幕小后

“根据我身为股票作手几十年的经验，我相信没有一个人可以始终一贯，持续击败股票市场，”以杰西·利维摩尔为原型的《股票作手回忆录》最后总结道。杰西·利维摩尔不但是这样说的，而且用亲身经历验证了这句话。

　　1929年，杰西·利维摩尔拥有3000多万美元，达到了财富的巅峰，却在短短的几年时间里赔得干干净净。虽然他曾三次经历过从一无所有到东山再起，但在人生的晚年，他大概厌倦了这种不断推倒重来的股市游戏，在第四次被市场击败之后，他选择了自杀。

　　但的确有少数人战胜了市场，巴菲特就是其中的代表，他虽然不是每役必胜，但胜多败少。但巴菲特也承认，对于一般投资者来说，指数基金才是最好的选择。

　　“有效市场假说”首先作为一种学术理论而存在。但对于绝大多数投资者，它却有着巨大的现实意义：市场是如此地不可战胜，即使你善于从图表中挖掘、善于分析财务报表，甚至听到了内幕消息。

　　而视二级市场为无物的巴菲特、或者对市场洞若观火的索罗斯，显然可以对“有效市场假说”嗤之以鼻，因为他们自己就是活生生的例子，证明“有效市场假说”并非所有人的“枷锁”。

　　巴菲特凭借投资而登顶世界首富，因此他的价值投资法，江湖上追随者众。巴菲特看重的是投资企业的内在价值，价格围绕股值波动，只要找到了企业内在价值这根定海神针，便可不理会市场股价波动。这种因内心坚定而忘记外在波动的能力，是一种天赋，而非后天学习可以得到。

　　对于投资而言，第一位重要的是认识自我；第二位的是认识真正的价值；第三位才是认识二级市场的趋势。大学有云：“物有本末，事有终始，知所先后，则近道矣。”杰西·利维摩尔就是一位在技术层面已经达到极致的“高手”、“匠人”，但与巴菲特这样的大师，却有着“道”的差距。不能够“以道御术”，技术再高，终难免有朝一日会碰壁。由此可见，巴菲特的战胜市场，是因为他忘记了市场。

　　中国哲学教人首先要修身，即“格物，致知，诚意，正心”，然后才有外在的“修齐治平”。但绝大多数人都被纷纷扰扰的外在环境所影响，整天琢磨怎么战胜市场、向外用力，而忽视了自身修养提高。这样的人即使赢在一时也不过是运气使然。继续玩下去总有输光一天。

　　按照马斯洛的“自我实现理论”，一个人的成功是认真做人、专注于事件的过程的副产品。通俗地说，一个上来就想着“我这次要赚多少多少”的人是很难获得成功的。而当你清醒地认识自我、认真了解和严谨分析市场、周密地制定计划并且严格执行，总之是专注于投资过程每个细节，而非念念不忘要赚多少钱，这样一来，赚钱的结果反而翩然而至。

　　从这个角度说，中国人其实最有条件成为投资大师，因为“以道御术”、“道法自然”早就存在于我们的文化传统当中，只要能把它“嫁接”到投资方法上，融会贯通，便可以少走很多弯路。

　　对于一般投资者来说，首要的仍然是认识自己，如果没有成为“大师”的天赋与条件，还是借助专家理财或投资指数基金更合理。“胜人者力，自胜者强”，能够清醒地认识自我，从而做出正确选择的普通投资者，仍不愧为生活中的强者。

幕小后

巴式投资者，顾名思义，是指以巴菲特的投资思想为指导的投资者，也可以称为巴菲特流派的投资者或者巴菲特式的超级投资者。实际上我对巴式投资者的理解还有更深的含义，即除了投资风格接近巴菲特外，人生观、价值观、财富观等接近巴菲特，才称得上真正意义上的巴式投资者。

　　 巴式投资者的未来总体来说是美好的。但未来美好的程度、幸福指数会有所不同，这和你选择什么样的发展方向和发展路径密切相关。

　　 私募基金不应成为巴式投资者的发展方向，至少不应成为终极目标。

　　 首先，私募基金的运作模式与巴式投资者的人生观、价值观和财富观不够吻合。巴式投资者的人生观、价值观和财富观可简单地概括为以下几点：（１）以自己喜欢的方式做自己喜欢做的事；２　不要为了钱而工作，没有必要为了成功而打扮，快乐投资；（３）追求财富的目的不是为了享乐，而是为人类作出贡献；（４）“在巨富中死去是一种耻辱”，财富最终应该回馈社会；５　君子爱财，取之有道。不以违法、违背价值观的方式投资赚钱，夜夜安枕、平静安宁地致富。

