幕小后

前些日子在外通过散步来散心，在一段不到100米的路段，我先后看到了两块大书“专业洗车”的牌子，有所触动：连洗车这么简单的活都要专业，难道投资就不要专业？如果把投资当成一个事业，那么，做一个成功投资者的前提，至少要三专：专业、专注、专心。唯有如此，才可能宁静致远，谋定而后动。

　　    投资要专业，专业就离不开价值投资与趋势投资。专业投资的典范，有坚持价值投资的巴菲特，有坚持趋势投资的索罗斯，有两者兼而有之的彼得?林奇。价值投资者的观念，是认为市场总是错的；趋势投资者的观念，则认为市场总是对的。这两种观念似乎很水火不容，但在有哲学头脑或经受过哲学思维训练的人看来，这两说实质是统一而密不可分的，太极图中的一阴一阳而已，可以圆融在智慧中，其中的得失微妙，存乎一心。最关键的，不是市场的对或错，不是风动也不是幡动，而是当局者的自我判断与选择是对的。价值是趋势的核质，趋势是价值的体现，色即是空，空即是色，何来矛盾？智慧则本无是非，有是非则忘生差别，多是庸人自扰之然后扰之。

　　    关于价值投资的坚持，我想说的是，坚持满仓是一方面，坚持空仓则是另一方面。巴菲特现在对中国石油（爱股,行情,资讯）H股，就是坚持空仓的；而在前几年，他则相反。股市是双行线，如果仅将做多当作坚持，排斥做空，那么，当判断方向出错的时候，结果必就南辕北辙了———离复利的目标不是近了，而是更远了。作个比喻，爬山者都知道，上山只是旅程的一部分，下山则是旅程的另一部分，上山容易下山难，下山干嘛？下山当然可以歇了，也可以是更多更好的上山，上更高的山，甚至将终极目标定在珠穆朗玛峰顶。我理解巴菲特买卖中国石油H股时，难能可贵的，不仅在于坚决的买入，更在于坚决的止盈卖出———而且是在该股趋势尚未发生根本逆转时，就毫不犹豫地卖出，然后，坚定地空仓至今。同时，按他在伯克希尔今年5月股东大会上所言，他卖出中国石油H股后，一直在关注着该股，希望在该股回落到价有所值的位置上再次买入。像巴菲特这样的价值投资者不轻易选择波段操作，但并不绝对化地排斥波段操作，原因何在？我想，在于他的理性与智慧对于市场的非理性有着深刻的洞察与把握，他能自如地控制与把握贪婪与恐惧的分寸，他对所投资企业的价值区间与价格趋势，有着近乎隔岸观火的明晰判断。一句话，他号准了价值投资的脉，基本上也踏准了趋势投资的步调。

　　    把握价值重要，把握趋势也同样重要。记得中山先生有一语：世界潮流浩浩荡荡，顺之者昌，逆之者亡。对于投资者，更是如此。否则，去年在沪指6000点的一地鸡毛时还一往无前无知无畏买入，然后以牛市持股不卖的操作手法来应对其后熊市不知何日何处为底的跌跌不休，到了当下沪指2000多点不乏黄金般个股闪现的时候，当牛市在未来再临的时候，本钱少了，消耗多了，青山不再，何处找能烧的柴？乃至完全没了参与证券投资的勇气———这在我的视野中，并不鲜见。妨碍的，只会是个人乃至家庭财产性收入的增加。而个人乃至家庭财产性收入的增加，本可是诸多利己利家利社会之举的基石，可惜。

　　    知已不易，知行合一更不易。如何通过专业投资来把握价值投资和趋势投资的神髓，中国投资者们依然是任重而道远。

幕小后

“股神”这个称呼是对巴菲特先生最大的误读。打开巴先生的著作，一个直接的感受就是他老人家并没考虑如何炒股，更没琢磨怎样坐庄，甚至也不是什么“机构投资人”，他是从企业所有者的角度和立场来考虑问题的。

        我曾经从事投行业务，也曾是职业投资经理，自认为是“高素质”的一员。当我转行成为一名工业企业管理者之后，逐渐认识到自己原先一些思想的错误。当你换个身份、换个角度，就发现很多看起来很简单的事竟然和“高素质”人们自以为是的理解不一样！

