幕小后

投资就是用钱创造更多的钱，没有投资者会愿意看到自己亏损。然而，随着上证指数6月18日跌破 2800 点并连创近三年新低，大盘比去年10月份最高点下跌55% 。熊态十足之中，投资者自然难以幸免。有关调查表明， 80% 以上的沪深股市投资者深陷亏损之中，更有60% 的投资者金融资产损失过半，所谓“增加群众的财产性收入”，对他们已成空言。

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　　中国资本市场不过 18 年历史，熊市与价值投资者的正向相关，还需要进一步证明。我们发现，在股市最“熊”的 2005 年买入优质股票者，持有到现在多数仍有200% 以上的投资收益；如果当时买入基金，到现在的收益可高达 300% 以上；而目前多数严重亏损的投资者，往往是2007 年股市最牛时买进的。这非常令人深思。

　　历史经验表明，牛市末端恰恰最危险。因此成功的投资者从来都忠告，最好采取与多数人情绪相反的投资策略，即“在多数人沮丧地抛出时买进，在多数人兴奋地买进时抛出。”这是我们在熊市中最想提醒的。

　　再看发达国家资本市场历程，所谓“熊市投资”策略，并不是阿Q式的心理按摩，而是可重复的活生生现实。有学者研究美国道琼斯指数在 1901～2001年间最大的 14 次单日跌幅及其后恢复速度，发现上涨 10%的恢复期有12次是在一年内，且一年内涨幅达 20%的有8 次，表明大跌后常常意味着投资良机，并不是没有道理的。

　　当然，投资从来充满不确定性，即使投资家巴菲特也坦承：“从来没见过能够预测股市走势的人。”相对于牛市的群情激昂和遍地股神，身处熊市时，价值投资者反而可以更冷静辨析投资方向，更好把握投资策略和机会。

　　我们理解的价值投资，不是首先为了赚取股票差价，而是投资于公司的内在价值。投资家吉姆·罗杰斯总结说：“如果你因为实际价值而买进股票，即使买进时机不对，也不至于遭到重大亏损。”国际经验表明，追求价值回报，可以通过盈利分红来实现。在评估“投资者报50 ”时，我们高度关注公司是否连续分红。因为连续分红的公司，至少表明其持续盈利能力，且对股东投资回报高度重视，这样的公司即使暂时没有明显股价差异，仍然值得长期投资。事实上，这样的公司迟早会受到投资者追捧。

　　我们理解的内在价值，与公司股价表现紧密相关，而与持股时间长短无关。巴菲特曾劝告：“如果你不愿意拥有一家公司十年，那就不要考虑拥有它十分钟。”我们认为其核心正是公司内在价值，如果内在价值在一段时间里没有通过股价充分体现，价值投资者唯一需要做的就是耐心持有股票。不过如果公司内在价值在较短时间里通过股价充分体现，并出现明显溢价，那么价值投资者必须立即卖出变现，而不是继续机械地持有这样的股票。

　　因此，我们虽不鼓励在同一只股票上频繁买进卖出，但我们也绝不认为盲目而长期持股就一定值得赞扬。巴菲特的伟大，不仅在于他长期持有可口可乐股票，更在于他充分认识到中石油H 股发行时明显的价值低估而大量买进，以及中石油回归 A 股前同样明显的价值高估而坚决卖出。这正是公司内在价值与股价变动的辩证关系。

　　每个投资者都希望自己是巴菲特，每个投资者都不难理解巴菲特。然而，身处指数、股价的起伏跌宕，许多价值投资的基本原则和简单策略，仍然是知易行难，难就难在，我们始终要与贪婪或恐惧的人性弱点作斗争。所以研究长期战略投资的美国经济学家约翰·坎贝尔感叹：“投资不仅仅是一种行为，更是一种带有哲学意味的东西 !”

