幕小后

　1998年12月21日，伯克希尔完成了对通用再保公司(General Re)220亿美元的购并案。通用再保是美国最大的产物险再保险公司，并拥有世界上历史最悠久的再保公司科隆82%的股权，两家公司合起来可接受所有保险险种的再保险，并在世界124个国家设有营业网点。 巴菲特在当年致股东的信中，对通用再保赞不绝口：

　　“几十年来，通用再保代表的是再保业界品质、正直与专业的保证，而在Ron Ferguson的领导之下，这个招牌更加获得肯定，关于通用再保的专业，伯克希尔实在没有太多的东西可以给他们，反倒是他们应该有更多的东西可以教我们。”

　　收购通用再保，巴菲特也有情感因素。那就是该公司在1976年盖可东山再起的过程中，扮演极为重要的角色。

　　巴菲特曾以智者的口吻嘲笑过很多失败的购并。如，他讲过一位拥有跛脚马主人的故事。他牵着病马去给兽医看，说：“你可以帮帮我吗？我实在是搞不懂为什么这匹马的表现时好时坏”。兽医的回答正中要害，“没问题，趁它表现正常的时候赶快把它卖掉”。在购并的世界中，这样的跛脚马往往被装饰成圣物到处行骗。

　　而通用再保就像一匹跛脚马。

　　2003年2月，巴菲特在致股东的信中，对收购通用再保做了反省。巴菲特终于承认，1998年收购通用再保时，他的估价“完全错误”。“此公司当时严重夸大了自己的价值，而伯克希尔的管理层，包括我，对此并不了解。另外，通用再保还积累很大的风险，如果发生灾难，比方说恐怖分子在袭击美国时引爆了几颗大型原子弹，那么这种风险会是致命的”。

　　巴菲特还承认，“如果9.11事件世界贸易中心遭袭时，通用再保还是一家独立的公司，那么单单这次袭击就会威胁该公司的生存”。

幕小后

在回顾的保险浮存金成本向来是零甚至是负的时候，巴菲特却提到2001年的浮存金成本惊人，达到12.8%，其中约一半可归于世贸大楼的损失。 通用再保在2001年亏损额是37亿美元，2002年已减至14亿美元。“2003年，我们花了很多精力，以使该公司恢复元气，我现在很高兴地宣布，我们已经取得了很大的进步”。巴菲特说，“通用再保目前已做好准备，将为伯克希尔提供巨大数额的无成本的浮存金，而且那些致命的灾难风险因素已被消除。通用再保仍然且有我在过去概述的极强的竞争能力。2003年，它获得了另外一个非常重要的优势，因为其过去被评级为AAA的三个世界最大竞争对手各自被至少一家评级机构降级了”。

　　(7)伯克希尔的机会

　　巴菲特多次介绍过再保险业务的三项竞争优势。第一，伯克希尔的机会在任何情况下都可以让保户得到百分之百的立即的理赔，通用再保就是这样一个例子；第二，当一件大灾害发生后，保险公司最迫切需要重新办理投保时，可能会发现很难再找到新保单，在这个时候，巴菲特的保险帝国伯克希尔保证绝对可以提供任何服务。最后一项优势是，伯克夏能够提供别处得不到的单一最高的投保上限。

　　上述优势只有在再保险市场萧条的时候才能充分发挥，因为这时"廉价"的保单对客户不再有吸引力。他们会寻求与最强的再保险商打交道。 伯克希尔的子公司盖可也深受"廉价"保单之害，德国再保险公司Gerling在2001年年底拖欠了盖可4700万美元，数额超过其他任何一家再保险商。另外，几家再保险商都拖欠盖可的保险金不还。巴菲特在2003年致股东的信中介绍道，这些都是盖可公司管理人员在1981年－1983年为了贪小便宜造成的损失。

　　那么，向来关注"安全边际"的巴菲特为什么要从事如此不确定性的再保险业务呢？

　　这与巴菲特的自信和经验有关，即他擅长做"模糊的正确"而不是"精确的错误"之事。

　　为此，巴菲特有一段很精彩的见解：

幕小后

“大家一定会问在保单有效期间我们最后真正必须支付理赔的机率到底有多大？老实说我们实在是不知道，而我们也不认为用电脑运算出来的程式可以帮我们什么忙，基本上电脑做出的预测根本就是垃圾，它们反而会让做决策的人误以为得到某种确定的假象，从而使得他们犯下了大错的机会大增。过去不管是在保险或投资业，这种离谱的情况屡见不鲜，看看投资组合保险在1987年股市大崩盘时所造成的惨况，有人开玩笑说，当时应该要跳楼是电脑而不是那些被它们所愚弄的人”。