        巴先生曾经是个纺织厂的所有者和管理者，而且那是个最终失败的纺织厂。也许我可以理解他再多一点－－希望这次我自以为是的理解是对的。

幕小后

最近重读了一些投资名家的传记，有些新的体会。盛名之下无虚士，在投资界成名困难重重，考察一位投资人的水平需要两个完整牛熊市，也就是大约需要10年时间，考察一家机构的投资水平需要15—20年，考察一位投资名家的水平需要20年以上的连续记录。
　 　国内投资人很喜欢当索罗斯，认为赚快钱容易，其实大谬误。老陈读索罗斯的书，有不少章节是啃过去的，读得很辛苦，因为他的思想很深邃，写得不易理解，哲 学层面的内容很多。相反，巴菲特给股东的公开信很容易读懂，几乎不需要多想就能明白。就这方面，学习巴爷比学习老索容易。但为什么大部分投资人舍易而取 难？
　　一个有趣的现象，在世界巨富中，有不少人认为学习盖茨是困难的，但学习巴爷会比较容易。在中国人心目中，没几个人会把盖茨当作榜样，可有大把“水鱼”自称“中国的巴菲特”。巴菲特比盖茨好学吗？
　　巴菲特有两点是不可复制的(学不到的)，第一是估值的方法，估值是模糊的科学，是一门艺术，芒格称巴爷65岁后才值得青睐，言下之意，65岁前的巴菲特不过资本市场一大混混而已。65岁后的巴爷与之前有什么不同吗？应该在于对企业估值的认识。
　 　什么样的才叫好企业，什么样的价格才值得投资，在65岁前巴爷的投资品种中充斥着“雪茄烟蒂”，一开始巴菲特过于在意价格，只要价格出奇的低，他不重视 企业质量存在继续加速下滑的可能性，这类问题的起源是巴爷“趁火打劫”所得颇丰，比如对运通的出击。运通因承运大批色拉油，后发现所谓色拉油其实全是海 水，运通全额赔付了买家损失，股价因而暴跌，巴爷认为公司市场占有率不会受影响，且公司现金存留可以照单理赔无破产之虑，买入后运通果然大涨。但买巴郡纺 织、巴克斯特鞋业却是问题型投资，巴郡再保也是，剥离其衍生业务仍远未结束。企业恶劣的外部环境长年累月腐蚀内部价值，即便内部优异的公司也可能垮掉，到 底是外部因素战胜内部因素，抑或是相反，对投资人收益的影响非常大，一方面有运气成分，另一方面就关乎商业触觉和远见，这就是投资水平了。
　　价 格与价值之间存在巨大差异的前提只有一个：企业遭遇危境或大机遇。这样的波动对未来现金流的影响非常巨大，超出正常情况，也超出普通投资人的分析范围，没 有阅历是看不到机会的，同时，即便有阅历亦难以把握。这与格雷厄姆一直强调的稳定现金流相背，投机色彩浓郁，但这种大鱼并不是经常有的，而钓鱼的基础却戏 剧化的源自静态价值的判定，即安全边际。
　　想常胜，就要看不可复制的第二条特性了：框定能力圈，能力范围之外的事情不要去做。说说容易，看看也 明白，就是做不好。科网股疯狂上升时，傻瓜都能赚钱，巴菲特就是不去买，坚持真是路漫漫其修远，外界纷纷指责，巴爷压力肯定不小。这份定力，学不来的。投 资就像打猎，要珍惜每一发子弹，等待许久才进入射程的猎物，很可能因为枪法差，又看着它逃跑。更多情况是，等待猎物来耗费时日，猎人可能由于无聊或无意 识，会对一只飞舞的蝴蝶或一棵树木练枪法，这种胡乱的开枪，消耗了大量弹药，真有猎物来时，反而没子弹了。
　　投资人经常抱怨买不到好品种，或买 到了却过早抛售掉了，底因是对自己的能力范围没有一个很好的界定，要么看到什么都想开枪，要么真有猎物来了却怕打不死猎物，反遭其噬，迟疑不敢交易。患得 患失是大忌讳，说明投资水平还没到实战阶段，应速速离开，早早回炉另造，以免资产损失，成功的投资人从来不请教投资顾问。
　　米勒在最近一季财报上揶揄：两年内钾的单价可以从20美元升到200美元，微软可以以超过股价60%开价收购雅虎，疯狂并不是散户的专利。米勒是莱梅基金掌门人，该网站每季度有其亲手撰写的报告，通俗易懂，内涵深远，且简短可爱，没有令人头晕的财务数据。巴爷都赞赏：看米勒的报告，本身就是享受。老陈经常 去偷偷享受一把，米勒最近持与索罗斯一样的观点：大宗商品牛市命垂一线，原因是大宗商品大幅度上升已经严重影响到经济发展，粮食、能源的价格急升正引发全 球动荡，多头已失道寡助。事实上，如今期货市场上只剩下原油装点牛市门面，铜极像“太监”，陪伴左右，其余品种数月内皆已大跌。资源牛市一旦转化，美元可 能转身向上，对于中国消耗型的工业体系或是福音。
　　另外有几家国际大牌也值得看看，他们的生平战况都在本栏中介绍过：
　　红杉基金，科网时代的恺撒大帝；
　　长叶松基金，价值投资常青树；
　　橡木基金会，拉尔夫?旺格的航空母舰群；
　　TBK财团，格雷厄姆五圣徒的集合，1968年巴爷合伙人公司寿终正寝，TBK诞生；
　　头鹰基金会，相对来说知名度略弱于上面几家。
　 　本周又一位投资大师结束传奇，约翰?邓普顿爵士，在拿骚市享尽天年，终年95岁。邓普顿是价值理论的实践者，共同基金的开创者。身具格雷厄姆的静态分析 能力，与约翰?伯格的分散投资创意，曾于1939年“大笔”买入股票，每股1手，几乎买尽市场上所有品种，手法、气度在当时都是别具一格，乃异人也。数年 后出售，获利以倍计，一战成名。后迁居英伦，受爵士衔，1992年将基金会以4.4亿转让，1997年该基金会在香港金融战中巨额做多，索罗斯等空头因俄 罗斯注销外债一败涂地，多头盈利惊人，邓普顿基金仅次于乃港府外汇基金的第二大赢家。
　　多阅读投资成功者的传记，是学习投资手劲的最佳渠道，每一个老人都是一个宝藏。

