幕小后

我几乎从来不翻译文章，因为翻译是一种艺术，不是人人都适合从事翻译工作的。不过，在看到沃伦-巴菲特回答Emory大学商学院学生的这个问题之后，我决定尝试一次。因为这段回答实在太美妙了。如果你原先不尊敬巴菲特，这段回答能让你尊敬他；如果你原先就尊敬巴菲特，这段回答能让你崇拜他。

    Emory大学学生：

    你怎么定义幸福？你生活中的什么事物使你感觉最幸福？当你做了一笔成功的投资，你会允许自己兴高采烈地享受成功吗？从另一面讲，如果一笔投资失败了，你会不会感觉到同样的失望？或者说，你尝试尽可能地把感情排除出你的工作？

    巴菲特：

    我享受我做的事情，我每天都跳着踢踏舞去工作。我和我喜欢的人一起工作，做我喜欢的事情。我唯一希望尽可能避免的事情是解雇员工。我把我的时间用来思考未来，而不是过去。未来是激动人心的。正如伯特兰德-罗素说的，“成功是得到自己想要的，快乐是想要自己得到的。”我出生的那天赢得了卵巢彩票（注：指精子发育为受精卵的过程），你们所有人都一样。我们都很成功，聪明，受过教育。专注于那些你没有的东西是一个可怕的错误。在我们人人拥有的天赋之下，如果你仍然不快乐，那是你自己的错误。

    我认识一个八十多岁的妇人，她是一个波兰犹太人，曾经和全家一起被赶进集中营，其中有人死在了里面。她说：“我慢慢地开始交朋友，因为我看着人们，脑海中有一个问题：他们会把我藏起来吗？”如果你到了我这个岁数（注：沃伦-巴菲特已经年满77岁），或者年轻一点，而有一大群人愿意把你藏起来，那么你完全可以为自己过去的生活感到骄傲。我认识一些出现在《财富》400富豪排行榜上的人，他们的子女不会把他们藏起来的。（他们的子女会说：）“他在阁楼上面！他在阁楼上面！”其中有些人占据着董事会席位，或者获得名誉学位，借此褒扬自己；但这不会改变事实——在他们死了之后，没有人会有一丁点在乎他们。世界上最强大的力量是无条件的爱。把它私藏起来是人生的巨大错误。你给别人的爱越多，你获得的回报就越多。从个人角度来讲，重要的是谁对你有价值，你就一定要对他们有价值。

    如果你能购买一个同班同学未来收入的10%，你会怎么做？你不会购买那些IQ最高的人，成绩最好的人，等等，但你会买那些给你留下最深刻印象的人。你喜欢那些慷慨的人，尽力而为的人，正直坦率的人。现在想象一下你可以卖空你的一个同班同学的10%。当你开始环顾整个房间的时候，这一般会更有趣。看看那些没有人愿意与之相处的人，那些惹人厌恶或者只顾自己利益的人。如果你有一副500匹马力的引擎却只发挥出了50马力，你会被另外一个拥有300匹马力引擎却发挥出了250马力的人击败。潜在能力和实际发挥之间的区别取决于人的品质。你可以列出你最仰慕的品质，以及你最厌恶的那些。转换一下角色，想想如果这是我对以上品质的反应，这个世界对我会有怎样的反应？你可以学着养成那些你想要的品质，戒掉那些你不想要的品质。你很难察觉由习惯构成的枷锁；一旦你察觉到了，又很难破除它。你不可能到了60岁才去改变；现在就是做一个列表的时候了。

幕小后

春节期间有短信说：“愿你就像中国石油，今年48，明年24。”也有人感叹：问君能有几多愁，恰似满仓持有中石油。现在中国石油更年轻了，18了。


昨日中国石油最低报18.47元，离16.7元的发行价格越来越近，按照目前的走势，其跌破发行价格已经不再是幻想，同时有香港股市中国石油股价的向下牵引，业内人士表 示，中国石油不排除跌破发行价的可能。


中国石油跌破发行价格意味着什么，全体中国石油投资者全线被套!购买中国最优秀企业的原始股票出现亏损，这可能引出两个问题。


一个是16.7元发行的中国石油股票贵不贵，一个是现在的中国石油股价是不是很便宜。先说发行价，每股收益0.74元的超级蓝筹股中国石油，发行价格16.7元，市盈率22倍，要说不便宜。按照国际股市上市公司市盈率20倍的标准来看，中国石油发行就溢价了10%。可换个角度来看，发行A股中国石油的时候不知道什么力量玩命追捧港股中国石油，把以超长期投资的巴菲特都给看傻了，卖出股票了事。现在一切风平浪静，该10港元的10港元，该守发行价的守发行价。


如果说按照巴菲特后来的解释，他认为中国石油的估值上限就是12港元，那么16.7元发行中国石油A股确实有点贵。


再说说现在，18元的中国石油是不是便宜了？在A股市场算是便宜了。为什么中国石油A股比港股贵了那么多还说中国石油便宜了，因为其他A股股票更贵。中国石油目前的股价已经成为了A股市场的价值洼地，这在上涨阶段是买入的理由，但到了下跌时段，有这么一个说法：“以为抄到了地狱的底，可是后来才知道地狱有十八层。”


所以说，如果整个市场是一个调整市场，那么即使是在价值洼地的中国石油，也同样不能幸免。但话说回来，目前我国仍然流行性过剩，人民币也持续升值，A股市场也有强烈的反弹要求，一旦股指重新回暖，作为价值洼地的中国石油或许能给投资者带来一番惊喜。中国石油有没有投资价值，我说不好。

幕小后

巴菲特经历过多次股灾的，我把他应对股灾的经验，归纳为股灾三要：

　　一是灾中要冷静：惊慌容易失措

　　经常坐飞机，经常看安全须知，知道万一飞机出事时，要冷静，不要慌，惊慌容易失措，忙中容易出乱。

　　看到一些火灾的报道，有些人，本来可以用湿毛巾捂住口鼻，从安全通道逃生，却也吓的要死，盲目跳楼，结果受到重伤。

　　在股灾之中，巴菲特是如何应对的呢？

　　1987年的股灾之前，美国股市连续上涨5年，是一场空前的大牛市。

　　1984年到1986年，美国股市持续大涨，累计涨幅2.46倍，道琼斯指数从不到1000点上涨到是让人吃惊的2258 点。

　　但就在人们陶醉在股市连续5年持续上涨的喜悦之中时，一场股灾突然降临了。

　　1987年10月19日，这是历史第一个黑色星期一，一天之内，道•琼斯指数跌了508 点，跌幅高达22.6％。

　　股市暴跌，巴菲特的伯克希尔公司股票也未能幸免。巴菲特个人99%的财富都是他控股的上市公司伯克希尔公司的股票。暴跌这一天之内巴菲特财富就损失了3.42亿美元。在短短一周之内伯克希尔公司的股价就暴跌了25%，