　　面对漫漫熊市，我们难以准确预知反弹何时出现，但的确可以找到那些最具投资价值的优质上市公司。如果我们相信价值投资，那就像彼得·林奇那样在熊市放心地买进好股票，然后“让时间和金钱去工作，你只须坐下来等待结果。”因为熊市从来只是投机者的地狱，无知者的伤痛，并始终是投资者的天堂，智识者的极乐。

幕小后

“股神”的价值投资理念已成为中国资本市场的流行词汇，但他的中国信徒们究竟学到了什么？

　　文 《环球企业家》 陈伟

　　5月初，一支由20个中国人组成的小队伍来到美国西部小镇奥马哈，由于距离他们计划参与的盛会已近，他们无法在奥马哈订到酒店，只能住在距离奥马哈一个多小时车程的林肯城附近的小镇上。




　　这20位中国游客全部是中国企业的董事长或者CEO，包括像前乐百氏总裁何伯权这样的知名中国企业家，但这并不足以让他们在奥马哈小镇上订到一家像样的旅馆。每年的这段时间，世界各地的投资者和企业家都蜂拥来到这座常住人口不满50万的小城，每个人的虔诚心态不下于犹太人前往耶路撒冷、抑或穆斯林前往麦加朝觐。这导致了任何一个访客都必须提前半年，才能在小城中预订到住处。原因只有一个：沃伦•巴菲特会在这个时候召开伯克希尔•哈撒韦公司的股东大会，接见“巴菲特教”的教徒们。

　　“之前我也看了一些关于巴菲特的书，虽然我是做实业的。”罗莱家纺董事长薛伟成告诉本刊记者，“但是去奥马哈亲身参与股东大会的过程本身就带有一种精神渲染和鼓舞的因素。”对于深圳飞亚达（集团）股份有限公司董事长吴光权、广东今日投资集团有限公司董事长何伯权、北京中证万融投资有限公司董事长赵炳贤、?可中国（控股）国际商务有限公司CEO朱演铭一行20位老总而言，这让他们甘心忍受住没有门厅的汽车旅店、在漆黑的停车场抽烟等各种局促和艰苦。

　　这20个人的小队伍所代表的中国脸孔在股东大会会场受到了很多关注，并且接受了当地电视台和《华尔街日报》的采访。但这一小撮朝圣者并不单单是为了向“股神”表达景仰，或者在全球投资者的盛大派对显示中国投资者的存在，更重要的是需要通过和这个被全世界投资者尊敬的老人面对面接触，让每个毛孔都能吸收那些连续40年战胜市场的智慧??如何看待多元化的投资或经营，控制风险，选择最佳的进入时机以及实现长期目标所需要的耐心。这些不仅可以应用于股票市场，从广义的角度，同样可以帮助他们在中国这样高速成长却很少确定性的市场占得先机，巴菲特那里能够学到的，是赢的艺术。 朝圣之路 赵炳贤是这次朝圣之旅的始作俑者，身为中证万融董事长的他还有另一个身份：资深的巴菲特研究者。赵炳贤北京的公司，无论是会议室还是走廊、办公室，悬挂的全是巴菲特的照片、语录，其中包括他和巴菲特的合影。在上海中欧商学院CEO学员班进修时，赵炳贤有时会给其他同学讲讲巴菲特专题。而他奥马哈之行的建议，得到了CEO们的强烈响应。 这次，来到奥马哈后的第一件事，赵提议大家在这个不大的镇子上寻找巴菲特的家。赵炳贤并非第一次来奥马哈，但如果能顺利找到巴菲特的家，他的墙上就能再增加一张巴菲特住所的风景，据说，那是一栋再普通不过的房子。

　　但至少眼下这20个人中没有人知道巴菲特住在哪里，唯一的线索是巴菲特曾经透露自己的住处离公司步行不超过10分钟。于是，CEO们拿来当地地图，以伯克希尔•哈撒韦公司所在地为同心圆，画了相应半径的一个圈，然后向这个圈中唯一的一片居住区出发。 一个小时之后，CEO们发觉自己陷身在一片普通别墅中，从外观上没有哪一栋具有大投资家住所的特征。最近一栋房子的花园里，有一位头发花白的男士在除草，于是，他们决定上前问路。

　　“他（巴菲特）就住在后面那栋。” 那人回答。

　　“您真幸运，和他做邻居。您崇拜他吗？”

　　“哦，不，他只是一个投资做得还算不错的老头罢了，我并不崇拜他。他照料花园的能力不如我。”

　　CEO们得到了朝圣之旅的第一个收获，巴菲特不仅在万众瞩目的演讲台上，才显示自己的谦虚和低调。

　　　这样的认识在股东大会上被强化，2007年的股东大会由巴菲特和股东们打乒乓球开始，而今年则是桥牌，一项巴菲特热衷的运动。一如既往，属于全球最富有的人之列的巴菲特衣着简单的出现在股东当中，没有保镖、没有刻意保持距离，潜移默化中伯克希尔•哈撒韦的股东们被归属感连在了一起，他们不单单为了金钱，而是分享一个伟大公司的荣誉。