　　 私募基金为了在激烈的竞争中脱颖而出，被迫干很多违心、违背价值观甚至违法的事。不要光看很多成功的私募基金经理名噪一时，但他们背后却累得吐血，承受的压力、心路历程的艰辛也是众人无法了解的，他们未必是快乐和幸福的。如果再看失败的基金经理，结果就更惨了。

　　 其次，私募基金的短期业绩压力不利于巴式投资者投资水平的发挥。巴菲特的投资哲学是从经营企业的角度投资，把资金以适当的价格配置给优秀企业和优秀企业家，做的是回归资本市场本质的事。但大家知道，资本市场已经发生异化，偏离了其本质和初衷，变成了大多数人投机的场所。所以巴菲特的投资哲学在回归本源的同时又是反大众的投资策略。这就要求巴式投资者独立思考、脱离群众、逆风飞扬；要求巴式投资者从经营企业的角度、长期投资、集中投资，忽略短期波动、忍受暂时的低回报或跑输大市，没有好的机会还要长期等待，这就要求巴式投资者对投资决策和投资资金具有绝对的控制力。但私募基金由于资金是客户的，缺乏实质的控制权，大多数钱的主人只想赚快钱、赚大钱，很难真正理解巴菲特思想，沟通起来困难重重，浪费了大量的时间去做宣传、沟通、解释、说服和营销工作。不少私募基金经理感叹道：“既要追求收益率，又要保证客户资产安全，还要坚守价值投资理念，真不容易啊。”

　　 私募基金需要高调宣传，从而带来负面效应。高调宣传必然带来高预期、高压力、嫉妒、分心、骄傲等不好的情绪。

　　 再其次，私募基金的发展面临较大的投资环境制约。比如，合法性成问题、税收高（美国的私募基金，包括巴菲特早期的合伙公司，都是免企业所得税的，但中国则需要征收企业所得税，很多私募基金采取不入账的方式逃避税收）、关系复杂（合伙人关系、客户关系），等等。巴菲特和芒格都是因为受够了复杂的合伙人关系带来的压力和干扰，而终止合伙公司的运作。

　　 此外，私募基金较高的收费标准长期很难跑赢大势和优秀的公募基金，从而缺乏优势和后劲。长期看，世界一流基金的投资业绩只能超越指数５％－１０％，但私募基金通常收取２％的管理费加２０％－３０％的业绩提成，再跑赢指数的概率是很小的。所以，巴菲特对私募基金也是屡屡讽刺。他批评这些私募基金，为了跑赢指数、取得高回报，就采取高冒险的投机策略，运气好的时候业绩优异，获取高额提成；运气差的时候就关门大吉，过几年再改头换面，卷土重来。

　　 综上所述，私募基金不应该成为巴式投资者的发展方向。即使为了完成原始积累去做私募基金，也应该吸取巴菲特、芒格的经验教训，激流勇退，不能把它当成终极目标。有一点我们应该向巴菲特学习，他最擅长说“Ｎｏ”，他几乎没有做过他不想做的事，他只“以自己喜欢的方式做自己喜欢做的事。”

幕小后

按照成熟市场的经典牛熊理论，跌幅超过20%以上，则确立牛转熊的态势。尽管这一经典理论尚不为内地多数分析人士所认可。A股半年多的跌幅，位列全球88个市场的第一位，还是不承认熊市来临和确立，这给投资者释放多么可怕的误导信息和判断。

　　遍眼全球市场，即使跌幅小于A股的，凡超过20%以上的，均已确立为进入熊市，也就是说全球股市进入低迷期，投资者陷入资产缩水期。

　　其实，普通投资者的资产在此轮熊市中遭缩水，并不能证明自身的投资犯了什么大错，而是市场太凶险。据海外报道，美国大师焦点网站近期对巴菲特、索罗斯、威廉斯、葛林柏格等55位投资大师的投资业绩进行追踪，发现即使是公认的全球投资大师，也仅有4位大师赚钱，其它大师则和普通投资者一样，均是“赤字”高挂，可见此轮熊市的杀伤力。值得提醒内地投资者的是，在普遍遭遇熊市的全球投资者面前，A股投资者损失最大。因为，A股投资者面临的市场是全球跌幅居前的。因此，熊市投资的首要法则，就是减少这些市场的投资占比。也就是不要把所有的鸡蛋放在易坠或已坠的篮子里。