　　巴菲特认为，虽然伯克希尔无法准确地评估风险到底有多大，不过公司却还是可以合理地接下保单，就像是你并不一定要真的知道一个人的实际年龄，才能判断他是否可以去投票或是一定要知道一个人几公斤重才认为他该不该减肥。同样的，伯克夏在接下保单时，心里早有预备，准备把90%的保费收入花在损失理赔与相关费用之上，慢慢的一段时间下来，公司就会发现，这样的订价是否合理，这绝对需要时间来证明。

　　保险帝国将重新上路

　　在2002 年，伯克夏旗下所有保险业务的经营利润为26亿美元，扭转了2001年亏损12亿美元的局面。能取得如此成绩，除了盖可公司外，巴菲特在给股东的信中写道：“阿吉特的再保险部门是我们去年筹资成本如此小的主要原因。如果我们要在伯克夏年度报告上放一张照片，它将是阿吉特的照片，而且一定要彩色的”。

　　阿吉特业务的再保险部门在2002年创造了5.34亿美元，超过了盖可公司的4.16亿美元。巴菲特强调：“我们在阿吉特的业务中承受了风险，它远远大于世界上其他的保险人所持有的风险”。

　　但正如巴菲特每年几乎一定要对股东说的那样：

幕小后

　“我们会不时地遭受重大损失，但是查理和我愿意去接受这种波动较大的结果，以换取长期的优良收益，而用其他的方法是不可能取得这么好的收益的。由于多数保险商选择平衡的战略，我们被赋予了这种竞争优势，我们试图尽量最大化我们的优势。换句话说，我们宁愿要波浪起伏的15%也不要四平八稳的12%”。

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美国通胀：巴菲特VS伯南克大　中　小
作者：焦建
致信焦建编辑
发布日期：2008-07-02

这一次，巴菲特要唱唱反调

网络版专稿 记者 焦建 即使是沃伦巴菲特也可能有出错的时候，而这一次，没有谁比美联储和及其主席伯南克更期待着这样的结局。

上周在接受CNBC采访的时候，巴菲特表示“爆炸式的”通胀正成为经济的最大威胁。“我想现在的确是明确提起这个话题的时候了”，巴菲特说，“现在迹象已经相当明显了，”他继续说到，“现在通胀无处不在。”

确实，当下每加仑的汽油和牛奶的价格都已经超过了4美元，而在其他行业，涨价的消息也无处不在。

而伯南克领导的美联储则在上周表示，经过长达九个月的降息周期以及谨慎的向金融领域注资之后，美联储现在并不准备采取更进一步的措施平抑物价。为什么？因为美联储依旧怀疑高物价将动摇经济根本的说法。

“联邦公开市场委员会希望通胀在今年底或者明年将变得和缓，”该协会表示应该将美利率稳定在2%。尽管它也承认未来的“不确定性”依然很多而且建议说应该提高对于通胀危险的认识。

看你如何定义“通胀”

一方面，美联储决定区别对待通胀和“相关价格改变”的含义。“前者是由普遍的货币的购买力降低导致的，而该形势将会被过度宽松的货币政策（譬如说保持过低的利率的时间太长）所加剧。而后者则主要是因为供需关系的不平衡导致。
假如对于日用品的需求形成尖峰是因为强劲的全球需求增长的话，照此思维，价格也应该同步上涨，直到消费者因为价格过高而减少消费—而这一过程将不被利率的变化所影响。
美联储现在正在进行一场赌博，除非工人们开始提出一些过分的要求而公司们开始提高价格，那么就不应该被认为是一场普遍的通胀。
但是现在薪资水平并没有显著的提高，而不断削弱的工会势力又使得工人们在进行谈判的时候不可能拥有像1970年的通胀时一样的谈判能力。而不断提高的原材料价格又使
那些经销商现在很难不得不被迫将成本转嫁给消费者。
所以即便是在美联储内部，政策制定者们也并不协调一致。有人就警告说现在必须立即采取行动抵御通胀了。
油价已经在过去的九年中变成了伤人的大棒，而美元也已经持续贬值超过六年。然而，美联储认为，只要它的货币政策可靠，这样的价格压力应该只是短时间的。而一旦消费者将更多的钱投向石油及农产品消费，他们最终花在其他商品和服务的钱就变少了，其他的相关物品的价格将下降。