幕小后

美国最大的化学品企业陶氏化学7月11日宣布，正式收购罗门哈斯公司，每股作价为78美元，总收购价格达到188亿美元，这是今年全球化工业收购额最高的一次交易。

　　在宣布收购后， 罗门哈斯公司股价一天就上升了65%。美国时间7月9日，该公司股价还停留在44.83美元，第二天直接蹿升到74.04美元，11日收盘价格为74.7美元。

　　此项并购的财务支持包括巴菲特旗下的美国伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)的产权投资，科威特投资局的可转换优先证券，金额分别为30亿美元和10亿美元。

　　花旗银行、美林证券和摩根士丹利共同为这项交易提供债务融资，它们也是这项交易的财务顾问。

　　2007年，陶氏年销售额达540亿美元，全球员工约46000名。罗门哈斯作为特殊材料的制造商，产品广泛用于建筑、电子及电子设备、家用产品及个人护理产品、包装及造纸、交通、医药、水处理、食品及食品相关产业以及工业加工等领域，该公司总部位于美国费城，2007年的销售额约为89亿美元。

　　陶氏化学新闻发言人Chris Huntley先生在接受《第一财经日报》电子邮件采访时表示，评价该收购对于各个市场产生的具体影响还为时过早，但陶氏相信这一举措将为陶氏产品和技术在大中华区的销售创造新的机会。

　　他说，两家公司的产品线真正重叠的部分很少，因此陶氏收购罗门哈斯的动因是创造协同增长，即将产品和技术互补，从而为陶氏带来新的市场机会，包括电子材料、涂料、水、个人护理、建筑和包装材料，这些领域都是未来发展潜力巨大的市场。

　　“从运营层面上来说，此项收购交易预期于2009年初完成，在此之前，陶氏所有的生产基地和业务，包括在中国的，都将继续正常运营。” Chris Huntley在电子邮件中这样说道。

