨美元外汇期权价值上涨到7.61X10 = 76.1美金，减去初始投资10美金6 o. S; F  Y. L' ]& J 总计亏损（期权费）：16.7美金  N* J( Z9 R6 B9 M: f6 D/ y: r 总计赚取： 59.4美金 . a( D- x$ A$ I3 t5 _ 4 L5 ~, m6 J( a6 N2 h3 Q3 w: @4 r

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什么决定外汇期权的价格？

[url=]★ [/url]期权价格的构成6 B. J, K( q4 ^5 W: K) |     期权价格即期权费，是指外汇期权买方支付给卖方的费用。一般来说，外汇期权价格主要分为内在价值与时间价值两部分。 % H0 r. |5 f# S    内在价值是指外汇期权的执行价格与标的货币远期汇率的差额，按照内在价值的大小可将期权分为价内期权（In the Money）、平价期权（At the Money）和价外期权（Out of the Money），其中“内在价值>0”的期权称为价内期权，“内在价值＝0”的期权为平价期权，“内在价值<0”的期权为价外期权。9 K$ ]* P- @9 i6 H) Y! ~# F     时间价值则为期权费高于期权内在价值的部分，其实质是在期权合约的有效期内，期权内在价值的波动给予其持有者带来的预期价值，一般来说，期权剩余有效期越长，时间价值越大。随着距到期日时间的减少，时间价值也不断降低，直到到期日时减少为零。/ U- Y# A* J" \) H, K" p' f [url=]★ [/url]期权定价模型& w4 r) M" N( J; i     外汇期权的定价模型是由Garman 和 Kohlhagen（1983）基于Black-Scholes的期权定价模型所发展出来的。假设S表示标的货币即期汇率，X表示标的汇率的执行价格，rf表示外国的无风险利率，rd表示本国的无风险利率，t表示距离到期日的所剩天数， St表示标的资产的到期价格， 表示标的资产的波动率，C(S,t,X)代表标的货币即期汇率为S，执行价格为X，距离到期日时间为t的看涨外汇期权价格，其定价模型如下：# g! l; o) [/ [9 w- m     同理，假设 代表标的货币即期汇率为S，执行价格为X，距离到期日时间为t的看跌外汇期权价格，其定价模型如下： - k) y  R1 u  W8 F9 o6 U+ B [url=]★ [/url]影响因素/ @5 `+ j8 h* A8 x 从外汇期权的定价模型可以看到，影响期权价格的主要因素有：% F' H& C1 w/ B: C/ z* `! U － 期权的执行价格与市场即期汇率　. P7 T1 j9 l7 v1 O2 ? － 到期时间（距到期日之间的天数）9 G6 \* ?' V) {' M& k  v9 V/ V － 预期汇率波动率大小　7 m% s* D, ^; U; @ － 货币对利率差1 }. T' t6 H3 o/ v 各因素对期权价格的影响原理方向如下： 影响因素 期权类型 注释 看涨期权 看跌期权 即期汇率 S ＋ － 即期汇率上升，看涨期权的内在价值上升，期权金越大；而看跌期权的内在价值下跌，期权金变小。 1 o8 s% R" s! |) D4 p0 \# q1 D1 i 执行价格 X － ＋ 看涨期权，执行价格越高，买方的盈利可能性越小，期权价格越低。看跌期权，执行价格越高，买方的盈利可能性越大，期权价格越高。) q# q/ B4 n$ H) o5 _4 N; I 到期时间 T ＋ ＋ 到期时间的增加将同时增大外汇期权的时间价值，因此期权的价格也随之增加。9 O1 x3 k) z( C- h/ k 汇率波动率σ ＋ ＋ 汇率的波动性越大，期权持有人获利的可能性越大，期权出售者承担的风险就越大，期权价格越高；反之，汇率的波动性越小，期权价格越低。 6 J+ y: I% O/ Q 货币对利率差 ＋ － 外汇期权合约中规定的卖出货币，其利率越高，期权持有者在执行期权合约前因持有该货币可获得更多的利息收入，期权价格也就越高。5 |: E" N8 d+ V) J0 F0 B9 m 外汇期权合约中规定的买入货币，其利率越高，期权持有者在执行期权合约前因放弃该货币较高的利息收入，期权价格也就越低 + v# y5 F% w" i' g$ J7 a

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基本交易技巧
; }, W' B5 D8 ?8 p0 N! G9 W ) U! W* o9 W2 U2 X& Y1 E$ H/ x
作为国际市场成熟的理财产品，外汇期权能为不同类型，不同资产组合的投资者提供良好的投资或避险工具。: ~' n1 E5 |  R  Q% N0 n
. D- I! E- V3 |! |) d: h4 G( g0 y. [
一般来说，外汇期权的投资策略主要分为以下几类： , y: S8 a* q5 g  V/ R

# M3 ~) L) _' @－ 若投资者预期某一货币有升值的潜力时，可买入该货币的看涨期权，称之为买进看涨期权策略；同样投资者也可以卖出已持有的看跌期权；
8 U1 ^! P4 E0 \7 J% s
3 W5 d4 f* L- Y& V－ 若投资者预期某一货币有贬值的潜力时，可买入该货币的看跌期权，称之为买进看跌期权策略；同样投资者也可以卖出已持有的看涨期权；
9 E9 I( F" f8 L$ u0 {2 d9 G4 j! T" {
－ 在投资的同时，外汇期权同时也是一种有效的风险管理工具。如投资者持有美元，为控制未来美元汇率大幅下跌的风险，投资者可以进行买入看跌期权策略，以少量的期权金获取在到期日以预设价格卖出美元的权利，锁定损失；
) E3 k- F: O1 y1 x) b7 t/ V
/ }  D8 ^5 i& I－ 同样，投资者也能通过外汇期权产品在锁定目前资产组合已得利润的同时，继续享有未来资产大幅增值的机会。如投资者在EUR/USD=1.2541时买入欧元，在汇率上升到1.2752时，由于未来汇率变动方向充满较大不确定性，投资者可选择在外汇实盘交易中以1.2752价位卖出欧元，但同时以少量期权金买入执行价格为1.2892的美元看涨期权，在实现收益的同时继续享有如美元上升带来的机会。
  W0 l0 P* ?. q8 H3 Q9 ]+ V' a. _4 h( H  n. E
除了上述的基本投资策略外，投资外汇期权还有许多其它策略，如买权看多/看空价差，卖权看空/看多价差，蝶式买权/卖权价差等。但由于这些策略的实施都涉及到卖空外汇期权，而卖空外汇期权，首先在目前的国内投资环境中是不允许的；其次是卖空期权，理论上投资者承受的风险是无限大的，在目前无法完整评估个人信用的前提下，个人卖空外汇期权也是不可能的。因此，目前国内期权的投资还是以上述的基本投资技巧为主。

mist

恩 很不错   谢谢楼主的分享

pp26

貌似比直接炒汇还复杂

pp26

fatrocky

用房价的列子解释很生动清晰