等着看

可以肯定的是，还有很多的因素也影响了美联储的考虑。伯南克希望衡量出到底降息已经产生了多少效果，在过去的九个月中美联储已经多次降息——美联储的降息产生什么样的具体后果还需要更长时间的观察。假如可能的话，美联储这次是想多等一下再做决定了。
而整个市场的崩溃、持续低迷的房地产市场以及不断增高的失业率意味着整个经济滑坡的危险仍然继续存在。
“在一片混乱的市场环境中，一个百分点利率的降低将不会造就复苏，但一个百分点的上升则将会引发衰退。”经济学家Lena Komileva说道。
事实确实是如此，当整个大的经济环境是如此，而燃料价格的不断上涨又会伤害到一些关键领域的增长。譬如航空业，联美航空就准备削减一系列的工作岗位。
汽车厂商如福特、通用也削减了各自的产量。底特律过去庞大的利润来源SUV如今在市场上已经失宠，消费者不再迷信这种喝油巨量的大玩具。随之而来的便是裁员。而这些不断削减的工作岗位，只不过是整个不景气的薪资市场的最新表现罢了。
当然，这一切都使得最近的价格冲击变得不那么容易忍受。但对于美联储们来说，假如这一次不是媒体的“宠儿”巴菲特出来站出来的话，想继续强调的，仍是那种“全球相关价格上涨的压力和通胀不是一回事”。

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要思考而不是参考

　　李南 嘉宾：邓智敏 刘建卫

　　5岁之后，他被父亲带进城市，一家人开了家杂货店，早上卖豆浆、油条……

　　主持人：今天的嘉宾一位是对巴菲特特别有研究的、来自汇添富基金的刘建卫，另外一位是东北证券的邓智敏。如今，股价已经被拦腰斩了半截，巴菲特在这样的熊市里面会干些什么呢？我们先说说在熊市里普通投资者在干吗。

　　股市大跌 巴菲特大喜

　　邓智敏：一般是在打牌和埋怨，把更多的时间用在埋怨政策上面。

　　主持人：在炒股这方面反而很闲。

　　邓智敏：从各方面表现出来的特征是交易量在缩小。

　　主持人：那么巴菲特在熊市会干什么？

　　邓智敏：我们很多股民朋友是牛市很忙，忙着买进卖出。等到熊市大跌的时候，套牢了，就很闲。

　　刘建卫：而巴菲特正好相反，他在牛市时候，觉得股票已经明显高估，就把大部分股票抛出了。然后就开始很闲地打打高尔夫，看看棒球，出去溜达溜达。为什么很闲？他找不到便宜的、被低估的股票。但是，到熊市他反而会特别忙。在熊市，股市特别低迷，大家都不谈股票、不说股票的时候，巴菲特反而这个时候对股市兴奋得一塌糊涂。经常是一上班赶紧给他的经纪人打电话，给他朋友打电话，打完电话之后就开始继续研究，看看到底现在有哪些公司特别便宜，然后再给经纪人打电话，买股票。

　　主持人：他不看电脑不知道股价，怎么知道买点？

　　刘建卫：他每天关注《华尔街日报》上面的收盘价，了解最近一段大概到什么位置，在想买的时候打电话问问经纪人现在价位多少，告诉经济人在什么区间之内买入。他的经纪人说，巴菲特有时一天会打五六个电话让他不停地买入，股市越跌巴菲特让他买入得越多、越频繁。我们是大跌大悲，巴菲特是大跌大喜。

　　主持人：巴菲特就没在熊市里难受过？

　　刘建卫：就像超市打折、过节搞优惠活动的时候人山人海，巴菲特买股票就像我们去超市购物一样，这个东西打折了，价廉物美他就冲进去大买一番。

　　主持人：我现在就关心巴菲特在熊市怎么做，因为我们现在就是熊市。

　　邓智敏：在一个熊市过程中间，拿着大把现金的心态和拿着大把股票的心态是不一样的，如果巴菲特在现在这个点位已经满仓了，我相信他比任何人还要焦虑。

　　刘建卫：巴菲特关键是在股市远远没有达到顶点时就退出来，到熊市大跌时他早就准备好足够的现金了。巴菲特从1956年开始做自己的私募基金，做了10年，到1966年赚了11.5倍，大盘这10年才涨了一倍多。到了10年之后，从1967、1968、1969这3年，美国的一波大牛市，美国股市首次突破1000点，大牛市大家都狂喜的时候，巴菲特反而非常忧伤。

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倪召兴:“中国地产巴菲特”1亿元变成60亿元
2008年07月02日 14:31金羊网-羊城晚报【大 中 小】 【打印】