　　而看似随意的股东问答环节，并没于拘泥于某项投资的财务和技术细节，却始终贯穿着巴菲特人生智慧的释放。一个9岁的孩子问满头白发的巴菲特，对于自己今后的职业发展有什么建议时，巴菲特说：第一，做自己喜欢的事，才能够充分发挥，生活也才有乐趣；第二，必须要游刃有余。后者成了何伯权此行印象最深的一点，“这个跟他的规避风险，谨慎投资都是有关的，就是他做什么事情都留有足够的余地。”何伯权对本刊记者这样总结他的体会，“（因此，）他的状态很放松，没有压力，虽然是管理这么大的资金，每天依然是跳着踢踏舞去上班……我想（他）是不会累的。” 学习巴菲特

　　事实上，正是这些不经意间流露出的“巴菲特式智慧”而不是那些所谓的神奇投资技巧将巴菲特塑造成伟大的投资家，从而与华尔街那些普通交易员截然分开。需要巴菲特的中国信徒们反复体味的也是这一点。

　　从事投资十几年，被一些媒体称为“中国巴菲特”的赵炳贤对本刊记者说，如果让他现在写一本关于巴菲特投资理念的书，那么这本书可能只有简单的几个字： 第一章??第一条：保本、第二条：重视第一条

　　第二章??市场上99.9%的公司应该被屏蔽，不加研究 第三章??我和芒格（巴菲特最亲密的投资搭档）从不讨论股价 这看似简单到极点，实际上，无论是赵炳贤还是从未涉足投资领域的薛伟成，都承认自己从巴菲特那里借鉴到的价值投资理论同市场主流观点并无差异：研究值得投资的公司、适时出手、长期持有。但如何能够找到这样的公司、什么时间是合适的出手时间，对这些投资的原理的理解才能检验是否是巴菲特真正的信徒。

　　在赵炳贤看来，巴菲特收购的那些行业内最具长期投资价值的企业很多都是家族企业。收购中，巴菲特利用了这些家族企业领导者的荣誉感。

　　这些企业尽管需求稳定、业绩优异，却面临着难以培养家族接班人的尴尬，第二代往往希望摆脱工厂主的形象，从事诸如华尔街等更“高尚”的职业。

　　如果没有了家族接班人，这些企业第一代领导者就不再愿意在晚年将自己所有的希望和资产全部押在工厂上，他们乐意将工厂大部分股权转让给巴菲特，即使后者的出价比其他购买者要低。部分原因是巴菲特虽然对这些企业往往进行绝对控股，但却不要求经营权，降低了来自被收购方的阻力。

　　没有哪本投资教科书里教授这样的投资智慧，但正是这些财务和投资工具之外的东西造就了巴菲特战胜市场的奇迹。

　　而有所取舍，他的中国信徒们也在借鉴巴菲特的投资理念修正自己的投资行为。 “我觉得投资理念上应该是相合，但是具体操作不可能一样。”何伯权说。七年之后，何伯权已经用更客观的立场回首昔日和达能的分分合合，承认达能当时是非常遵守商业规则的合作伙伴。客观立场和平和的心态或许是何伯权能够接受巴菲特的价值投资理念，并成为巴菲特的拥趸中践行其投资理念较多的中国投资者的原因。

　　个人经历可能是何伯权对巴菲特投资理念具有天然亲和力的另一原因。和巴菲特只投资自己熟悉和了解的行业，最成功的投资是可口可乐这样普罗大众熟悉的消费品，却很长时间以不了解、不熟悉为理由，谦虚地回避高科技行业一样，何伯权投资的七天连锁酒店、久久丫、九钻网、办公用品连锁超市……都是直接面对消费者的企业，“这可能跟我以前的出身有关”，作为乐百氏矿泉水的创始人，何伯权认为没有其他任何一个产品的消费者比水更广泛，而销售这种缺乏差异化的产品，需要掌握消费者的每一点心理变化。“我现在判断项目的第一步，就是看这个项目对于消费者有没有价值。”将自己对消费行业和消费者心理把握方面的优势在选择投资项目时充分发挥，何伯权的投资中就包含了巴菲特价值投资的先决条件。