　　经历过N次熊市的海外投资者，大多建议熊市最宜布局长线投资，这可视为熊市投资的又一法则。熊市来临后，绝大数的股票暴跌，多数基金净值缩水，投资者心惊肉跳。股神巴菲特有一投资名言，别人恐惧我贪婪。有文章介绍，今年 5 月，“股神”在其公司年会上，发表了对这一名言的有趣注解，如果我持有的某只股票下跌了50%，我会对它充满期待。如果你能给我一个机会，让我所有的股票在今后几个月中都下跌50%，那我会给你一大笔钱。众所周知，巴菲特是价值投资的领袖，在熊市中价值被低估的股票，远比在牛市中多，也比在牛市中更好寻找。因此，只要股票的价值低估，或严重低估，当然在熊市中买进要比在牛市买进更便宜，赢利更大。关键是买进的股票是被低估，最好是严重低估。还是以巴菲特买过的中石油H股为例。

　　8年前，中石油H股的股价，长期在1.6港元/股徘徊，这与中国经济进入高速增长期，全球能源进入快速上涨期有所背离。股神慧眼相中，买入并持有不到7年，则以12港元/股售出，年化收益接近100%。实际上，中石油的股价成倍上涨，既反映了高速增长的中国经济，也反映了能源原物料的大牛市。假如，当年中石油H股已是10港元/股，还能被股神买入持有这么多年吗？回答是否定的。不然，股神则不会在去年售空了。所谓长线投资就是发现价值，让价值回归。因此，熊市来临之时，就是长线投资的开始之日。

　　当然，关键在于能否发现找到价值低估或被严重低估的“中石油H股”第二、第三？把A股放到全球的股市中衡量，价值型股票有多少？即使有，它的同门兄弟，H股、B股和ADR不是更便宜吗？此外，长线投资是被投资的企业，一定能长命几百岁。因为，投资者是要靠它养老的，而不是投资者给它“送终”的。以这一标准选股，选投资标的，是A股市场多还是全球市场更多呢？钱进黑石、巴克莱、富通，中国资本出海至今只见赤字，未见收益，为何仍难阻中国资本前进海外的脚步？德累斯顿收购再次进入国开行视野，这不会是“屡亏屡买”吧？是不是中国资本在利用全球熊市，像“股神”一样，在长线买入价值低估或严重低估的资产呢？

　　同理，假如看好一个市场，遇上熊市正是以月供方式入市的良机，这也是熊市投资的最主要操作之法。海外有人作过这样一个统计，从1997年1月1日起月供MSCI新兴市场基金，过了半年则遇亚洲金融风暴，新兴市场开始步入熊市，月供MSCI新兴市场基金初期是亏损的。由于在下跌市况中，可以以更低价格买入和累积更多的基金单位，一旦市况由熊转牛，回报则不俗。2003年后，新兴市场由熊转牛，这一月供投资（截止2008年6月30日），11年的年均收益率达14%。所以，熊市也可有所作为的。

幕小后

微软创办人盖兹与投资大师巴菲特，18日悄悄飞往加拿大亚伯达省(Alberta)东北部参观油砂矿区，显示全球两大富豪正趁着美元逐步走强之际，积极为资金查找安全出路。

　　盖兹与巴菲特联袂前往加拿大天然资源公司(Canadian Natural Resources)价值93亿美元的Horizon油砂矿区参观，并接受该公司董事长马金(Allan Markin)、副董事长爱德华兹(Murray Edwards)与加拿大石油生产商协会(CAPP)的招待。受此利多激励，加拿大天然资源股价20日早盘一度劲扬6.45%，每股报87.58加元。

　　CAPP派代表向两人做简报，协会副主席施靖昂 (Greg Stringham)说：「我们被要求报告油砂田的概况与加拿大在全球能源领域的角色。」他透露，盖兹与巴菲特好奇心足，对油砂的庞大规模惊叹不已。