倪召兴，中融集团董事长，被人称为“中国地产巴菲特”。上世纪90年代末，在上海楼市低迷时，倪召兴以1亿元的价格收购了3栋高级写字楼，目前其市值已由1亿元增长到60亿元，这也是倪召兴财富迅速增加的关键原因之一。而今，在投资写字楼获得高额回报后，倪召兴又看准了石油开采业务，投资1.5亿美元在加拿大进行石油开采项目。永远比别人要快一步，这就是倪召兴的财富秘密。
1亿元变成60亿元
倪召兴出身草根。从上世纪70年代开始，他组织浙江老家的村民开办工厂。后来，倪召兴相继做过采购、建筑、承包过工厂，但均告失败。最落魄之时，只能依靠母亲念佛赚取的5元钱维持生计。最后，他在一位朋友的点拨下，选择了房地产作为主要事业进行发展。
上世纪90年代末，刚刚经历过亚洲金融风暴的上海滩，整个经济几乎处在停顿阶段。许多外商撤离上海，开发不久的浦东一片沉静，倪召兴在对浦东进行了一番考察后，决定前去投资。好多朋友出来劝阻他，可他认为，上海现在的困难是暂时的，目前正是低成本进入上海的最佳时期。
倪召兴的目光便是他的财富秘密。8年后，倪召兴最初带来上海的1亿元投资已变成60亿元的市值。现在，在浦东小陆家嘴金融贸易区版图里，矗立着三幢雄伟的大厦———中融国际商城、中融·恒瑞国际、中融·碧玉蓝天，能在寸土寸金的浦东，拥有三幢大厦，在国内民营企业中并不多见。
远赴加拿大采油
而现在，除了房地产，倪召兴又将眼光放到了最热的石油行业。不过，与国内绝大部分民营石油企业不同，他将目标定为海外石油的开采。
目前，倪召兴已经在加拿大买了300亩地，准备开采石油。项目总投资1.5亿美元，首期3000万美元已经投入，这些钱全是自有资本，倪召兴估计一年内就能收回首期投资。而开采出来的石油，倪召兴将和中石油、中石化合作进口国内。
倪召兴之所以选择去加拿大开采石油，是因为他觉得加拿大政府行事稳健，对海外投资的安全能较好保障。另外，李嘉诚的油田就在他的油田旁边，也给了他很大的信心。

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与投资大师沃伦·巴菲特共进午餐的慈善竞拍活动拍出211万美元最高纪录，让这位世界首富颇感意外。巴菲特1日说，与他共进午餐的时间不会因为出价高而延长。
　　
　　不过，先前出高价竞得这一机会者似乎并不嫌浪费。
　　
　　去年花65万美元拍得这顿饭的人士称，能与投资大师交谈，砸出去的每一分钱都“值”。
　　
　　 211万元也只能吃3小时
　　
　　美国慈善机构格莱德基金会发言人上月27日宣布，下一次与巴菲特共进午餐的慈善竞拍活动以创纪录的211万美元画上句号，赢家是来自中国一家投资基金的总经理，名为赵丹阳。
　　
　　这一数额是去年与“股神”共餐机会成交价的3倍多，同时创下电子港湾(eBay)成交价最高的慈善竞拍活动纪录。
　　
　　 “这（金额）让我大吃一惊，”巴菲特1日说，不过，虽然赵丹阳花了200多万美元，但这不意味着自己与他共进午餐时间会超过常规的3小时。
　　
　　去年竞得这一机会的美国Aquamarine资本管理公司首席执行官盖伊·斯皮尔上月如愿与巴菲特共进午餐。他以亲身感受解释说，能倾听投资大师的心声，这样近距离的“朝圣”之旅“值”。
　　
　　 “学生易陷入信用债务”
　　
　　就慈善午餐发表看法当天，巴菲特参观了旗下伯克希尔·哈撒韦公司拥有的餐饮品牌D＆Q，品尝最新款冰淇淋的同时与当地6名女童子军成员聊天。
　　
　　巴菲特告诉这些正在中学或大学就读的女孩子，进入投资领域以前，最好多读一些书。
　　
　　 “如果你们还能就投资有一些思考和研究，”巴菲特说，“那就更好了。”
　　
　　当孩子们问这位世界首富，她们上大学期间应该如何理财，巴菲特回答，如果可能，应该尽量少用信用卡，因为当前利率较高，学生容易陷入信用债务之中。
　　
　　 “如果18岁或者20岁时就借了钱，那我可能已经破产，”巴菲特说。每天收到一大堆面临财务麻烦者的来信，他把这些人分为3类：一是失业者，二是患有严重疾病者，三是因信用卡透支而欠下重债者。
　　
　　 [语录]
　　
　　 “父亲从小就教我，要依靠自己的是非判断，而不是看别人如何判断。想弄清自己是否按这一原则行事，只要问自己一个简单问题：你是愿意被全世界看做最好的情人，而被自己看做最糟，还是愿意被自己看做最好的情人，而被世界看做最糟？”
　　
　　 “只关注‘能力范围之内’的投资，换句话说，只对自己很有信心的领域进行投资。”
　　
　　 “把自我情绪和商业投资完全分离。”人们总是试图与巴菲特近距离接触，吸引他的投资，但看起来和蔼可亲却精明的巴菲特总能一眼洞穿，然后坚定而和蔼地说“不”。潇湘晨报