　　那么，身处股市暴雪中的巴菲特如何反应呢？

　　在暴跌那一到，可能巴菲特是整个美国唯一一个没有时时关注正在崩溃的股市的人。

　　他的办公室里根本没有电脑，也没有股市行情机，他根本不看股市行情。

　　整整一天，他和往常一样安安静静呆在办公室里，打电话，看报纸，看上市公司的年报。

　　过了两天，有位记者问巴菲特：这次股灾崩盘，意味着什么？

　　巴菲特的回答只有一句话：也许意味着股市过去涨的太高了。

　　巴菲特没有恐慌地四处打听消息，也没有恐慌地抛售股票，面对大跌，面对自己的财富大幅缩水，面对他持有的重仓股大幅暴跌，他非常平静。

　　原因很简单：他坚信他持有的这些上市公司具有长期的持续竞争优势，具有良好的发展前景，具有很高的投资价值，他坚信股灾和天灾一样，只是一时的，最终股灾会过去，股市会恢复正常，他持股的公司股价最终会反映其内在价值。



二是灾前要谨慎：一次大意可能让你一生后悔。

　　这一次中国暴雪再次告诉我们，天灾总是会发生的，只是我们永远不知道会在什么时候发生。

　　但对于每个人来说，天灾是相同的，但天灾引发的损失是不同的。

　　那些事先有了妥善防范的人，受的损失相对而言小的多，而且恢复正常也快的多。

　　可能平时没有什么，但受灾之时，存的水比别人多一桶，存的米比别人多一袋，家里的厚衣服多一件，尤其是你家的房顶比别人更结实一些，可能就会救你的命。

　　因此，不管过去的日子如何风调雨顺，我们都不能骄傲自满，在大自然前我们永远在保持谦卑，这样才会有一颗敬畏之心，才会意识到防范大灾有多么重要，才会把自己的食物储备更多一些，房子修的更结实一些，即使万一发生大灾，也能更好的应对。

　　那么巴菲特在股灾之前是如何应对的呢？

　　巴菲特碰到的另一次股灾是1999年。

　　结果股灾来了。2000、2001、2003三年美国股市大跌9.1%、11.9%、22.1%，累计跌幅超过一半

　　这三年股灾期间巴菲特的业绩上涨10%以上,，以60%的优势大幅度战胜市场。

　　为什么？因为巴菲特早已经做好了应对股灾的准备。

　　从1995年到1999年美国股市累计上涨超过2.5倍，是一个前所未有的大牛市。最重要的推动力是网络和高科技股票的猛涨。而巴菲特却拒绝投资高科技股票，继续坚决持有可口可乐、美国运通、吉列等传统行业公司股票，结果1999年，标准普尔500指数上涨21%，而巴菲特的业绩却只有0.5%，不但输给了市场，而且输得非常惨，相差20%以上，这是巴菲特输给市场业绩最差的一年。

　　在1999年度大会上，股东们纷纷指责巴菲特，几乎所有的报刊传媒都说股神巴菲特的投资策略过时了，但巴菲特仍然根本不为所动。

　　正是这种坚定的长期价值投资策略，让巴菲特安然度过股灾。

　　巴菲特是一个非常谨慎的人，他轻易不买股票，只在他非常有把握的情况下，才会重仓出手。

　　巴菲特说：“我把确定性看的非常重。承受重大风险的根本原因在于你事先没有考虑好确定性。”

　　巴菲特追求的确定性并不是来自于股市的波动和股价的涨跌：“我从不试图通过股市赚钱。我们购买股票是在假设它们次日关闭股市，或者在5年内不重开股市的基础上”。

　　巴菲特追求的确定性一是来自于公司内在价值的持续增长。

　　巴菲特坚信价值最终会决定价格：“市场可能会在一段时期内忽视公司的成功，但最终一定会用股价加以肯定。正如格雷厄姆所说：短期内市场是一台投票机；但在长期内它是一台称重机。”

　　巴菲特追求的盈利确定性二是来自于安全边际，也就是买入价格和内在价值之间的差距。巴菲特坚信，安全边际是投资成功的基石，只有足够的安全边际才能提供足够的投资安全保障：“铺设桥梁时，你坚持可承受载重量为3万磅，但你只准许载重1万磅的卡车通过。相同的原则也适用于投资领域”。

　　为什么很多人经历1999年这次网络股泡沫股灾就亏的很惨甚至亏个净光？

　　因为他们买股票时，根本不谨慎，他们根本不知道这家公司股票的内在价值是多少，根本不知道安全边际有多大，根本没有什么投资盈利的确定性，他们买入的理由，往往简单的只有一个：这只股票在涨，看起来以后还会涨。

　　他们涨了就买，买了就涨，陶醉在快速赚钱的喜悦中，却没想到，一场股灾就在等待着和他们算总账。别看现在涨的荒，小心以后算总账。

　　为什么经历多次重大股灾巴菲特依然毫发无损？

　　因为他非常谨慎，因为他从不打无把握之仗。

　　巴菲特始终牢记他老师格雷厄姆传授的两个基本原则：第一，永远不要亏损，第二，永远不要忘记第一条。

　　很多人买股票时，根本不考虑万一，而巴菲特多年从事保险业务，他不但考虑万一，还考虑多种万一的情况，甚至他把911特大恐怖事件和核战争这种万一中的万一也考虑在内。



第三是灾后要耐心：不要去抓正在跌落的小刀，而要等待真正的投资良机。

　　天灾之时，物价上涨，会有不少人想发一笔灾难财。

　　股灾之时，股价暴跌，很多人急于抄底，也想发一笔灾难财。

　　尤其是这两年，中国股市每一次大跌后，不久就会大反弹，不但收复失地，还会涨的更高，有人还总结出了一条原则：大涨大卖，大跌大买。

　　如果真是这么简单的话，那么世界上到处都是百万富翁了。

　　巴菲特有一只股票华盛顿邮报，他持有了34年，上涨了128倍，如果按照上面这个原则，大涨一倍两倍就卖了，怎么会赚到后来的一百多倍呢？

　　巴菲特见过不少曾经辉煌的公司股票，股价一落千丈，如果大跌大买，只会越跌，甚至跌到后来，公司退市，破产清算，让你赔个清光。要知道美国和中国不同，那些垃圾股可不会出面挽救重组的。