　　Horizon油砂矿区约在加拿大油砂工业中心麦墨里堡(Fort McMurray)北方100公里处。Horizon今秋投产后，将成为亚伯达省第四大油砂矿区。

　　消息人士指出，他们参观油砂生产中心除了「满足好奇心」，也带着「投资的心情」。这两名重量级人士曾表明，为确保美国的石油供应无虞，打算投资加拿大油砂田。

　　根据富比世杂志统计，77岁的巴菲特财产净值约为620亿美元，且多数资产由他旗下的波克夏公司持有。52岁的计算机鬼才盖兹则有580亿美元身价，过去他曾连续13度蝉连世界首富的宝座。

　　巴菲特从2006年起开端投资美国康菲石油(ConocoPhillips)公司。康菲与加拿大市值最大的石油业者EnCana公司共同拥有庞大的油砂资产。

　　亚伯达省的Athabasca油砂矿区，是未来全球少数几个可望增加产量的矿区，其丰富的蕴藏量也备受外界瞩目。

　　由于生产工本高昂，部分产业观察家认为，如果要让油砂发挥经济效益，油价至少得在每桶70美元至80美元以上。

　　当前进行中的油砂开发案总值达1,250亿美元，添加营运支出后，未来五年将增至2,150亿美元。

幕小后

考虑好确定性 投资基金需把握安全边际长期投资




2008-8-21 9:46:17
    简要内容：当很多投资者在面对中国股市今年以来的大幅下挫，开始恐惧的时候，股神巴菲特的一段投资名言其实可以作为一剂镇静剂，“恐惧和贪婪这两种传染性极强的流行病的突然爆发，在投资世界永远会一再出现。


　　当很多投资者在面对中国股市今年以来的大幅下挫，开始恐惧的时候，股神巴菲特的一段投资名言其实可以作为一剂镇静剂，“恐惧和贪婪这两种传染性极强的流行病的突然爆发，在投资世界永远会一再出现。这些流行病的发生时间却难以预料。由它们引起的市场价格与价值的严重偏离，无论是持续时间还是偏离程度也同样难以预测。因此我们永远不会试图去预测恐惧和贪婪任何一种情形的降临或离去。我们的目标是相当适度的：我们只是想在别人贪婪时恐惧，而在别人恐惧时贪婪”。

　　“投资股票要赚钱，关键是不要被吓跑。这怎么强调都不过分。”另一美国大师级基金经理林奇最推崇巴菲特面对股市暴跌的勇气。巴菲特说过，“我把确定性看得非常重，承受重大风险的根本原因在于你事先没有考虑好确定性。”

　　巴菲特追求的盈利确定性一是来自于公司内在价值的持续增长。他坚信他持有的上市公司具有长期的持续竞争优势，具有良好的发展前景，具有很高的投资价值。股市的波动难以避免，但最终股灾会过去，优质的资产终将会反映其内在价值。巴菲特追求的盈利确定性是来自于安全边际，也就是买入价格和内在价值之间的差距。巴菲特坚信，安全边际是投资成功的基石。

　　股市风险是普通投资者乃至专家都无法预料的。证券投资基金设立之初，目的就是利用专业知识和技能，帮助投资者管理资产，基金管理人可以帮助投资者将风险控制到最小。

　　如果投资基金时仍担心市场涨跌，那最好的方法就是做基金定投。投资者定期(通常是每个月)投入固定金额(委托银行划账)购买指定开放式基金的投资方式。虽然每月定期购买基金的资金一般不多，但如果选择业绩良好的基金长期坚持，会体现出长期投资的优势。另外，在市场波动时期为分散风险，可投资于固定收益产品和债券类产品。

幕小后

路透8月22日电---巴菲特在CNBC中称,房利美<FNM.N>和房贷美<FRE.N>股票被取消有"相当的可能性".

    巴菲特表示,美国联邦储备理事会(美联储,FED)主席贝南克"没有针对美国经济的任何灵丹妙药".

    他还称,目前整体而言股票要比一年前"更有吸引力".