　　陶氏化学董事长兼首CEO利伟诚(Andrew N. Liveris)在新闻稿中表示：“对罗门哈斯的并购，是陶氏化学进行战略转型、构建‘明日陶氏’中决定性的一步。并购将使陶氏化学成为美国最大的特殊化学品公司，同时也将在全球的功能产品和高新材料业务领域奠定领先地位。”

　　两位罗门哈斯的董事将加入陶氏化学的董事会，以确保罗门哈斯的文化和资产得以持续。陶氏董事会成员总数将达到14人。

幕小后

据港交所资料显示，巴菲特旗下的投资旗舰巴郡，申报于9月21日，减持6661.4万股中石油(0857.HK)股份，每股平均价11.99港元，涉资约7.99亿港元，持股量由7.29%降至6.97%。

　　在今年的早些时候，巴菲特便曾四度减持中石油，五次合计回笼资金接近30亿港元。

　　7月12日，巴菲特以每股平均价格12.441港元出售了1690万股中石油的股票，涉资约为2.1亿港元，将其持有的中石油股权比例从11.05%下调至10.96%。

　　8月29日，巴菲特再次大笔减持中石油，该次减持数量多达9265.8万股，每股平均价11.473港元，涉资约10.63亿港元，其对中石油的持股比例由10.16%下降至9.72%。

　　9月6日，巴菲特第三次减持2800.4万股中石油，并再次利用平邮“优势”巧妙拖延申报时间。在本次减持中，每股平均价11.47港元，涉资约3.2亿港元，巴菲特持股量由9.07%降至8.93%。

　　9月13日，巴菲特再以平均每股11.26港元的价格减持4514万股中国石油H股，这是自7月份以来第四次减持，涉资约5.08亿港元。

　　在减持之前，巴菲特是仅次于中石油母公司中国石油天然气集团公司的第二大股东。他在四年前购入中石油的股票，至今为止股价已经增长超过6倍。

coats

顶一下!!

幕小后

新华网消息：据路透社14日报道，亿万富翁沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司同样也遭遇了熊市。



“股神”巴菲特

    这家保险和投资公司的股价已比不久前的巅峰时期下跌了20%以上，这是自2003年2月以来首次出现这样的局面。

    下跌20%是人们传统上认为的股市进入熊市的标志。纳斯达克综合指数在2月6日经历了这个分水岭，道-琼斯工业指数和标准普尔500指数则分别在7月2日和7月9日跌破20%。

    上周五，伯克希尔公司A类股股价比其去年1 2月1 1日创纪录的高点15.165万美元下跌了22.5%。在今天下午的交易中，它们又下跌了1650美元，跌至11.585万美元。B类股的交易价格约是A类股的1/30。



    7月14日，交易员在美国纽约证券交易所交易大厅工作。当日，投资者对银行业的担忧情绪导致金融股急速下跌，并抵消了美国政府对房地美和房利美两家房贷机构进行救助的利好影响，纽约股市三大股指均小幅下挫。 新华社记者 侯俊 摄

    《巴菲特亦非完人》一书的作者瓦汉·亚尼吉安在接受采访时说：“出现这样的情况是大有原因的。”

    他继续说：“保险业在伯克希尔公司的利润中占据很大比例，而它的保险收入不可能达到不久前的水平。我认为这甚至是个好消息，伯克希尔公司的股票只下跌了20%。如果你把它跟花旗集团、房利美、房地美或其他大型金融公司相比较，伯克希尔公司事实上表现不错。”