　　急于抄底，很可能抄到手的是一只正在跌落的小刀，而且你抓到手的往往是刀刃，而很少是刀把。

　　回顾巴菲特在股灾中的表现，你会发现，巴菲特根本不会急于抄底。相反他会非常耐心地等待等待再等待。

　　巴菲特在1969年美国股市大牛市来临之前，就退出股市，没想到1970年股市调整后又迅速反弹，1971年1972年股市继续大幅上涨，巴菲特不为所动，继续耐心等待。1973年，“漂亮50股”的股价大幅下跌，指数下跌近15%，市场摇摇欲坠。1974年10月初道•琼斯指数从1000点狂跌到580点，到年底美国股市大跌26%以上，大盘两年下跌40%，很多上市公司眼睁睁地看着自己的股票市值跌了一半。美国几乎每只股票的市盈率都是个位数，这在华尔街非常少见，没有人想再继续持有股票，每个人都在抛售股票。巴菲特在股灾中一直等待了两年，等到市场极度悲观，等到股市跌到所有人都恐惧时，他才重新回到市场，开始贪婪地低价买入，大赚一笔。

　　在2000年网络科技股泡沫破裂后，巴菲特一直忍了5年才重新大笔进入股市，

　　巴菲特从来不会急于抢反弹，他要的不是短线投机的小利，而是长期价值投资的大利，因此他会耐心等待股市一跌再跌：“只有资本市场极度低迷，整个企业界普遍感到悲观之时，获取非常丰厚回报的投资良机才会出现”。

　　天灾会突然爆发，股灾也会突然爆发。

　　我们永远无法预测，只能小心应对。

　　看电影色戒的同时，请牢记巴菲特的三个股戒：

　　戒恐，戒骄，戒燥。

　　面对中国股市2007年底到2008年初的大涨大跌，当你六神无主之时，请牢记股市巴菲特的一段投资名言：

　　“恐惧和贪婪这两种传染性极强的流行病的突然爆发，在投资世界永远会一再出现。这些流行病的发生时间却难以预料。由它们引起的市场价格与价值的严重偏离，无论是持续时间还是偏离程度也同样难以预测。因此我们永远不会试图去预测恐惧和贪婪任何一种情形的降临或离去。我们的目标是相当适度的：我们只是想在别人贪婪时恐惧，而在别人恐惧时贪婪”。

幕小后

次贷危机对巴菲特造成的影响微乎其微，因为这位一直信奉价值投资的大师，从来不买没把握的股票。然而，这位全球首富今年已经76岁了，确实已经到了要抓紧时间寻找继承人的时候了。那么，谁将成为他的公司主席、行政总裁和投资总监三大继承人呢？

　　领悟力极强且年轻；能掌管超过400亿美元的现金资产；能独立思考和规避风险；情绪永远保持稳定。符合上述四点要求就能当世界首富沃伦?巴菲特的继承人。这个故事听上去似乎很诱人，但事情绝非你想像的那么简单。

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　　3月初，巴菲特刚刚超越了已经领先了13年的比尔?盖茨，当选《福布斯》世界首富。就在人们对于巴菲特的继承人究竟是谁议论纷纷的时候，他自己发表了对于继承人的看法。在一封公开信中，他表示：“发现聪明的人并非难事，发现能有投资成功记录的人也非难事，但要发现一个能保持长期投资成功的人却很难。我要寻找的就是这样一个人，而且这个人必须比我年轻得多。”

　　仅就长期投资并获得巨大成功这一项，就足以令人望而生畏。因为众所周知，巴菲特所创立的伯克希尔?哈撒威公司已经数十年成长率都在20%以上，该公司股价也已经突破10万美元，是美国股市股价最高的股票之一。即使是从2007年开始的次贷危机，依然没有对巴菲特造成多大的影响，因为这位一直信奉价值投资的大师，从来不买没把握的股票。

　　次贷危机对巴菲特影响甚微

　　目前，一场次贷危机正席卷美国市场，金融业遭受极大打击，很多著名的银行、证券机构、保险公司都因为计提大量的损失准备而出现巨额亏损。业绩的巨大亏损使得这些大公司股票出现大幅下跌，今年以来拖累美国股市大幅下跌，道琼斯指数从去年最高的14000点跌至目前12000点左右。

　　然而，巴菲特掌控的伯克希尔?哈撒威公司在今年2月底公布的2007年财报中显示，尽管也受到次贷危机的影响，去年第四季度业绩出现下滑，净利润由一年前的35.83亿美元下降到29.47亿美元。但是，仅仅是下降，并没有出现亏损，也不存在计提次贷损失的问题，可以说，次贷危机对巴菲特的影响极其微小。而且，从2007年全年看，伯克希尔?哈撒韦业绩依然保持增长，净利润增长20%，达到132.1亿美元，在美国金融业中属于业绩突出的公司。

　　巴菲特躲避这次次贷危机的方法很简单，他没有买入涉及次贷的资产。他认为，将一些难以盈利的抵押贷款证券化毫无意义。他表示：“我认为将一些抵押贷款资产打包并改变所有权，不可能改变抵押贷款投资工具本身的竞争性，即使这些资产被偿付能力更高的人持有。”巴菲特认为，将资金借给不具备偿还能力的人，这样的业务是不可能获得利润的。因此他不会涉及次级债。因此，此次次级贷危机对他的影响微乎其微。

　　三大继承人渐渐浮出水面

　　尽管没有受到次贷危机很大的影响，然而今年已经76岁的巴菲特确实已经到了要抓紧时间寻找继承人的时候了。

　　哈撒威公司83岁的副董事长查理?芒格对于这次巴菲特寻找继承人有自己的看法。他认为，一个在追求投资机会方面坚持独辟蹊径的投资者一定有不同于常人的秉性。与巴菲特已相识40多年的芒格开玩笑地表示愿意毛遂自荐，他认为自己其实就是这项工作最理想的人选。不过，他笑着表示自知年龄过大：“如果我能再年轻30岁就好了。”

　　据国外媒体报道，巴菲特在退休后将现在的职位划为三个部分，分设公司主席、行政总裁和投资总监三职，公司主席由他53岁的儿子霍华德?巴菲特担任。霍华德从1995年开始就跟随父亲经营伯克希尔，并一直担任着总部设在内布拉斯加州奥马哈市的林赛公司董事会董事。