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华尔街对“熊市”有一个通常的定义：一个市场（指数）如果比高峰时下跌超过20％，即进入“熊市”。道琼斯指数自去年10月的14000点跌到7月4日的11215点，跌幅超过20％；同一时期欧洲的三大指数跌幅也超过20％，在美国次贷危机的冲击下，欧美股市踏入“熊途”已是不争的事实。

　　在“熊途”漫漫的时候，全球的专业投资人或业余投资人都希望听到来自美国小镇Omaha的声音。巴菲特也不负众望，频频在媒体曝光，并高调向有意出售资产的大股东发出收购的邀约。在熊市里，巴菲特开始了期待已久的“狩猎征程”。自去年10月的中国和韩国之行之后，巴菲特在今年5月又展开欧洲之旅，6月又踏途加拿大。一路上不断向媒体表示大规模并购的意愿。

　　最典型的莫过于6月25日，在多伦多出席一个与300位企业高管的聚会，席间，巴菲特在解答一位高管的问题时，幽默地表达了他的收购邀约：卖给我，不要卖给色情店（Sell to me, not ‘porn shop’）。2008年年初，在Berkshire发布的2007年报中，巴菲特既特别表示了对收购价值50亿~200亿美元大型公司的兴趣，并具体开列了6项框架条件。

　　在熊市里，巴菲特一方面高调邀约，另一方面则早已备足了“弹药”。Berkshire2007年年度的报表显示：到2007年年底止，该公司有现金与准现金（cash & cash equivalents）377亿美元；固定收益证券（fixed maturity securities）285亿美元，两项合计662亿美元。这意味着，巴菲特在完全不用举债的情况下，可以动用收购的资金量达600亿美元。 如果需要举债，其动用的资金量将可以轻易超过1000亿美元。可见为了“熊市”里的大规模狩猎，巴菲特早已备足了“弹药”。我相信，在这个熊季里，他有一个庞大的狩猎计划，这也就是为什么巴菲特要高调邀约的原因。

　　另外在熊市里，我们并没有看到巴菲特急于减持或抛售资产。在巴菲特的资产组合里，银行和保险公司都占了相当的比重，在次贷危机中这些都是受冲击减值最大的资产，但巴菲特并没有刻意地减持和抛售。去年唯一大规模套现的资产是中国石油，总计获利35亿美元。

　　巴菲特手头拥有的大量现金是过去几年里持续囤积的结果。在过去几年里，当股市畅旺的时候，巴菲特很少出手大规模收购。那时他常常抱怨，很难以合适的价格买到合适的资产。

　　在经过长时间的等待后，当全球金融市场出现动荡和恐慌的时候，巴菲特从去年底即开始出手并购。这符合巴菲特的一贯策略：当别人贪婪的时候，恐慌一点；当别人恐慌的时候，贪婪一点。今年3月份完成一项大规模的并购案，是以45亿美元的价格收购美国的一个家族控股公司——Marmon Holdings60％的股份。相信在接下来的12个月内，巴菲特的这类大规模并购案会接踵而来。

　　在熊市里，当别人恐慌时，巴菲特则表现出少有的亢奋，这种情形在过去的熊市里屡屡呈现。早在35年前的金融危机时，当年道指从1973~1974年的高峰900点跌到580点，跌幅达35％，市场出现极度恐慌。

　　在接受《福布斯》的一次访谈中，当问到在股市暴跌时，投资者应该如何应对，巴菲特幽默比喻当时的市场状况和机会，“犹如一个放纵的男子陷于美女中，放纵吧！”

　　在过去几次大的市场波动中，我们一方面看到巴菲特频频出手买货，同时我们又看到他的旗舰公司Berkshire的股价连连战胜市场。在1973~1974年两年的金融危机中，Berkshire公司的股价分别跑赢大市（道指500）19.5％和31.9％。在2000年由于网络泡沫引发的美国股市连续3年的走熊，但Berkshire的股价表现分别在2000年超逾大市15.6％；2001年超逾5.7％；2002年32.1％。这一次也不例外，由美国次贷引发的全球股市持续动荡，在过去的12个月里Berkshire的股价仍然超逾了大市约24％。

　　在一次次的经济衰退和金融危机中，巴菲特总是能一次次地战胜市场，可谓是“沧海横流，方显英雄本色”。每一次当潮水退去时，很多人露出“裸泳”的尴尬，这时我们总是能看到这位智慧的老人自由自在地在海滩上拾贝和欣赏美景。

幕小后

《巴菲特的中国式智慧：股神有道》，从巴菲特的身世、生平出发，以巴菲特的创业历程、事业发展为线索，以巴菲特的对外书信、媒体采访、公开演讲为素材，全面考察巴菲特的家庭生活和投资实践，提炼出这位大师的为人处世哲学、股票投资理念。