    巴菲特表示,Berkshire目前没有做空美元,也没有直接进行外汇投资,并称如果经常帐赤字状况不改,美元走强不会持续下去.(完)

幕小后

5亿美元投中国公司遭拒

巴菲特不知美国经济何时向好

丛玫

在浓烈的北京奥运氛围中，“股神”沃伦·巴菲特22日在接受美国CNBC电视台采访时，再三谈到对中国行情的看好。

巴菲特透露，不久前他曾报价5亿美元想购买一只中国股票，但是遭到拒绝。

巴菲特没有透露这只股票的名称和行业，但肯定地说，“这是一笔非常棒的交易，在环境适合的时候，你会看到我们在那里大规模投资。”

他特别提到因为目前中国的外资政策限制，还不能在中国内地随意购买股票。此前，巴菲特也是5亿美元入股中石油，获利35亿美元后，潇洒抽身。

这次采访是CNBC的“SQUAWK BOX”栏目8月22日在伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）的总部所在地奥马哈进行的，采访持续了3个小时。

不担心中国前景

谈到在中国的投资前景，巴菲特提到，他的Iscar大连公司开业差不多一年了，工程进展迅速。“但我更喜欢购买证券，及购买我喜欢的公司，两件事情我都可能做。如果我们在未来几年在那里无所作为，我会很惊讶。”巴菲特说。

2007年，巴菲特带领他所投资的以色列切割刀具公司Iscar在大连投资了2785万美元，用以开设大连公司，目标是成为亚洲最大的宇航及汽车工业专用刀具生产基地。

很多经济学家担心，中国随着全球经济增长减慢，发展速度也会放缓。但巴菲特丝毫没有这样的担忧，认为中国的经济会发展得不错。

巴菲特认为未来10年、20年内，中国和印度将在现在的基础上取得长足的发展。“所以，我真的不是非常担心它们未来的发展是否将会遇到突然的干扰或其他，我也无法预测。如果我能预测，我仍然希望能以适当的价格，在适当的时候收购一些好的企业。”

“谁知道中国经济是否会过热、通胀严重或其他什么问题？”巴菲特强调他不担心不重要和不可知的事情。中国和美国一样，未来半年或一年发生什么真的并不重要，关键是未来10年会发生什么。

“我们要让事情变好，而事实是，中国会做得更好。因为他们起步较低，但是在过去的20年学到了大量的商业智慧，以及如何释放人的潜能。后面这一点美国较早前就学会了，但中国正在非常非常快速地掌握。”他说。

奥运期间，他并没有来到中国，而是守在电视机前，听别人解说赛况。谈到奥运，巴菲特说:“在奥运会之前我就相信中国，而且他们也的确呈现了一场精彩绝伦的奥运盛会。他们有一群非常非常聪明的人，他们十分认真地要办一届精彩盛会，他们必将完成任务。”

记者问他，既然如此看好中国的情景，是否也在考虑现阶段有必要尝试学习普通话了。巴菲特幽默地说:“不，不，我甚至不会去尝试吃中国菜。如果我不能在中国找到个麦当劳解决问题，我就很麻烦了。”

华尔街成“裸泳者的海滩”

在这场对巴菲特的采访前夜，一部名为《I.O.U.S.A.》的纪录片在全美公映。影片提醒美国人，如果美国联邦政府背负的53万亿美元债务继续“滚雪球”，一场经济灾难将会降临美国。

这部纪录片由黑石创始人皮特·彼得森投资拍摄，巴菲特在其中接受了访谈。纪录片片名由I.O.U.和U.S.A.两节叠加而成，前一节I.O.U.系英文“我欠你”发音简写，意为“借据”；后一节U.S.A.系“美利坚合众国”缩写，特指美国联邦政府。

在接受CNBC采访时，巴菲特说，他并不同意影片中的很多结论，但他赞同在大选之前来考虑这些问题。

“我曾说过只有当潮水退去，你才知道谁在裸泳。”巴菲特说，“好了，现在我们看到华尔街简直成了各式各样裸泳者的海滩。”

美国的次贷危机随着今年6月、7月的房屋抵押贷款重构越来越深，并且有进一步蔓延到信用卡领域的可能。巴菲特认为，这场危机正在变得更长和更深，但谁也不知道什么时候会好转。“从现在起未来5年美国经济可能会好一些，但最近5个月不一定。”

次贷危机的余波将继续给金融业和整个经济带来困难。他说，他本人领导的投资公司伯克希尔·哈撒韦公司的房产开发业务也因面临融资问题而进程放缓。

谈及“两房”时，巴菲特表示，房利美和房地美两家住房抵押贷款融资大户因为太大而不会轻易破产，但这并不意味着这两家公司的股票持有者能保住收益。他预言，鉴于房利美和房地美存在的问题正在不断加剧，联邦政府最终将不得不出手援助。