　　主席位置基本确定，但对于另外两个重要位置——行政总裁和投资总监，巴菲特一直讳莫如深。而多年来外界对于候选人猜测的热情毫无减退之势。

　　在行政总裁这一位置，目前几个最有希望的继承人逐渐浮出水面，现年70岁的盖可汽车保险公司的行政总裁卢?辛普森、55岁的哈撒威再保险公司董事长阿吉特?贾恩伯克以及奈特捷公务机公司的理查德?桑图利等人，均被视为巴菲特继承人的热门人选。尤其是1986年加盟巴菲特旗下的哈撒威再保险公司的贾恩伯克，多次受到巴菲特公开赞扬。他记忆力惊人，据说能在打桥牌时记住每张牌。

　　而投资总监职位归属的悬念最大，它也是让巴菲特最为用心的。为此，伯克希尔去年在全球展开了一场大规模的海选活动。他将决定这些海选出来的人选对买卖证券的态度与哈撒威是否相容，随后，他就可以决定将投资总监的部分工作交给最后的一、两个人了。他计划先让他们管理最多100亿美元的资产，最后再把哈撒威的全部资产交给他们打理。

　　有意思的是，巴菲特一公布自己希望寻找继承人的消息，前来应征的人络绎不绝。在成百上千名申请者中，很有一些有趣的人物，比如自己在家选股的犹太法典学者，经常做瑜珈的加拿大经济学家，甚至还有一位四岁的孩子。一位俄勒冈州的律师向巴菲特推荐自己四岁大的儿子，他称这个路还走不稳的孩子在就寝时间、家务活、零花钱和洗澡等问题上是个出色的谈判专家。

　　霍华德?巴菲特曾是农民

　　从目前看来，现年53岁的巴菲特长子霍华德?巴菲特将顺利成为巴菲特的第一继承人，如果不出意外，他将会担任哈撒威公司的主席。此前，巴菲特就已经许诺会将旗下一家市值约16亿美元的基金交给儿子打理。而霍华德?巴菲特也会继续在其父亲的公司伯克希尔?哈撒威公司董事会中任职。老巴菲特早就暗示，其退休后儿子将接棒伯克希尔?哈撒威公司主席一职。

　　现年53岁的霍华德?巴菲特自1995年进入林赛公司董事会，一直任职至今。始建于1955年的美国林赛制造公司是全球大型喷灌设备制造企业巨头之一。林赛公司位于美国中部内布拉斯加林赛城。该公司的产品在全球多个国家均有销售，并在法国、巴西和南非拥有生产厂家。在这里的十多年中，霍华德掌握了完整的管理技巧，并且将这家公司管理得有声有色。

　　不过近日，霍华德?巴菲特表示，今后他需要更多时间来监管他的基金，这也许是霍华德希望接替父亲的一个暗示。

　　尽管身为巴菲特长子，但霍华德本人在美国舆论界一直是一个行事低调的人。除了任职林赛公司董事会外，霍华德?巴菲特还是联合国反饥饿前沿机构——世界粮食计划署的大使。

　　霍华德最令人印象深刻的是，他曾经在父亲的支持下，踏踏实实地做了九年农民，他自己也表示那是他的爱好之一。在接受《福布斯》的记者采访时，他描述了自己如何耕种406英亩的农场，以及多么热爱那份工作。他说：“在那个农场里，我一直耕种了九年。这是一种独立性很强的工作——任何事情都是你一个人说了算。它教给你价值系统，并给你工具去实现它。”

幕小后

即便你富可敌国，即便你能够直接获取公司内部最核心的信息，投资者所期望的长期投资收益率也绝不可能超过21%

　　环球财经 马红漫

　　2008年以来，全球股市 “熊”相毕露， A股市场也未能幸免于难，持续下跌的股票价格让当年遍地是“股神”的故事成为笑谈。事实上，能够在全球 “股灾”中继续得以盛名远扬的也只有真正的“股神”巴菲特。

　　“巴三条”造就股神

　　近期与巴菲特相关的新闻主要有两条：其一是在蝉联世界首富13年之后，盖茨最终被巴菲特所取代;其二，身为伯克希尔哈撒韦公司总裁，巴菲特在给股东的公开信中详尽地阐述了自己的投资理念，并在信中公布了自己的部分“投资秘诀”。前者让“股神“的名号再次张扬，而后者则引起了全球投资者的高度关注与无限感慨。

　　“股神”的投资秘诀想必是所有人都急于获知的。但遗憾的是，对于早已熟悉巴菲特投资理念的人，即便重读十遍巴菲特长达78页的英文版信件，获得的也只是一些多次重复的投资观念。

　　尽管在具体的文字表述上或许有些差别，但是巴菲特主要的投资观点不过三条：选择市值低估的公司;选择熟悉而简单的公司;选择收益稳定的公司。显然，这些所谓的投资理念早已为其他投资者所熟知，但遗憾的是，全世界的“股神”却只有巴菲特一人而已。如此巨大反差，究竟原因何在?

　　诚然，与普通的投资者相比，除去看似简单的投资理念外，巴菲特的确有一个与众不同之处，那就是他拥有庞大的资金规模。正是凭借其雄厚、甚至可以说是富可敌国的资金规模，巴菲特能够容忍其投资的股票被长期套牢。巴菲特采取“人弃我取”投资策略的中石油H股，现在看来固然是神来之笔，但事实上在巴菲特建仓三年后，该股才悄然从底部启动。试问，有多少投资者能够有足够的资金实力和耐心承受三年的“漫漫套牢期”呢?

　　此外，巴菲特庞大的资金实力让他有能力直接进入公司管理决策机构，甚至亲自担任公司高管，包括可口可乐、宝洁、运通等。巴菲特对于这些长期重点投资的对象，无不是直接介入公司董事会等管理高层，从而彻底解决了外部投资者与公司内部的信息不对称问题。这一点对于其他试图效仿“股神“的投资者而言，同样也是无法与之相匹敌的。

　　节欲巴菲特

　　但必须要指出的是，资金规模的庞大绝不等同于战无不胜。同样是富可敌国的美国一些知名国际投行，却在这场次贷危机面前彻底折腰，而之前历次股市的崩盘，无不让一批又一批呼风唤雨的巨额资本瞬间消灭。

　　所以，资金优势只能保证助长财富的规模，但是却无法确保永远的投资胜利。所谓大道至简，其实巴菲特之所以能够长期立于不败之地，恰恰就是他能够一直克制人性最基本的欲望，持久地秉持前述最简单的投资理念。

　　与所有投资者沉浸在电脑前，盯着瞬息万变的股票价格完全不同，在巴菲特这位“股神”的办公室里既没有电脑，也没有股票报价机或其他股票数据终端。或许人们可以视之为巴菲特举止“神秘”化的标志，但是笔者却宁可视之为他克制人性欲望的无奈之举。