    暂时无法联系到伯克希尔公司的人士对此发表评论。

    巴菲特在伯克希尔公司5月3日于内布拉斯加州奥马哈举行的年会上说，“毫无疑问”公司的收益将会下降。他说，指望重现昔日业绩的股东应该抛售股票。

    伯克希尔公司约一半的利润来自保险业。截至上周五，标准普尔保险类股指已比去年12月11日下跌了32%。

    巴菲特持有伯克希尔公司约27%的股份。截至上周五，该公司市值约为1820亿美元。

    伯克希尔公司拥有约76家企业，它们销售汽车保险、地毯、冰淇淋、活动住房、油漆和内衣等各类商品。

    截至今年3月，伯克希尔公司还拥有价值约1110亿美元的股票和债券投资，包括对美国运通、可口可乐、宝洁和富国银行等知名公司的投资。

幕小后

近日美国两大半官方房贷机构──房利美(Fannie Mae)及房贷美(Freddie Mac)，受着美国楼市下滑打击，出现资不抵债情况。由于「两房」几乎掌控全美楼市的命脉，对金融市场影响巨大，其发行的债券更是全球多家金融机构也拥有的。因此这事件导致环球股市急挫，新兴市场股市大多已从高位回落超过20%，而波动性较少的美股，亦从高位大幅回落，标普500最近跌穿1250点，跟新兴市场一样，较高位跌超过20%，华尔街多家金融机构也宣称，美国股市正式进入熊市。

　　巴菲特「闻熊心喜」

　　在熊市中，各类股票的股价暴挫，把股民身家大量蒸发，甚至倾家荡产。故一般股票投资者也「闻熊色变」。可是全球首富──股神巴菲特，却「闻熊心喜」！今年5月在巴郡(Berkshire Hathaway)的年会上，巴菲特发表很有趣的言论：「如果我持有的某只股票下跌了50%，我会对它充满期待。实际上如果你能给我一个机会，让我所有的股票在今后几个月中都下跌50%，那我会给你一大笔钱。」

　　大跌时以低价买更多股票

　　由于巴菲特明白到他持有的都是好公司，亦对这些公司前景具有信心，因此巴菲特绝不害怕它们股价大跌，大跌可令他在回升前，以更低的价格买进更多股票。

　　熊市月供基金看长线

　　事实上，若一个地区前景长线看好的话，熊市正是以月供方式入市的时候。从1997年亚洲发生金融风暴，新兴市场股市步入熊市，若当时(1/1/1997)开始月供相关基金，初期或是吃亏，但在跌市中可以更低价格，累积更多的基金单位。在03年起新兴市场股市「由熊转牛」，最终投资者的690000元本金，大幅增长至170万(截至30/6/08)，年回报率达14%。

　　熊市是上天赐长线者礼物

　　今年以来，美国的股票基金和交易所买卖股票基金，分别撤出了390亿和60亿美元，可见很多投资者总是缺乏长线投资这份能耐。事实上，熊市是上天赐给长线投资者的礼物──它持续的时间越长，你未来的收获就越大。

　　但受着恐惧与贪婪所影响，长线投资并非想像般容易。巴菲特曾把投资比喻为减肥。每个人都知道减肥的秘诀是少吃多动，看起来很简单；但在充满巧克力蛋糕的世界里，这绝非易事。同类道理，在经常接触到「贴士」及「消息」的金融市场里，长线投资谈何容易。

　　长线投资秘诀控制自我

　　长线投资成功与否，真正秘诀在于如何控制自我，免受市场波动而动摇长线投资信心。现时正在熊市，更是考验投资者的能耐。全球华人国际投资交流会主席

幕小后

近日美国两大半官方房贷机构──房利美(Fannie Mae)及房贷美(Freddie Mac)，受着美国楼市下滑打击，出现资不抵债情况。由于「两房」几乎掌控全美楼市的命脉，对金融市场影响巨大，其发行的债券更是全球多家金融机构也拥有的。因此这事件导致环球股市急挫，新兴市场股市大多已从高位回落超过20%，而波动性较少的美股，亦从高位大幅回落，标普500最近跌穿1250点，跟新兴市场一样，较高位跌超过20%，华尔街多家金融机构也宣称，美国股市正式进入熊市。

　　巴菲特「闻熊心喜」

　　在熊市中，各类股票的股价暴挫，把股民身家大量蒸发，甚至倾家荡产。故一般股票投资者也「闻熊色变」。可是全球首富──股神巴菲特，却「闻熊心喜」！今年5月在巴郡(Berkshire Hathaway)的年会上，巴菲特发表很有趣的言论：「如果我持有的某只股票下跌了50%，我会对它充满期待。实际上如果你能给我一个机会，让我所有的股票在今后几个月中都下跌50%，那我会给你一大笔钱。」