　　何伯权同样学会了从“自己居住的街道”发现投资机会，久久丫鸭脖连锁的创始人顾青是原乐百氏武汉区总经理、九钻网CEO陈斌是原乐百氏华北区总经理。何伯权认为看重管理层素质是自己巴菲特的共同点，同时他也用自己对于昔日同袍的了解和信任，诠释了“投资从身边做起”的巴菲特理念。

　　但无论是何伯权、赵炳贤，还是计划在不久之后投身投资领域的薛伟成、?可中国CEO朱演铭都不得不承认：目前中国尚不具备实行巴菲特的投资逻辑的条件。

　　“中国市场现在变化太快，也就缺乏稳定。”何伯权说。一个明显的例证是：即便巴菲特本人，也无法像长期持有可口可乐、富国银行一样持有中石油的股票。

　　中国股市历史短暂，因此产生更多的是短期趋利的投资者。“一个短时期之内从1000点上升到6000点，然后又迅速跌回3000点的股票市场，怎么可能实行巴菲特的价值投资逻辑？”独立经济学家谢国忠如此评价。虽仍然有人愿意花费620100美元只为和巴菲特共进午餐，但从中能够得到的最大收获也许只是一张和巴菲特的合影。

　　事实上，如今中国股市“价值投资理论”的极力吹捧者不少不久前还是技术分析的拥护者，对价值投资理论突如其来的热情就像对待一支被短期炒作的股票。当他们将价值投资当作股市的万灵药时，被视做价值投资大师和典范的巴菲特本人却保持谦虚，承认自己犯下了各种错误。巴菲特每次股东大会必须要做的事情之一，就是检讨自己在一年中又有哪些失误和错过了哪些机会。

　　在何伯权这些巴菲特的中国信徒们眼里，巴菲特甚至不仅仅是一个 “投资者”，而更加像一个成功的企业家。巴菲特洞悉人性及其必然结果，这是其投资理念的真正支撑。他的中国信徒们或许只有暂时忘记巴菲特那炫目的投资业绩，而将学习的重点放在巴菲特投资行为背后那些对人性的体察，才能逐渐找到和这位投资大师靠拢的途径。

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中新网6月28日电 综合媒体报道，股神巴菲特今年的慈善午餐拍卖，由一名华人以211万美元投得，成交价历来最高。

　　能与最多七名朋友跟巴菲特共晋午餐的华裔男子，是一间基金公司经理。他所出的价钱是去年的两倍多。

　　巴菲特会将慈善午餐的收益拨捐旧金山一个协助贫穷和无家可归者的组织。



　　巴菲特从2000年起，每年都拍卖一次和他共享午餐的机会，并把收入捐给格莱德基金会，用于帮助旧金山的穷人和无家可归者。2005年拍卖成交价为35.11万美元。2006年的午餐机会拍得62.01万美元。

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本文摘要】 很多人都知道巴菲特是“股神”，伟大的投资家，却很少有人知道巴菲特的伯克希尔.哈撒韦公司也是全球最大的再保险公司之一。
席卷美国的次级抵押债危机为股神巴菲特的保险和投资公司创造了并购机会。“我感觉现在到了应该考虑投资于目前备受危机困扰的金融服务行业的时候了。”巴菲特表示。纽约州保险业监管者已经发出呼吁，敦促巴菲特旗下的保险和投资公司伯克希尔.哈撒韦公司进入债券保险市场。该公司目前正在推进成立一家新债券保险公司。巴菲特和他的保险帝国版图正在向纵深推进。

　　(1)饮水思源

　　1951 年的一个周末，一位美国大学生敲响了位于华盛顿特区的政府雇员保险公司(GEICO，以下简称“盖可”)的大门。敲了半天，终于有警卫前来开门。由他引领，年青人拜见了当天唯一在办公室的公司副总裁--罗里莫.大卫。年青人询问了很多问题，大卫则用了四个小时讲述了盖可公司的特点，好好地给年青人上了一课。