　　事实上，面对每天股价的涨涨跌跌，面对瞬间获取暴利的投资机会，只要投资者一直紧盯电脑，谁也无法遏制参与投机的强烈欲望，巴菲特自然也不例外。与其痛苦地和逐利本性苦苦斗争，倒不如彻底远离诱惑，这一看似最愚蠢的办法，却是最为有效的办法。

　　其实，投资者也不必完全把巴菲特“神化”，因为人类的本性是无法完全抵制诱惑的。当初在网络泡沫盛行的时候，巴菲特也曾一度因其与投资网络股票失之交臂而后悔，尽管选择投资网络公司违背了其“只投资简单而熟悉公司”的理念。当然，事实证明，其他投资者选择自己“无法理解”的科技股最终带来了灾难性后果。因此，与其去神化巴菲特，倒不如说巴菲特最大的不同之处在于，他能够更好地抑制人性对暴利的欲望，遏制投机的冲动，事实就是如此简单。

　　不可复制的21%

　　然而，简单的事实往往是无法超越的。巴菲特在给股东的信中写到“2007年我们的净资本增长为123亿美元，在过去的43年里，我们的股票价格从19美元增长到了78008美元，年复合增长率为21.1%”。

　　对于多数中国A股投资者而言，这段文字不仅不值得推崇，甚至可以说让“股神”的名号扫地。因为区区 “21.1%的年增长率”在A股市场不过是两个涨停板而已，即便是在今年所谓结构性的牛市背景下，多数A股投资者的最低预期收益也在30%以上，遑论去年资产翻番的投资经历。

　　虽然“股神”的投资收益与之相比，的确没有值得标榜之处，但必须要予以明确的是，全球长期投资的历史规律明确地表明，即便是如此看似“不堪”的投资收益率也是普通投资者难以复制的。

　　先不说保证每年21%的收益率，回顾整个20世纪，道琼斯工业指数从66点上升至11497点，指数点位大涨了174倍，而其所对应的年复合增长率不过区区的5.3%。

　　那些喜欢追求短线暴利的投资者，或许一两天的收益就可以超过巴菲特全年的收益，但是同样也很容易在一两天之内就输掉全年的盈利，甚至损及本金。一个有趣的统计显示，从1999年至今，巴菲特居然三次跑输大势，而更加独特的是，他跑输大势的时候总是美国股市的大牛市阶段。

　　这就是说，巴菲特显然并不善于把握市场热点，但是那些善于追逐短线机会的人，则在更长的熊市和平衡市中被无情地消灭了。可见，选择短期追涨杀跌，或许的确有着“快意恩仇”般的痛快，但这却根本无法保障长期投资的回报。

　　由此可见，巴菲特来信的实质，是让其他投资者都明确了一个无法逾越的投资巅峰：即便你富可敌国，即便你能够直接获取公司内部最核心的信息，即便你拥有最超人的投资判断能力，投资者所期望的长期投资收益率也绝不可能超过21%。因为这是在远离短期行情诱惑、克制人性利益欲望的基础上，历史才能够得出的数据结论。

幕小后

当然巴菲特阅读最多的是企业的财务报告。"我阅读我所关注的公司年报，同时我也阅读它的竞争对手的年报，这些是我最主要的阅读材料"。编者按：已经有太多的书籍介绍研究巴菲特的投资策略。而且我们都在阅读关于巴菲特如何投资的书。那么"股神"巴菲特本人又是如何读书的呢？让他最受启发的投资书籍是什么？他推荐的投资书籍是什么？至今我们还很少看到介绍巴菲特如何读书的文章，相信很多读者对此充满了好奇心，在此，我们请曾写过4本关于巴菲特投资策略书籍的刘建位先生带给读者答案。
　　巴菲特推荐投资者阅读的书籍有哪些呢？
　　1、《证券分析》（格雷厄姆著）。格雷厄姆的经典名著，专业投资者必读之书，巴菲特认为每一个投资者都应该阅读此书十遍以上。
　　2、《聪明的投资者》（格雷厄姆著）。格雷厄姆专门为业余投资者所著，巴菲特称之为"有史以来最伟大的投资著作"。
　　3、《怎样选择成长股》（费舍尔著）。巴菲特称自己的投资策略是"85%的格雷厄姆和15%的费舍尔"。他说："运用费舍尔的技巧，可以了解这一行……有助于做出一个聪明的投资决定"。
　　4、《巴菲特致股东的信：股份公司教程》。本书搜集整理了20多年巴菲特致股东的信中的精华段落，巴菲特认为此书是整理其投资哲学的一流工作。【交易知识macd.org.cn§ www.irich.com.cn 收集整理】
　　5、《杰克·韦尔奇自传》（杰克·韦尔奇著）世界第一CEO自传。本书英文版2001年9月11日出版，立即在Amazon销售排行榜上名列第5。这本书稿酬高达700万美元，被全球翘首以待的经理人奉为"CEO的圣经"。韦尔奇是管理界中的"老虎"伍兹，在本书中首次透露管理秘诀：在短短20年间如何将通用电气从世界第十位提升到第二位，市场资本增长30多倍，达到4500亿美元，以及他的成长岁月、成功经历和经营理念。这本自传是他退休前的最后一个大动作。巴菲特是这样推荐这本书的："杰克是管理界的老虎伍兹，所有CEO都想效仿他。他们虽然赶不上他，但是如果仔细聆听他所说的话，就能更接近他一些。"
　　6、《赢》（杰克·韦尔奇著）。巴菲特的话"有了《赢》，再也不需要其他管理著作了"，这种说法虽然显得夸张，但是也证明了本书的分量。《赢》这类书籍，包括下面要介绍的《女总裁告诉你》，《影响力》都是以观点结合实例的方法叙述，如果你想在短时间内掌握其中的技巧，那么你只需要抄写下书中所有粗体标题，因为那些都是作者对各种事例的总结，所以厚厚的一本书，也不过是围绕这些内容展开。但如果你认为这便是本书精华，那么你就错了，书中那些真实的实例以及作者的人生经验才是这类图书的卖点。技巧谁都可以掌握，但是经历却人人不同，如果你愿意花时间阅读书中的每一个例子，相信你会得到更多宝贵的东西。
　　巴菲特是这样概括他的日常工作："我的工作是阅读"。 可见巴菲特对阅读是多么重视。
　　巴菲特大量阅读与上市公司业务与财务相关的书籍和资料，在此基础上才非常审慎地作出投资判断。巴菲特以他研究GEICO保险公司为例解释阅读对于投资的重要性："我阅读了许多资料。我在图书馆待到最晚时间才离开。……我从BESTS（一家保险评级服务机构）开始阅读了许多保险公司的资料，还阅读了一些相关的书籍和公司年度报告。我一有机会就与保险业专家以及保险公司经理们进行沟通"。
　　当然巴菲特阅读最多的是企业的财务报告。"我阅读我所关注的公司年报，同时我也阅读它的竞争对手的年报，这些是我最主要的阅读材料"。
　　但巴菲特并不仅仅阅读上市公司年报这些公开披露信息，他从年报中发现感兴趣的公司后，会阅读非常多的相关书籍和资料，并且进行调查研究，寻找年报后面隐藏的真相："我看待上市公司信息披露(大部分是不公开的)的态度，与我看待冰山一样(大部分隐藏在水面以下)。"
　　巴菲特这样解释他如何把阅读和调研结合在一起的："你可以选择一些尽管你对其财务状况并非十分了解但你对其产品非常熟悉的公司。然后找到这家公司的大量年报，以及最近5到10年间所有关于这家公司的文章，深入钻研，让你自己沉浸于其中。当你读完这些材料之后，问问自己：我还有什么地方不知道却必须知道的东西？很多年前，我经常四处奔走，对这家公司的竞争对手、雇员等相关方面进行访谈。……我一直不停地打听询问有关情况。这是一个调查的过程，就像一个新闻记者采访那样。最后你想写出一个故事。一些公司故事容易写出来，但一些公司的故事很难写出来，我们在投资中寻找的是那些故事容易写出来的公司。"
　　在1999年伯克希尔股东大会上查理·芒格说："我认为我和巴菲特从一些非常优秀的财经书籍和杂志中学习到的东西比其他渠道要多得多。我认为，没有大量的广泛阅读，你根本不可能成为一个真正的成功投资者"。
　　可见，巴菲特的投资成功秘诀是大量阅读加调查研究。大量阅读是掌握大量相关信息，调查研究是实事求是，而大量阅读是基础和前提。
　　你想学习巴菲特，首先问问自己，你经常读书吗？
　　下面向您介绍一下巴菲特推荐阅读的十大书籍。
　　有许多读者来信问应该阅读什么投资著作？我经常以巴菲特本人的话来回答：
　　"要想成功地进行投资，你不需要懂得什么Beta值、有效市场、现代投资组合理论、期权定价或是新兴市场。事实上大家最好对这些东西一无所知。当然我的这种看法与大多数商学院的主流观点有着根本的不同，这些商学院的金融课程主要就是那些东西。我们认为，学习投资的学生们只需要接受两门课程的良好教育就足够了，一门是如何评估企业的价值，另一门是如何思考市场价格。"【交易知识macd.org.cn§ www.irich.com.cn 收集整理】
　　"由于价值非常简单，所以没有教授愿意教授它。如果你已经取得博士学位，而且用很多年学习运用数学模型进行复杂的计算，然后你再来学习价值投资，这就好像一个基督徒去神学院学习，却发现只要懂得十诫就足够了。"
　　巴菲特对商学院的教育体系提出了尖锐批评："商学院非常重视复杂的模式，却忽视了简单的模式，但是，简单的模式却往往更有效"。巴菲特甚至认为成功的投资并不需要高等数学知识，"如果高等数学是必需的，我就得回去送报纸了，我从来没发现在投资中高等数学有什么作用"。"你不需要成为一个火箭专家。投资并非一个智商为160的人就能击败智商为130的人的游戏"。
　　正如巴菲特所说，学习投资很简单，只要愿意读书就行了。
　　当然巴菲特阅读的不仅仅是格雷厄姆一个人的著作"如果我只学习格雷厄姆一个人的思想，就不会像今天这么富有。"（刘建位）