　　熊市何所惧哉

　　对于巴菲特这样的价值投资者而言，熊市一点儿也不值得害怕。首先，300年的资本市场发展历程已然证明，熊市不会持续到永远。其次，一旦选定并购买一只股票，他得到的不是一纸凭证，而是企业的一部分。如果发生了什么大的灾难，生命都将毁灭，谁还来得及为失去财富而忧虑呢？

　　只要世界不会毁灭，男人早上起来总要刮胡子，千千万万的美国人甚至是许多外国人总会口渴，总会有那么多人依然要喝可口可乐，那么吉列公司和可口可乐公司就会创造利润，股东就可分得红利。那么灾难又何所惧哉？

　　在巴菲特看来，公司经营的好坏与股价没有任何关系。一个投资者不愿意拥有一家公司十年，那就不要考虑拥有它十分钟。他声称自己从不试图通过买卖股票赚钱。他购买股票是在假设他们次日关闭股市，或在五年之内不再重新开放股市的基础上。

　　巴菲特所执掌的伯克希尔·哈撒维公司既是一群其他公司的股东，更有成千上万散布在全球各地的股东。在1983年面向股东发言时，巴菲特说：他本人从未把单一年度的数字表现看得太认真，毕竟没有什么道理要把企业反映盈余的期间与地球绕行太阳公转的周期划上等号。反倒是，他建议至少以五年为一周期来评断企业整体的表现，若五年平均利得要比美国企业平均来得差时，便要开始注意了。就像Goethe所观察到的，到时要注意我们所提出的解释，万一要是失败了，解释的理由可能会有一大堆。投资者应考虑企业的长期发展，而不是股票市场的短期前景。

　　在下一轮股市暴跌时，请读者务必记住巴菲特这位睿智老人的告诫：“当你购买股票的时候，要记住你正在购买公司资产的一部分，并且想去分享它的财富。不要相信投资就是股权证书不断易手的观点。”既然是购买公司的资产，那就和购买猪肉没什么两样了，价格跌得越厉害，对投资者越有利。因为价格越低，同样价值的东西就变得越便宜。只要你对你所持有股票的公司充满信心，你就应该对股价下跌持欢迎的态度，并抓住这个机会增加你的持股。也许，想通了这个道理，你会和巴菲特一样，期待股市的暴跌。

　　退一步来说，就算你不是巴菲特一样的长期投资者，而是等着在某个适当时候把这些股票换成生活必需品，手中所持股权下跌也没有任何理由让你悲观绝望。因为市场先生也许会在短时间内忽视企业的基本面因素，但只要给予足够的时间，这些因素一定会在市场上反映出来。只要你所购买公司的营运状况良好，你对这些公司的销售收入、存货、资本负债率指标了如指掌，它迟早会涨上去的。


　　巴菲特的 条忠告

　　在中国，还有一种极其荒谬的见解，一些过于愚蠢的评论家认为：由于股票市场掌握在这些投资大户手上，所以小额投资人根本一点机会也没有。

　　巴菲特对这类谬论提出了尖锐的批评，在他看来：不管资金多寡，这样的市场绝对有利于任何投资者，只要他能够坚持自己的投资理念，事实上由手握重金的基金经理人所造成的市场波动，反而使得真正的投资人有更好的机会可以去贯彻其明智的投资行动，只要他在面临股市波动时，不会因为财务或心理因素而被迫在不当的时机出脱手中持股，他就很难会受到伤害。

　　（1）千万别亏本

　　无论是1969年的离场还是1987年的减仓，在采取这些行动之前，巴菲特并没有100%的把握股市一定会跌，至少在短期之内不一定会跌。然而正是保本意识促使巴菲特谨慎地选择了离场或减仓。在那些熊市来临前的日子，一定有很多的投资者像巴菲特一样嗅到了危机来临的味道，然而他们却没有果断离场，因为他们没有把保本作为第一原则。在这些投资者心里，赚取更大的收益才是第一原则，他们总是陶醉在股市会不断上涨的幻觉中而无法自拔，这就是他们与巴菲特的区别。

　　（2）知道自己想要什么

　　巴菲特并不是仅仅把伯克希尔·哈撒维公司作为一家纺织企业来经营，而是以它为自己的投资平台。纺织企业要投资厂房和设施，资金量需求很大。

　　巴菲特一直想解决这个问题，他瞄上了奥马哈的一家保险公司：国家保险公司。国家保险公司是靠在大萧条时期为出租车提供保险起家的。它的主要拥有者林沃尔特生动地阐述了国家保险公司的经营原则：“没有糟糕的风险，只有糟糕的赔付比例。”