“房地美曾宣称是稳定的，房利美曾说他们每年利润将增加15%。”巴菲特说，“任何大型金融机构如果这样告诉你们，那他们一定是想欺骗你（giving you a line of baloney）。”

巴菲特还抨击了政府对于房利美和房地美的监管。“1992年国会专门成立了OFHEO，用来监管房利美和房地美。这个拥有200名员工和每年8000万美元预算的机构，每年写100页的报告来说这两个公司是如何的好。但当事情爆发后，他们写了340～350页的报告来检查哪里出了问题，他们抱怨管理层，抱怨主管、审计机构，但他们就是不说自己的问题。”

另外，巴菲特还认为，未来将会有更多的银行破产，尤其是那些深陷房地产领域的银行。不过，联邦储蓄保险公司可为银行储户提供存款保险将防止银行出现挤兑。

在谈到投资方面时，巴菲特指出，从另一个角度看，美国经济目前的困境为投资者创造了更好的投资机会，因为美国公司和企业的股票比一年前“更具吸引力”。

巴菲特在访谈中还称，已有人邀请伯克希尔·哈撒韦做大规模交易。还有更多人恳请伯克希尔·哈撒韦收购困境中的企业。巴菲特称其最近数月增持了美国运通或富国银行股份，但未指明是哪一家。

幕小后

随着股市的大幅下跌，曾经被视为熊市后期显著特征的“破净”又在市场中大范围重现。跌破净资产了就安全吗？我们先来看一个“股神”巴菲特投资的真实案例：

　　1956年，巴菲特投资了一家名为Dempster的主营农业用具、灌溉系统、供水系统以及自来水管道的公司，当时该公司股价为每股18美元，其账面价值为每股72美元，其中，流动资产减去全部负债后的净值达到每股50美元，已经属于“超豪华”的“破净”概念了。巴菲特认为这类投资有七、八成的可能会在一到三年内获得可观的收益。然而在随后5年里，公司却始终无法扭转价格远低于其内在价值的局面。1961年8月，巴菲特通过不断买入取得这家公司的控股权，并在1962年4月引进了一位专业管理人Harry Bottle出任公司总裁之后，于1963年以每股80美元出售给了新东家。

　　从“股神”的投资案例来看，在跌破净资产的股票上赚钱并非易事。

　　每股净资产金额对股价构成支撑的理论依据在于：如果你有足够的资本买进公司的全部股票，然后将公司解散变卖资产、还清负债之后的结余高于买进的总成本；或者如果你想重建一家和目标股票一样的公司，付出的成本比买进现有公司所有股票的成本高。

　　但是很显然，上述假设与中小投资者的状况不符，即便是对于股权投资机构来说，绝大多数上市公司的股本结构也不足以满足上述交易的实现条件。

　　同时，上市公司的净资产也在不断变化中，公司的盈利或亏损、资产本身的损耗和贬值，都会极大地影响每股净资产金额。而现在上市公司的财务报告对于净资产等时点数据披露晚于实际结算日少则1个月、多则4个月，对于股票的股价还有多少借鉴价值呢？

　　此外，净资产本身包含的“内容”也非常重要。目前跌破净资产的股票中大多数都是参股概念股，即公司掌握了大量其他公司的股票，这些金融资产在去年大牛市的环境下都实现了不菲的升值。然而时过境迁，随着今年股市的暴跌，这部分“优质资产”现在又价值几何呢？恐怕不甚乐观，只有等到中报、年报披露的那一刻才会最终揭晓。

　　一项资产，尤其是流动性不强的资产，是否值钱在很大程度上取决于这项资产创造收入的能力，能够带来收益的资产才是优质资产。对于股票而言，即使每股净资产再高，如果不能给股东带来效益，对于股东来说又有什么价值呢？

　　因此，每股净资产并不能够代表股票的价值，尤其是那些正在快速贬值的资产，更是在给投资者施放“烟幕弹”，投资者切忌被这些“靓丽外衣”蒙蔽了双眼；只有那些能够持续创造收益的资产和股票，才是真正给投资者带来利润、让投资者赚钱的优质资产。(