幕小后

“将欲废之，必固兴之；将欲取之，必固与之。”

　　一轮牛市中，大多数人都逃脱不了这种命运。他们先是赚了很多钱，兴高采烈、欢天喜地。接下来，头脑一发热，把所赚到的钱和家底子全部掏出来，最后连自己也不知道都贡献给谁了。看看在巴菲特所经历的牛市中，上天有多么慷慨吧！

　　第一次大牛市

　　1956年到1966年，巴菲特在投资生涯的10年内取得了11倍的回报，而同期道琼斯指数才上涨1.28倍。1968年，纽约股票交易所的一日平均成交量达到了1300万股，比1967年的最高纪录还要多30%，而在1968年6月13日，股票交易量暴增到了2100万股。人们争先恐后地拥进股市，发疯地购买任何一只股票。股市在资金的涌入下节节创新高，而新的股票也趁机大量发行，比如美国四季护理中心、肯德基炸鸡公司以及应用逻辑公司等等。

　　1967年，美国标准普尔指数上涨了31%，成交量比十多年前上涨5倍；1968年，大盘上涨了11%，成交量比上一年又翻了一倍。成交量持续暴增，交易所电脑承受不了，经常出现堵单现象，整个市场都疯狂了。甚至连投资债券的慈善基金会也开始大规模购买股票，“因为他们害怕错过机会难得的牛市，宁可出现过错，也不要错过。”1969年，道琼斯指数冲破了1000点，按照市盈率计算，IBM当时是39倍、思乐是50倍、雅芳是56倍。

　　看着股市天天涨，随便买只股票都能轻松地赚钱。

　　第二次大牛市

　　1970年指数开始反弹，到年底涨了4%、1971年涨了15%、1972年涨了19%，当时最受市场追捧的股票是“靓丽50”，这些蓝筹股平均市盈率高达80倍。1975年至1976年是美国股市上值得纪念的时期，这一时期，道琼斯指数上涨了60%。

　　20世纪70年代美国股市一系列声誉卓著的股票，它们被冠以“靓丽50”的称号，包括菲利普·莫里斯、通用电气、辉瑞、百时美施贵宝、可口可乐、百事可乐、默克、吉列、施乐、IBM、数据设备公司以及宝丽来。这些公司拥有出色的成长记录，在股票市场上被机构投资者广泛追逐。一些分析家更是将“靓丽50”称做“一次决定性股票”，鼓励投资者购买这些股票后就永远将它们持有在手中。1972年12月是这些“靓丽50”的高潮，这些公司的市盈率平均达到了40倍，此后这些股票从未达到如此的高度。

　　第三次大牛市

　　1984年到1986年间，短短三年美国股市涨了1.5倍，相当于1000点涨到2500点。到1987年，大盘表现继续强劲，前十个月大盘就涨了44%。当时尽管美联储连续加息，但美国股市却持续上涨。