　　1967年，巴菲特以860万美元购入了国家保险公司以及另一家保险公司——火灾及海运保险公司的全部流通股。纺织企业是很消耗现金的，而保险公司能产生现金，债务可以在将来偿付。所以，保险公司的保费能够补偿纺织企业的支出，巴菲特还可以拿补偿后的剩余去投资基金，获得投资收益。巴菲特收购保险公司的意义非常重大，国家保险公司是巴菲特巨大成功的关键因素之一。1968年，国家保险公司保费收入2000万美元，税后利润达到220万美元。从此以后，他有了一个源源不断的资金库，而且他还能享受税收优惠。

　　（3）微软再便宜也不买

　　技术发展太快了，巴菲特无法准确预测网络科技公司的发展前景，他不能投资一个不确定的未来。他与微软创始人盖茨是非常要好的朋友。他问盖茨能不能确定10年后软件会是什么样，网络和电脑又会是什么样？盖茨说，我也不能确定，因为这个行业发展太快了。

　　巴菲特告诉盖茨，既然他都不能确定微软的未来，他更不能投资自己看不懂的股票，所以他的伯克希尔·哈撒维公司不能购买微软的股票。只是因为他们是朋友，巴菲特可以以个人的身份投资微软。连最出色的生意人所经营的最为强大的网络公司都不能够受巴菲特青睐，其他的网络科技公司更是可想而知。在整整5年中，伯克希尔·哈撒维公司竟然连一股网络股都没有购入。

　　“熊”市中“雄”起

　　市场信心过于低迷，所有投资者都不愿意购买和持有股票的时候，往往是购入股票的大好时机。巴菲特本人也多次说，相比之下，他更愿意在熊市的悲观氛围中做生意。

　　1、熊市中的并购机会

　　1977～1981年，美国经济陷入了滞胀，股市也徘徊不前，道—琼斯指数一直在1000～800之间波动，股市波澜不惊。在这几年中，趁着市场的低迷，巴菲特花费4750万美元购入了政府雇员保险公司的大部分股份。

　　政府雇员保险公司一直以低廉的产品价格著称，它的保险产品价格大大低于其他保险公司。低定价归功于政府雇员保险公司的低承保成本，它的承保成本仅为13%，远低于行业30%的水平。政府雇员保险公司有巨大的竞争优势。

　　然而在1976年，由于错误计算了客户索赔额，以及保险产品定价过低，政府雇员保险公司濒临破产，股票价格一落千丈，从每股61美元跌至每股2美元。政府雇员保险公司的创始人利奥·古德温的儿子小利奥在接管公司后忍受不了这次股票的大幅下跌自杀身亡。

　　但是，巴菲特仍然相信政府雇员保险公司的整个竞争优势依然存在，而且他对新任首席执行官寄予厚望。于是他在低点持续买入了大部分政府雇员保险公司的股票。从1977年起，政府雇员保险公司就成为巴菲特投资组合中最主要的部分之一。

　　许多人都以为巴菲特只买保险和大众消费类企业的股票，真实的情况不是这样的。自从20世纪60年代以来，巴菲特就一直在购买银行股。一般而言，银行类企业的确是值得投资的宝藏。

　　2、搏击次级债风波

　　对宏观经济问题感兴趣的朋友们也许都会关注美国最近一轮次级债风波，整个金融机构乱成一锅粥。巴菲特却对此兴奋不已，证券市场价格跌得越厉害，他越高兴。

　　按他老人家的一贯逻辑，一般而言，当市场出现混乱调整时，真实的投资机会就会出现。在普通投资者六神无主的情况下，巴菲特却气定神闲，因为他在市场动荡时看得更远，趁普通投资者退避三舍时，他考虑的却是如何在市场动荡中渔利。

　　巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒维公司的投资策略明显贯彻了他的这一思路。美国证交会(SEC)披露，该公司二季度大量增持美国金融股，这在大多数市场人士看来是逆市场趋势之举。巴菲特二季度增持了8700万股美银(Bank of America)股票，季末的市值为4.253亿美元；他增持了2550万股的美国银行集团(US Bancorp)股票；他还增持富国银行股票，目前的总持有规模为2.577亿股，季末的市值为8.396亿美元。

　　3、熊市中的套利机会

　　提起巴菲特，人们总是联系到巴菲特的长期持有理念。其实，巴菲特也经常进行短期炒作。在1985年伯克希尔·哈撒维公司年报中，巴菲特有这样一句原话：“当我们的钱比想法多的时候，我们有时会进入套利领域。”所谓套利就是买入一只股票并不打算长期持有，而仅仅是等着有人出更高的价格接手。

　　在纽约证交所有一只叫DOV的股票，这是一家重工业企业，由于和终端消费品距离很远，不仅普通的中国人不了解它，甚至连美国的专业投资者对它也知之甚少。但它没有逃出巴菲特这个老猎人的眼睛。