　　45 年后，这位近70岁的“年青人”仍满怀感激地在致股东的信中提及93岁的大卫：“自从我认识大卫后，45年以来他一直就是我崇拜的偶像之一，而他确实也从未让我失望过，大家必须了解如果没有大卫在1951年那个寒冷的星期六的慷慨解说，伯克希尔就绝对不可能会有今天的成就，多年来私底下，我已不知感谢他多少次了，但是今天在这里我觉得应该籍着年报代替伯克希尔所有的股东向他致上深深的谢意。”

　　1999年，“年青人”又籍着致公司股东的信的机会，宣告96岁的大卫将出现在伯克希尔的股东大会上。 “年青人”的感谢是有理由的，因为哪怕是现在，他仍接受盖可公司和当年入门保险业奥妙的恩泽。

　　(2)投资初恋

　　这位“年青人”就是巴菲特，1950年他在哥伦比亚大学读书。巴菲特之所以产生拜访盖可公司的兴趣，是因为他崇拜的老师格雷厄姆是该公司的董事。盖可创建于 1936年，创建人古德温是一位保险会计师。公司的主要特色有二：第一，公司的客户是政府雇员，尽管汽车事故比较频繁，但政府雇员作为一个整体，驾驶汽车出事的概率要比其他人低得多。第二，公司的产品直接通过邮寄直销而不是通过保险代理商来，这样可节省保险费的10%-25%。

　　1948 年，格雷厄姆的投资公司以72万美元的代价买下了盖可的50%股份。但美国证券交易委员会强迫格雷厄姆投资公司将持股比例下降10%，因为这是《投资公司法》的规定。格雷厄姆只得把股份转让给雇员，后来，盖可发展成了一个拥有十几亿美元资产公司时，那些员工都成了百万富翁。当时的巴菲特也是盖可的受益者。从哥伦比亚大学毕业的几个月后，他回到家乡奥马哈担任经纪人。巴菲特把重心全部摆在盖可这只股票之上，他做成的第一笔生意就是把它介绍给自己的阿姨。

　　由于初出茅庐，巴菲特推销盖可并不成功，于是1951年他自己分四次买进盖可股票，总共持有350股，成本为10282美元，但这笔钱占了巴菲特当时身家的50%以上。1952年，巴菲特以15259美元出清。

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看似赚了笔钱的巴菲特后来深深后悔，因为20年后，他所卖的盖可股票价值1300万美元。

　　(3)终成眷属

　　但巴菲特对保险业的偏好没因抛出盖可股票而停止。他投资过堪萨斯城人寿保险公司和马萨诸塞州人寿保险公司等保险业股票。他所控制的投资公司伯克希尔在1967 年3月出资860万美元购买了奥马哈的两家头牌保险公司--国民赔偿公司和火灾及海运保险公司的全部流通股。至此，伯克夏公司抛离了原本的纺织主业，开始了保险帝国的营造。

　　巴菲特收购了保险公司，也取得了业内的真经，比如，巴菲特从国民赔偿公司创始人杰克.林沃特学到了很多保险业的经验和原则。

　　20 世纪60年代后期，保险业本身就是个相当赚钱的行当。仅1968年，国民赔偿公司保费收入2000万美元，税后利润达到220万美元。而巴菲特又利用了保险公司稳定的现金流进行证券投资组合操作。伯克希尔公司在1967年收购上面所说的两家保险公司时，它们拥有2470万美元的债券和720万美元的股票，两年后，该组合的价值就达到4200万美元。

　　整个上世纪70年代，巴菲特一共购买了3家保险公司，并另外组建了5家保险公司。

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整个上世纪60年代当然也是盖可公司的黄金时代。不过，70年代初期，在公司董事长大卫退休后不久，继任的管理阶层犯了一连串严重的错误，他们低估了保险理赔的成本，使得公司对外销售保单的订价过低，此举导致公司几乎面临倒闭的命运。所幸后来由于杰克.拜伦在1976年接手公司，并采取紧急的补救措施后，才使得公司幸免于难。公司股票的价格也从1972年的历史最高点每股61美元跌到1976年的每股2美元。 就在这时，巴菲特出手了。伯克希尔在1976年下半年买进大量的盖可股份，之后又小幅加码，到了1980年底，巴菲特总共投入4570万美元取得该公司 33.3%的股权。在往后的15年内，巴菲特并没有再增持 股份，不过由于盖可不断地回购自家公司的股份，伯克希尔在盖可的持股比例逐渐增加到50%左右。