　　第四次大牛市

　　巴菲特经历的最近一次牛市是从1995年开始。1995年到1999年的五年时间，美国股市涨了2.5倍，这次涨得更猛，高科技、网络股成为主要的推动力量，只要是某某网络公司，即使不盈利，也可以立即上市圈几十亿美元。国际光纤市场巨人康宁公司的最高股价是稍后低谷的近30倍！网络蓝筹新贵雅虎分拆前股价最高达475美元，分拆后最高峰也有200美元，为稍后谷底价的2000%。2000年3月24日，在纳斯达克上市的科技蓝筹思科超过微软和通用电气达到5792亿美元，成为世界股市市值最高的股票。新浪从上市时的不足20美元上涨到最高超过40美元。

幕小后

《美国新闻与世界报道》周刊在其最新一期文章中刊文介绍了巴菲特式投资的六要素，称巴菲特的神秘之处恰在于他简单有效的投资方式。巴菲特的投资方式究竟有什么要素？文章列举了6点供投资者参考。

　　一、赚钱而不要赔钱

    这是巴菲特经常被引用的一句话:“投资的第一条准则是不要赔
钱；第二条准则是永远不要忘记第一条。”因为如果投资一美元，赔了50美分，手上只剩一半的钱，除非有百分之百的收益，才能回到起点。

    巴菲特最大的成就莫过于在1965年到2006年间，历经3个熊市，而他的伯克希尔哈撒韦公司只有一年(2001年)出现亏损。

　　二、别被收益蒙骗

    巴菲特更喜欢用股本收益率来衡量企业的盈利状况。股本收益率是用公司净收入除以股东的股本，它衡量的是公司利润占股东资本的百分比，能够更有效地反映公司的盈利增长状况。

    根据他的价值投资原则，公司的股本收益率应该不低于15%。在巴菲特持有的上市公司股票中，可口可乐的股本收益率超过30%，美国运通公司达到37%。

　　三、要看未来

    人们把巴菲特称为“奥马哈的先知”，因为他总是有意识地去辨别公司是否有好的发展前途，能不能在今后25年里继续保持成功。巴菲特常说，要透过窗户向前看，不能看后视镜。

    预测公司未来发展的一个办法，是计算公司未来的预期现金收入在今天值多少钱。这是巴菲特评估公司内在价值的办法。然后他会寻找那些严重偏离这一价值、低价出售的公司。

　　四、坚持投资能对竞争者构成巨大“屏障”的公司

    预测未来必定会有风险，因此巴菲特偏爱那些能对竞争者构成巨大“经济屏障”的公司。这不一定意味着他所投资的公司一定独占某种产品或某个市场。例如，可口可乐公司从来就不缺竞争对手。但巴菲特总是寻找那些具有长期竞争优势、使他对公司价值的预测更安全的公司。

    20世纪90年代末，巴菲特不愿投资科技股的一个原因就是:他看不出哪个公司具有足够的长期竞争优势。

　　五、要赌就赌大的

    绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中，前10只股票占了投资总量的90%。晨星公司的高级股票分析师贾斯廷富勒说:“这符合巴菲特的投资理念。不要犹豫不定，为什么不把钱投资到你最看好的投资对象上呢？”

    六、要有耐心等待

    如果你在股市里换手，那么可能错失良机。巴菲特的原则是:不要频频换手，直到有好的投资对象才出手。

    巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话:“要做一个好的击球手，你必须有好球可打。”如果没有好的投资对象，那么他宁可持有现金。据晨星公司统计，现金在伯克希尔哈撒韦公司的投资配比中占18%以上，而大多数基金公司只有4%的现金。