幕小后

随着股市的大幅下跌，曾经被视为熊市后期显著特征的“破净”又在市场中大范围重现。跌破净资产了就安全吗？我们先来看一个“股神”巴菲特投资的真实案例：

　　1956年，巴菲特投资了一家名为Dempster的主营农业用具、灌溉系统、供水系统以及自来水管道的公司，当时该公司股价为每股18美元，其账面价值为每股72美元，其中，流动资产减去全部负债后的净值达到每股50美元，已经属于“超豪华”的“破净”概念了。巴菲特认为这类投资有七、八成的可能会在一到三年内获得可观的收益。然而在随后5年里，公司却始终无法扭转价格远低于其内在价值的局面。1961年8月，巴菲特通过不断买入取得这家公司的控股权，并在1962年4月引进了一位专业管理人Harry Bottle出任公司总裁之后，于1963年以每股80美元出售给了新东家。

　　从“股神”的投资案例来看，在跌破净资产的股票上赚钱并非易事。

　　每股净资产金额对股价构成支撑的理论依据在于：如果你有足够的资本买进公司的全部股票，然后将公司解散变卖资产、还清负债之后的结余高于买进的总成本；或者如果你想重建一家和目标股票一样的公司，付出的成本比买进现有公司所有股票的成本高。

　　但是很显然，上述假设与中小投资者的状况不符，即便是对于股权投资机构来说，绝大多数上市公司的股本结构也不足以满足上述交易的实现条件。

　　同时，上市公司的净资产也在不断变化中，公司的盈利或亏损、资产本身的损耗和贬值，都会极大地影响每股净资产金额。而现在上市公司的财务报告对于净资产等时点数据披露晚于实际结算日少则1个月、多则4个月，对于股票的股价还有多少借鉴价值呢？

　　此外，净资产本身包含的“内容”也非常重要。目前跌破净资产的股票中大多数都是参股概念股，即公司掌握了大量其他公司的股票，这些金融资产在去年大牛市的环境下都实现了不菲的升值。然而时过境迁，随着今年股市的暴跌，这部分“优质资产”现在又价值几何呢？恐怕不甚乐观，只有等到中报、年报披露的那一刻才会最终揭晓。

　　一项资产，尤其是流动性不强的资产，是否值钱在很大程度上取决于这项资产创造收入的能力，能够带来收益的资产才是优质资产。对于股票而言，即使每股净资产再高，如果不能给股东带来效益，对于股东来说又有什么价值呢？

　　因此，每股净资产并不能够代表股票的价值，尤其是那些正在快速贬值的资产，更是在给投资者施放“烟幕弹”，投资者切忌被这些“靓丽外衣”蒙蔽了双眼；只有那些能够持续创造收益的资产和股票，才是真正给投资者带来利润、让投资者赚钱的优质资产。(

幕小后

A股“跌跌不休”，对价值投资者而言，这不是坏事，股价越是重挫，那么购买“香烟屁股”股票进行价值投资的选择也就越多———当然，前提是你要能找出哪些是香烟屁股股票。

　　若论价值投资，巴菲特自然是一面旗帜。时下市面上关于如何投资学习巴菲特的书籍很多，老外写的国人写的都有，其中当然不乏精品，不过更多则是剪刀浆糊的跟风之作。其实，要学习巴菲特，与其看别人怎么写巴菲特，还不如看巴菲特自己怎么说。巴菲特虽然没有学其老师格雷厄姆著书传授价值投资，但是他每年撰写的年报，却能将其思想(尤其是在最新形势下的思想)表露无遗。

　　《巴菲特致股东的信》就是一本将其历年在年报中的撰文按主题整理重新编辑后的小册子，从中你可以看出巴菲特对于诸多投资问题的看法。其它不说，单看巴菲特对于银行股的看法。在谈及为何购入富国银行时，他首先强调银行业务并非他们的偏好，认为银行仅一小部分资产的错误就可能摧毁大部分利润。至于买入富国银行，除了精打细算确认风险有限外，最关键的一点就是该股票买入的市盈率不到5倍，税前市盈率更小于3倍。巴菲特如此估值后，才出手银行股，想想我们不少投资者年初在30多倍市盈率时买入中国的银行股，还认为是价值投资———可想而知价值投资大师与外行人的天壤之别了。