　　到了1995年，巴菲特同意以23亿美元买下盖可公司另一半的股份(1951年，盖可公司的总市值不过只有700万美元)。巴菲特向股东解释出“天价”收购的理由之一是：“盖可拥有两位相当优秀的经理人，一位是专门负责保险部门营运的托尼，一位是专门负责投资部门营运的辛普森”。

　　盖可在1996年被巴菲特全面收购时，获取的保费是29亿美元，2002年这一数字上升到69亿美元，该公司的2002年税前承保利润达4.16亿美元，几乎是2001年2.21亿美元的两倍。比较有意思的是，盖可的保险直销因特网业务前景也看好，新业务2002年增长了75%。

　　(4)伯克希尔价值之门

　　任何一家公司的获利能力取决于资产报酬率、负债的成本和财务杠杆的运用(也就是其运用负债而非股东权益来配置资产取得的程度)。多年以来，伯克希尔在资产报酬率一项表现优异，让人艳羡。但正如巴菲特自称，“然而在另外一方面由于资金成本极低，也使得我们受惠不少，这点就比较鲜为人知。”

　　伯克希尔资金成本之所以可以压得很低，主要是由于公司用很有利的条件取得"保险浮存金"(float)。

　　对大多数非保险业内的人士而言浮存金是个很生僻的词儿，但它对理解包括伯克希尔在内的保险业实为重要。唯其如此，巴菲特在每年给股东的一封信中都会用几乎标准格式化的词语解释“浮存金”。

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浮存金是一项我们持有但不属于我们的资金。在保险公司的营运中，浮存金的产生原因在于保险公司在真正支付损失理赔之前，一般会先向保户收取保费，在这期间保险公司会将资金运用在其他投资之上。当然这样的好处也必须要付出代价，通常保险业者收取的保费并不足以因应最后支付出去的相关损失与费用，于是保险公司便会发生承保损失，这就是浮存金的成本。

　　“而当一家公司取得浮存金成本，就长期而言低于其他管道取得资金的成本时，它就有存在的价值；一旦保险事业取得浮存金的成本远高于市场利率时，它就像是一颗酸柠檬”。

　　1967年伯克希尔进军保险业以来，公司的浮存金每年就以百分之二十多的复合成长率增加。2001年底浮存金是355亿美金，去年底已增至412亿美元。更令人惊讶的是，这些浮存金大部分时候的成本为零，甚至是负的，也就是说光持有这些资金就能让巴菲特赚钱了。2002年伯克希尔的浮存金成本也只有极低的1%。如此低的成本并非伯克希尔靠保险业的“垄断”得来，它需要经验、直觉和勇气，还要加一点运气。

　　(5)巨灾保险

　　巴菲特曾说过这样一句话：“保险业所发生的意外，通常都不是什么好消息”。

　　有时候伯克希尔的浮存金成本也会突然大幅上扬，主要的原因在于公司从事巨灾保险业务，本身属于保险业中变动最大的一种险种。从事这类业务，伯克希尔将保单卖给其他保险公司与再保公司以分散其面临超大型意外灾害所可能承担的风险。

幕小后

　由于真正重大的灾害并不是每年都发生，所以伯克希尔的巨灾业务极有可能在连续几年赚大钱后，突然又发生重大的损失。换句话说，公司的巨灾保险业务到底有多吸引人可能要花上好几年才有办法看得清。值得注意的是，所谓的重大损失的年头不是可能会发生，而是肯定会发生，唯一的问题是它什么时候会降临。

　　这类险种如果未经过仔细的核算价值，很可能会形成极高的风险。巴菲特曾举过这样的一个例子，二颗骰子要掷出十二点的机率约为36分之一，现在假设我们一年只掷出一次，每次可以收取100万的赌注，但一旦掷出十二点时作为庄家的你必须支付5000万美元。或许刚开始你会以为这100万美元得来全不费工夫，甚至有 75.4%的机率保证你在前十年都不必付出一毛钱，最后你会发现就长期而言，接受这样的赌注对庄家来说实际上是亏大了，甚至有可能让你倾家荡产。