幕小后

“当别人害怕时，你要变得贪婪”，这是被国际金融界奉为股神的巴菲特的经典名言。而当笔者在寻访中国本土投资高手时，华安期货技术总监张向阳老师的传奇经历让你不得不写来与读者分享。     在历史上伟大的投资家中，巴菲特以他敏锐的业务评估技术引人注目，张向阳可以说正是把金融投资理念本土化的实践者。     类似国际石油大王约翰·D·洛克菲勒、钢铁大王安德鲁·卡内塞和软件大王比尔·盖茨都有一个共同特点，也就是说他们的财富都来自一种产品或发明。但巴菲特却是个纯粹的投资商，他从零开始，仅仅从事股票和企业投资，成为20世纪世界大富豪之一。金融界的人士把巴菲特的著作视为《圣经》，犹如念布道的经文一样背诵巴菲特的格言。     而这样的情形，对张向阳的弟子们来说，背诵他的投资哲学可以说是走向期货市场的必修课。即使每天学习，要学完他的投资课程，至少也要花上两整年的日日夜夜。     张向阳先生是1992年进入金融投资市场的，从事过外汇、期指、期权等金融衍生品及国内外商品期货和股票交易。无论是令人心惊胆颤的“3·27”国债事件，还是令人饮恨的郑商所“绿豆事件”，他都能清晰地回想出当时的激荡不安，可以当仁不让地堪称“实战经验丰富”，在期货圈里有着那么点教父的味道，因为17年来师从他学习期货的弟子真是遍布大江南北。     1995年以前，张向阳主要以图式化交易为投资方法。1995—1997年，主要为大型机构操盘，累计操作资金超过50亿，获利近10亿。1996年10月，他在北京创建了“冲岩金融投资技术研究社”，以十年磨一剑的精神，潜心从事金融投资方法和理论的专业研究，并开始进行技术模块和交易系统的研制和开发。     经其亲授的学生在金融投资(证券、期货)交易上的一个突出的特点就是操作稳健，收益稳定。其中优秀者连续多年平均年回报稳定在150%-200%。这里，在股市风云变化的今天，滤过世事浮华，追求物之本源，我们希望让带着“草根”色彩的民间投资者的能带给大家一些经验和教训，本报拟将从投资理念、历史是否会重演以及投资守则等三个方面分期将其的投资思想精华与读者进行分享。     主持人：很多投资人面对金融市场变幻无常的价格运动无所适从，请问期货、股票等金融交易品种，其合理的价格应该是什么？     张向阳：在回答这个问题之前，我们要先搞明白价格是怎么形成的。价格是全体市场参与者共同行为的总结果，也就是说价格是人的行为结果，所以在价格形成过程中人性必然会得到充分体现。下面我们从价格成因和价格变动两个方面对价格内涵进行剖析。     从价格成因的角度来看，可以这样理解：“价格=价值+投机价值”那么这里的价值和投机价值指的是什么呢？对于期货和股票其价值和投机价值又有什么区别呢？     对于期货合约来说，合约价值就是合约所含商品的现货价值，也就是合约所含商品在现货市场上能卖多少钱。期货合约的投机价值与两个因素(M、N)成正相关。M叫虚实盘比，M=虚盘/实盘。虚盘就是持仓量，实盘就是仓单量。M值越大，则对应期货合约的投机价值越大。N叫持仓集中度，N=持仓最大的前20个帐户的持仓总量/总持仓量。N值越大则对应期货合约的投机价值越大。     对于股票来说，其价值是股票未来的红利，是未来的利率。股票的投机价值与N成正相关，N叫机构持仓集中度，N=机构持仓总量/流通盘。一般意义上说，N值越大则对应股票的投机价值越大。     主持人：投机是不是期货特有的现象？期货与赌博有什么不同？     张向阳：我们经常看到，不同股票的市盈率有很大差异，这在很大程度上根源于不同股票的投机价值不同。     股票或者期货的价格变动是一个复合运动。例如，地球在转动、火车在开动、同时人在火车上走动，这时人的运动轨迹就是一个复合运动。期货、股票的价格变动正与此类似。为了便于理解价格变动的多元性，我们把价格K线图做如下分解：     我们通常看到的k线图可分解为三条曲线：基本供求曲线，投机因素曲线和政策曲线。基本供求曲线所描述的是由于基本市场因素而导致的价格变动。投机因素曲线所描述的是由于投机因素(也就是全体市场参与者，人的行为因素)而导致的价格变动。政策曲线所描述的是由于政策因素而导致的价格变动。事实上我们所看到的价格曲线是由上述三条曲线叠加合并而成。基本供求曲线波动周期较长，曲线波动平缓。投机因素曲线波动周期较短，有时剧烈。政策曲线显示出较强的突发性。     价格波动在很大程度上体现出随机性，金融投资的专业研究所追求的是：“价格波动中非随机部分的统计学特征”。很多投资者对价格波动的随机性缺乏充分理解，导致其投资行为缺乏科学性，在赢利预期、风险监控等方面更多体现的是赌博性质。     主持人：涉及到具体的投资操作，有很多分析流派，请问从价格变动的多元性来说各分析流派的研究对象有什么不同？     张向阳：基本分析所研究的对象是基本供求曲线，中、短期技术模型所研究的对象是投机因素曲线，也就是全体市场参与者与群体行为的规律性。长期技术模型所研究的对象是投机因素曲线加基本供求曲线，这其中不仅含入了群体行为规律而且含入了基本经济规律。     在上述三条曲线中，值得强调的是投机因素曲线。在投机因素曲线中，人性得到充分体现，人所固有的贪、嗔、痴、慢、疑等属性都在其中暴露无遗。技术分析是针对人性设置的，技术分析所研究的就是人性在统计学意义上的规律性。     对投机因素曲线的研究我们可以做如下类比：假设在沙漠里有一个点，立着一块空白的石碑，一个人走到这里，继续前进还是转头后退，结果是随机的，是没有规律的。但是10万个人在这里做选择，就可能有规律。如果10万人的选择是前进、后退各50%，没有呈现出显著的规律特征，我们可以在石碑上画出各种不同的图案，继续测定。如果我们在石碑上画一幅美好的风景，是不是继续前进的人会增多呢？如果我们在石碑上画一幅恐怖的图案，是不是转头后退的人会增多呢？我们把同样的测试重复N次，就可以看到该人群在概率意义上的集体表现特征。而这美好的风景和恐怖的图案就相当于金融投资领域内不同的模块概念。我们做金融投资的专业研究，就是要去发现各种不同的市场状态发生时，金融市场参与者群体大概率的选择是什么。     主持人：针对价格波动的随机性，如何保证投资决策的科学性？     张向阳：要回答这个问题，我们要先搞明白什么是科学。科学就是：“相同条件、不同时间、不同地点，相同结果。”同时，科学一定不可能离开“数字”。     要保证金融投资行为的科学性，就必须保证投资选择以一定的数理支持为基础。这种数理支持来源于对金融市场历史数据库的检索性研究。换句话说，针对某种固定的市场状态做某种固定的行为选择，结果怎么样，要到历史数据库中去挖掘。这实际上就是金融投资的专业研究过程。

幕小后

巴菲特无疑是当代最成功的股票投资大师,但他也难免有投资"走麦城"的实战经历,投资航空股就是他最大的投资败笔。



"在任何可以选择的时机里,我只是寻找一些税后投资报酬率最高的投资。"同时巴菲特向人们解释套利风险时说:"股票市场中,预期事件发生的机率有多大?你的现金可答应被套牢多久?有何释出股票的机会------比如说竞争性的购并报价?当预期事件未发生时,你要如何处理?"为了评估套利风险,你必须回答这四个问题。



1989年的美国航空就符合巴菲特苛刻严谨的选股策略。1989年7月,巴菲特控股的柏克夏公司投资美国航空3.58亿美元,并可从可转换非凡股中获利9.25%。该非凡股可转换成每股60美元的普通股。假如柏克夏十年后没兑换,那么美国航空必须买回这些股票。当时美国航空普通股每股股价是50美元。而从1981年至1988年,美国航空一直是令投资者印象深刻的蓝筹股,它的股东权益报酬率平均达14%,税前纯收益率在8%至12%之间。虽然巴菲特看好航空业,但究竟不如对传媒业投资那么熟悉,因此柏克夏投资的是可转换非凡股,类似优先股而并非是普通股。而且航空业进入门槛高,属于寡头竞争行业,巴菲特坚信美国航空的普通股应该会有不错的表现,他所投资的非凡股也会跟着水涨船高,然而结果却事与愿违。



航空公司经营的恶化始于廉价航空公司和破产航空公司纷纷采取自杀般的价格策略。航空服务作为一种商品,消费者的选择往往决定于价格。当廉价航空公司要争取市场占有率时,它们会不断地降价；而当一家航空公司公布破产后,它就能免于财务危机而继续提供运输业务,为了赚取现金,破产的航空公司会以低于成本的价格来提供服务。其结果是一场行业性的灾难,美国航空这样的蓝筹公司也给拖垮了。这笔投资是巴菲特为数不多的失败案例之一,另一次较大的败笔是投资所罗门公司的亏损。而美国航空业至今还未走出行业亏损的泥潭,大型航空公司破产仍时有耳闻。



类似巴菲特的投资失误在国内也曾发生过,最典型的案例莫过于家电行业:无论是彩电还是白色家电,都曾是蓝筹股的摇篮,长虹、海尔、春兰、康佳等股票一直是高价绩优股的代表。就连很少夸赞股市的经济学家吴敬琏教授也曾赞许过康佳的业绩,但受累于降价竞争策略,目前的家电行业已经沦为微利行业。



现在时值年报披露的高峰期,投资者在阅读报表时,切忌简单按市盈率选股。对于那些具有极大的固定成本和过剩生产力的行业,以及处于产品价格峰值的资源股,低市盈率并不是件好事。