　　大跌时以低价买更多股票

　　由于巴菲特明白到他持有的都是好公司，亦对这些公司前景具有信心，因此巴菲特绝不害怕它们股价大跌，大跌可令他在回升前，以更低的价格买进更多股票。

　　熊市月供基金看长线

　　事实上，若一个地区前景长线看好的话，熊市正是以月供方式入市的时候。从1997年亚洲发生金融风暴，新兴市场股市步入熊市，若当时(1/1/1997)开始月供相关基金，初期或是吃亏，但在跌市中可以更低价格，累积更多的基金单位。在03年起新兴市场股市「由熊转牛」，最终投资者的690000元本金，大幅增长至170万(截至30/6/08)，年回报率达14%。

　　熊市是上天赐长线者礼物

　　今年以来，美国的股票基金和交易所买卖股票基金，分别撤出了390亿和60亿美元，可见很多投资者总是缺乏长线投资这份能耐。事实上，熊市是上天赐给长线投资者的礼物──它持续的时间越长，你未来的收获就越大。

　　但受着恐惧与贪婪所影响，长线投资并非想像般容易。巴菲特曾把投资比喻为减肥。每个人都知道减肥的秘诀是少吃多动，看起来很简单；但在充满巧克力蛋糕的世界里，这绝非易事。同类道理，在经常接触到「贴士」及「消息」的金融市场里，长线投资谈何容易。

　　长线投资秘诀控制自我

　　长线投资成功与否，真正秘诀在于如何控制自我，免受市场波动而动摇长线投资信心。现时正在熊市，更是考验投资者的能耐。全球华人国际投资交流会主席

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近日美国两大半官方房贷机构──房利美(Fannie Mae)及房贷美(Freddie Mac)，受着美国楼市下滑打击，出现资不抵债情况。由于「两房」几乎掌控全美楼市的命脉，对金融市场影响巨大，其发行的债券更是全球多家金融机构也拥有的。因此这事件导致环球股市急挫，新兴市场股市大多已从高位回落超过20%，而波动性较少的美股，亦从高位大幅回落，标普500最近跌穿1250点，跟新兴市场一样，较高位跌超过20%，华尔街多家金融机构也宣称，美国股市正式进入熊市。

　　巴菲特「闻熊心喜」

　　在熊市中，各类股票的股价暴挫，把股民身家大量蒸发，甚至倾家荡产。故一般股票投资者也「闻熊色变」。可是全球首富──股神巴菲特，却「闻熊心喜」！今年5月在巴郡(Berkshire Hathaway)的年会上，巴菲特发表很有趣的言论：「如果我持有的某只股票下跌了50%，我会对它充满期待。实际上如果你能给我一个机会，让我所有的股票在今后几个月中都下跌50%，那我会给你一大笔钱。」

　　大跌时以低价买更多股票

　　由于巴菲特明白到他持有的都是好公司，亦对这些公司前景具有信心，因此巴菲特绝不害怕它们股价大跌，大跌可令他在回升前，以更低的价格买进更多股票。

　　熊市月供基金看长线

　　事实上，若一个地区前景长线看好的话，熊市正是以月供方式入市的时候。从1997年亚洲发生金融风暴，新兴市场股市步入熊市，若当时(1/1/1997)开始月供相关基金，初期或是吃亏，但在跌市中可以更低价格，累积更多的基金单位。在03年起新兴市场股市「由熊转牛」，最终投资者的690000元本金，大幅增长至170万(截至30/6/08)，年回报率达14%。

　　熊市是上天赐长线者礼物

　　今年以来，美国的股票基金和交易所买卖股票基金，分别撤出了390亿和60亿美元，可见很多投资者总是缺乏长线投资这份能耐。事实上，熊市是上天赐给长线投资者的礼物──它持续的时间越长，你未来的收获就越大。

　　但受着恐惧与贪婪所影响，长线投资并非想像般容易。巴菲特曾把投资比喻为减肥。每个人都知道减肥的秘诀是少吃多动，看起来很简单；但在充满巧克力蛋糕的世界里，这绝非易事。同类道理，在经常接触到「贴士」及「消息」的金融市场里，长线投资谈何容易。

　　长线投资秘诀控制自我

　　长线投资成功与否，真正秘诀在于如何控制自我，免受市场波动而动摇长线投资信心。现时正在熊市，更是考验投资者的能耐。全球华人国际投资交流会主席