　　不过，正如证券投资一样，知道是一回事，具体行动又是一回事。不少保险业者总会抱侥幸心理，把上述的"十二点机率"的36分之一看成是100分之一，以为轮不到自己倒霉。这样，在保险业界也会出现市场泡沫，大量资金涌入竞逐有限的保单生意，使得保费出现不合理的下降，然后几年之后吞食苦果。巴菲特多次表示不打"价格战"，因为"早在1970年代初期，伯克希尔就在不知情的情况下，犯下类似的错误，结果在往后的二十年内，因为那个年代错误所付出的代价，造成理赔损失的帐单不断地涌进本公司，而我有预感我们将会为20年前所的错误继续付出代价，一张糟糕的再保合约就像地狱一样，进去容易但想出来可就难了"。

　　(6)飞来横祸

　　巴菲特没想到的是，他20世纪末再次进入了一次地狱。

幕小后

　由于真正重大的灾害并不是每年都发生，所以伯克希尔的巨灾业务极有可能在连续几年赚大钱后，突然又发生重大的损失。换句话说，公司的巨灾保险业务到底有多吸引人可能要花上好几年才有办法看得清。值得注意的是，所谓的重大损失的年头不是可能会发生，而是肯定会发生，唯一的问题是它什么时候会降临。

　　这类险种如果未经过仔细的核算价值，很可能会形成极高的风险。巴菲特曾举过这样的一个例子，二颗骰子要掷出十二点的机率约为36分之一，现在假设我们一年只掷出一次，每次可以收取100万的赌注，但一旦掷出十二点时作为庄家的你必须支付5000万美元。或许刚开始你会以为这100万美元得来全不费工夫，甚至有 75.4%的机率保证你在前十年都不必付出一毛钱，最后你会发现就长期而言，接受这样的赌注对庄家来说实际上是亏大了，甚至有可能让你倾家荡产。

　　不过，正如证券投资一样，知道是一回事，具体行动又是一回事。不少保险业者总会抱侥幸心理，把上述的"十二点机率"的36分之一看成是100分之一，以为轮不到自己倒霉。这样，在保险业界也会出现市场泡沫，大量资金涌入竞逐有限的保单生意，使得保费出现不合理的下降，然后几年之后吞食苦果。巴菲特多次表示不打"价格战"，因为"早在1970年代初期，伯克希尔就在不知情的情况下，犯下类似的错误，结果在往后的二十年内，因为那个年代错误所付出的代价，造成理赔损失的帐单不断地涌进本公司，而我有预感我们将会为20年前所的错误继续付出代价，一张糟糕的再保合约就像地狱一样，进去容易但想出来可就难了"。

　　(6)飞来横祸

　　巴菲特没想到的是，他20世纪末再次进入了一次地狱。

幕小后

由于真正重大的灾害并不是每年都发生，所以伯克希尔的巨灾业务极有可能在连续几年赚大钱后，突然又发生重大的损失。换句话说，公司的巨灾保险业务到底有多吸引人可能要花上好几年才有办法看得清。值得注意的是，所谓的重大损失的年头不是可能会发生，而是肯定会发生，唯一的问题是它什么时候会降临。

　　这类险种如果未经过仔细的核算价值，很可能会形成极高的风险。巴菲特曾举过这样的一个例子，二颗骰子要掷出十二点的机率约为36分之一，现在假设我们一年只掷出一次，每次可以收取100万的赌注，但一旦掷出十二点时作为庄家的你必须支付5000万美元。或许刚开始你会以为这100万美元得来全不费工夫，甚至有 75.4%的机率保证你在前十年都不必付出一毛钱，最后你会发现就长期而言，接受这样的赌注对庄家来说实际上是亏大了，甚至有可能让你倾家荡产。

　　不过，正如证券投资一样，知道是一回事，具体行动又是一回事。不少保险业者总会抱侥幸心理，把上述的"十二点机率"的36分之一看成是100分之一，以为轮不到自己倒霉。这样，在保险业界也会出现市场泡沫，大量资金涌入竞逐有限的保单生意，使得保费出现不合理的下降，然后几年之后吞食苦果。巴菲特多次表示不打"价格战"，因为"早在1970年代初期，伯克希尔就在不知情的情况下，犯下类似的错误，结果在往后的二十年内，因为那个年代错误所付出的代价，造成理赔损失的帐单不断地涌进本公司，而我有预感我们将会为20年前所的错误继续付出代价，一张糟糕的再保合约就像地狱一样，进去容易但想出来可就难了"。

　　(6)飞来横祸

　　巴菲特没想到的是，他20世纪末再次进入了一次地狱