　　整个20世纪90年代，这家公司的内部经营非常良好，并通过一系列的收购扩张了其收益和利润。但从2001年起，整个行业进入萧条状态，股价上不去，并于2002年开始股价不断下跌，到2003年初股价才见底。巴菲特从2001年1季度开始悄无声息地建仓，并在此后的两年内一路小跑前进，持续增加买入量。

　　因为巴菲特从DOV多年持续增长和盈利纪录上嗅出，一旦萧条期过去，股价将会回升。果然，到2003年底，巴菲特开始卖出这家公司的股票时，股价涨到了历史最高点。

　　这里要特别提醒读者在操作中千万别对号入座，以“股神也炒短期”作为自己做短线操作的依据，巴菲特进行套利操作也是无奈之举。

　　链接

　　与熊市的三次亲密接触

　　除去1929年开始的大萧条以外（当时巴菲特刚刚出生），巴菲特共经历过三次熊市。

　　1、第一次与“熊”共舞

　　第二次世界大战结束后，美国经济经过了长达20多年的快速增长，经济泡沫及通货膨胀已积聚到相当程度。用巴菲特的话来说，市场先生情绪高涨地狂暴了几年，到了该停下来喘息的时候了。从20世纪70年代初开始，美国经济步入了前所未有的“滞胀”时期。为此，刚上千点不久的道—琼斯指数面临着巨大的考验。1974年末、1975年初，道—琼斯指数一度暴跌至550点，几乎吃掉1956年以来的战果。这是一次自1929～1933年经济大危机以来最残酷的熊市。迎面扑来的大黑熊令大多数投资者措手不及。市场的暴跌让他们犹如一下子从天堂掉入地狱。

　　到1974年底时，大多数投资者手中的股票跌了60%。美国人民谈股而色变。而就在这时，养精蓄锐了将近5年之后的巴菲特，像一个潜伏了很久的猎人终于发现了猎物一样，在最恰当的时刻扣动了扳机。他把5年来积累的大量资本义无反顾地投入到那些被人们所抛弃的股票上。像淘金者发现了一座金矿，他找到了大量有价值而又便宜的股票，以至于他的资本都消化不了。任何一个在1974年进入股市的投资2、第二次与“熊”共舞

　　1987年的股灾是巴菲特所经历的第二轮大熊市。10月19日，又是一个“黑色星期一”，道指狂跌508点，日跌幅达22.61%，从前一个交易日收盘价的2246.74点跌至1738.74点才收盘。这一个单日跌幅排在道—琼斯指数有史以来的第二位。这轮次下跌直到1987年年底才恢复。

　　伯克希尔·哈撒维公司的市值也在一天之间损失了3.42亿美元。巴菲特的同事们声称，巴菲特可能是那天唯一一个不关注股市行情的人。他仍然和平常一样在办公室平静地阅读年报和资料。一整天中，他只从办公室走出来过一次，安慰同事们说：“股价下跌对公司没有任何影响，大家继续往日的工作。”他说的没错。在经历了持续两年的抛售之后，巴菲特的投资组合中只剩了3只股票：美国广播公司、华盛顿邮报、CEICO。而这三只股票是巴菲特打算“相伴到永远”的伙伴。所以，它们价格的涨跌和巴菲特没有任何关系。

　　不过，其他股票的价格崩溃则给他带来了滚滚财富。别人狂抛之际，他精心选择了几只股票，大胆买入。到1987年年底，市场指数恢复到大跌前水平时，巴菲特持股总值首次超过20亿美元。

　　3、第三次与“熊”共舞

　　2000年开始，反映技术股走势的美国纳斯达克指数持续下泻，从5000点高位，跌穿2000点主要心理关口，重新回到1998年12月的水平上。思科的股价从82美元跌至26.06美元，总市值从5554亿美元，直线降到2001年11月9日的1876亿美元。由华人明星式企业家杨致远所创建的雅虎公司从2000年的250美元一路连续下跌，到2001年9月26日，跌至历史最低谷，调整后的盘后价仅为4.05美元，跌去了95%。最神奇的神话美国在线辉煌时，股票市值1600亿美元，相当于电脑巨人ＩＢＭ的两倍，这让它的胃口达到足以在2000年１月10日吞并一家比自己营业额大五倍的传统媒体帝国——时代华纳公司。合并后的第二年，新公司市值下降了54.66%，还比不上合并前时代华纳的市值。不过，那还远不是低谷。

　　许多华尔街的投资商身价一落千丈，但始终坚持投资在保险、零售等旧经济公司的巴菲特，他控制的上市公司2000年则逆势而上，大赚33亿美元！当然，这时候那些曾经在1999年说过“巴菲特老了，糊涂了”的投资者们只剩下对巴菲特的感激了。

　　从股神与熊市的三次亲密接触中，我们可以得知：股票价格的下跌往往孕育着诸多的良机。